“B股公司出路無論是哪種解決方案，都需要公司大股東、中小股東坐下來好好協(xié)商。大小股東利益博弈理應(yīng)在一個(gè)適當(dāng)框架內(nèi)進(jìn)行，這也要求有關(guān)部門盡快完善這方面政策，好讓博弈各方有所遵循。”
　　最近，有關(guān)解決B股出路的思路較多，包括回購(gòu)、轉(zhuǎn)H股、轉(zhuǎn)A股等，筆者認(rèn)為，轉(zhuǎn)A股方式暫不宜考慮。
　　A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)畢竟是兩個(gè)分割的市場(chǎng)，中間有堅(jiān)硬的分隔壁壘。兩個(gè)市場(chǎng)之間存在著流通障礙，投資者群體、交易規(guī)則以及信息傳遞也存在差異，這使得一家公司的同質(zhì)產(chǎn)品在兩個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)等方面也呈現(xiàn)出差異。比如截至7月末，滬深股票賬戶數(shù)合計(jì)16889.54萬(wàn)戶，其中A股賬戶16636.75萬(wàn)戶，B股賬戶252.79萬(wàn)戶；B股市場(chǎng)股票交易稀少，投資者如想在B股市場(chǎng)賣出較為大量的股票，不僅耗時(shí)，而且可能把股價(jià)砸出一個(gè)坑。A股市場(chǎng)投資者更為眾多，相對(duì)來說A股市場(chǎng)流動(dòng)性比B股市場(chǎng)要好。
　　流動(dòng)性好的市場(chǎng)，一般投資者也愿意稍微多出點(diǎn)價(jià)，正因?yàn)槿绱耍�加上A股市場(chǎng)投機(jī)性更強(qiáng)等因素，早期公司如果同時(shí)發(fā)行A股和B股，不同市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)是不一樣的，一般來說A股市場(chǎng)發(fā)行價(jià)更高。比如，中集集團(tuán)1994年發(fā)行A股價(jià)格為8.5元，B股發(fā)行價(jià)為7.54港元，考慮到當(dāng)時(shí)匯率因素，A股發(fā)行價(jià)要高出不少。
　　一家公司同時(shí)發(fā)行A股和B股，每一股份擁有同樣的權(quán)利，包括分紅權(quán)、表決權(quán)等，但這些權(quán)利的享有應(yīng)該限制在不同市場(chǎng)內(nèi)；若抹殺市場(chǎng)界限來談同股同權(quán)，這毫無意義。就比如當(dāng)時(shí)中集集團(tuán)A股首發(fā)的投資者，是否也有權(quán)要求以B股發(fā)行價(jià)認(rèn)購(gòu)股票？當(dāng)初同股不同價(jià)，現(xiàn)在B股也不可能無條件就轉(zhuǎn)到A股市場(chǎng)。若毫無約束就將一只股票從投資者稀落的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)到較為活躍的市場(chǎng)，這可能對(duì)活躍市場(chǎng)的原有投資者也并不公平。不過，若將一只股票從一個(gè)流動(dòng)性強(qiáng)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)到交易清淡的市場(chǎng)，或許就不存在上述問題。
　　就算純B股公司，要轉(zhuǎn)為A股也有不妥。B股公司有不少外資股東，2001年B股市場(chǎng)對(duì)內(nèi)資開放，一些外資股東離場(chǎng)，但畢竟B股公司仍有不少外資股東。人們普遍反對(duì)上證所設(shè)立國(guó)際板的主要原因，就是因?yàn)锳股市場(chǎng)制度不健康，企業(yè)到A股上市可以享受圈錢特權(quán)而可逃避回報(bào)投資者的義務(wù)，難道不讓外資企業(yè)到國(guó)際板上市，就可讓B股公司外資股東輕易享受A股市場(chǎng)的泡沫溢價(jià)，讓它們到A股市場(chǎng)高價(jià)減持套現(xiàn)？
　　再退一步講，就算B股公司股東全部為內(nèi)資股東，也不宜轉(zhuǎn)為A股。現(xiàn)在人們也反對(duì)A股市場(chǎng)新股上市，原因是市場(chǎng)已經(jīng)不堪重負(fù)。A股市場(chǎng)并不是一個(gè)框，是問題就可往里裝；在此敏感時(shí)期，將B股公司轉(zhuǎn)為A股上市，必然增加A股市場(chǎng)總流通盤、帶來額外負(fù)擔(dān)，B股投資者的歡喜只是建立在A股市場(chǎng)更多投資者的痛苦之上。
　　B股市場(chǎng)估值一般比A股市場(chǎng)低，這里投機(jī)氣氛比較淡一些，不少人是以獲取公司紅利回報(bào)作為投資本意，這與H股更有幾分相似。如果要考慮逐漸將B股市場(chǎng)關(guān)閉，目前中集集團(tuán)已經(jīng)正在探索的轉(zhuǎn)到H股的解決辦法，筆者認(rèn)為這是一個(gè)較好思路。但也有人指出，中集B大股東都是設(shè)立在境外的機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)成H股后不會(huì)受到交易制約，而眾多中集B股境內(nèi)投資者由于法律障礙不能直接開具H股賬戶，將來只能持有或出售，而不能買入；這需要有關(guān)部門進(jìn)行協(xié)調(diào)，并盡可能提供相關(guān)政策支持，不能讓企業(yè)自己摸著石頭過河。
　　B股公司出路無論是哪種解決方案，都需要公司大股東、中小股東坐下來好好協(xié)商。為了維護(hù)B股市場(chǎng)變革中的社會(huì)公眾股東利益，筆者覺得有關(guān)部門應(yīng)該借鑒當(dāng)時(shí)股改的一些做法，規(guī)定B股公司重大改革方案應(yīng)實(shí)行分類表決制、必須經(jīng)社會(huì)公眾股東半數(shù)以上表決權(quán)通過。當(dāng)然，此時(shí)社會(huì)公眾股東要價(jià)也應(yīng)適度，比如，當(dāng)年第一百貨收購(gòu)華聯(lián)商廈時(shí)，現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為董事會(huì)召開前12個(gè)月每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值上浮5%；此次中集集團(tuán)為B股股東提供的現(xiàn)金選擇權(quán)、第三方支付的現(xiàn)金價(jià)格為9.83港元/股，這基本是股價(jià)長(zhǎng)中短期均線附近，再過高要價(jià)的空間恐怕不大。大小股東利益博弈理應(yīng)在一個(gè)適當(dāng)框架內(nèi)進(jìn)行，這也要求有關(guān)部門盡快完善這方面政策，好讓博弈各方有所遵循。