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    1. 中集B轉(zhuǎn)H暫時只是孤獨者的游戲
      2012-08-16   作者:黃生(中國上市公司輿情中心)  來源:證券時報
       
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        中集集團15日發(fā)布公告稱,擬將已發(fā)行的B股轉(zhuǎn)換上市地,以介紹方式在香港聯(lián)交所主板上市、掛牌交易,為除招商局國際 、COSCO及其關(guān)聯(lián)企業(yè)Long Honour之外的全體B股股東提供了高出B股現(xiàn)價5%的現(xiàn)金選擇權(quán):B股投資者可選擇中集B股在香港聯(lián)交所掛牌前行使現(xiàn)金選擇權(quán),也可選擇轉(zhuǎn)化成H股。
        有很多人認為,中集集團如果成功實現(xiàn)B轉(zhuǎn)H,長期困擾市場的B股改革的新模式有望由此展開,不僅是對解決B股歷史問題的有益嘗試,也是在對投資者利益充分保護的前提下,為該類上市公司的發(fā)展增添了新的可能。
        但筆者認為,中集由B轉(zhuǎn)H股,有極大的個體意義,而對其他已發(fā)行B股的上市公司而言,則沒有太多的板塊示范效應(yīng),B股板塊長期的歷史遺留問題,仍將困擾資本市場,未來還需要多方探索解決途徑。
        香港市場準入門檻較高,尤其是監(jiān)管非常嚴格,這已經(jīng)將大部分B股擋于門外。中集集團是一家非常有競爭力的公司,管理非常優(yōu)秀,自然滿足香港上市的條件;況且在香港上市也有利于其打通國際資本通道,為其在海外的業(yè)務(wù)拓展和資本運作帶來便利。
        中集集團給B股投資者提供了現(xiàn)金選擇權(quán),如果B股投資者全部選擇現(xiàn)金方案,那么第三方將需要至少支付幾十億的資金,第三方為什么愿意掏出幾十億資金?是因為看中了中集集團的雄厚實力,否則不敢為現(xiàn)金選擇權(quán)背書;而B股上市公司中絕大部分公司不具備如此雄厚的現(xiàn)金實力,或不具備尋找資金雄厚的第三方的實力。這決定了由B轉(zhuǎn)H股是少數(shù)案例,而不具備大范圍的示范效應(yīng)。
        中集集團選擇在H股上市,還有一個原因,因為同類公司在H股市場估值比B股高,在H股上市有利于提高公司市值。但對于其他行業(yè),我們可以看到H股的估值大多低于B股,有的甚至是大幅度低于B股,如果其他行業(yè)的公司選擇B轉(zhuǎn)H股,股價恐怕還要繼續(xù)大幅度下跌。這也注定了其他公司不會仿效中集集團,不會步其轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股的后塵。
        同時,我們可以看到,中集集團提供的現(xiàn)金選擇權(quán)方案,現(xiàn)金選擇價格僅比市場價高5%,這對B股投資者來說吸引力不足,所以建議中集集團提高現(xiàn)金選擇價格。從另一方面講,也許中集集團并不希望過多投資者選擇現(xiàn)金選擇權(quán),不希望消耗太多的資金,而希望投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)H股,但這對不熟悉國際市場交易規(guī)則的國內(nèi)投資者來說,難免會有所顧慮。因而,中集集團和投資者之間還會有一段博弈、妥協(xié)的過程。
        基于以上原因,我認為中集集團B轉(zhuǎn)H股的案例,不具備廣泛的示范效用,B股的歷史遺留問題仍將是困擾市場的大問題,需要各方獻計獻策、努力探索解決之道。
        不管是B股回購注銷,還是大股東私有化的方式,都需要上市公司、大股東具備雄厚的資金實力,或者公司背后由金融機構(gòu)或投資機構(gòu)提供巨額資金,但這條件很難滿足,有能力實施回購、私有化、尋求外部機構(gòu)巨額資金支持的B股上市公司畢竟是少數(shù)。因此,這也很難成為主流方式,只能是少數(shù)個例。
        盡管交易所表態(tài),對于主動退市的B股上市公司選擇A股上市,將會簡化審核,一路綠燈,但在證監(jiān)會沒有明文的政策出臺之前,B股公司也不敢輕易嘗試轉(zhuǎn)A股。一是如果股價跌到1元面值以下,會給上市公司市值和投資者帶來不可估量的損失;二是證監(jiān)會的政策只要沒有明確出臺,就有很大的不確定性,用下跌低于面值20個交易日去賭不確定性,確實也非理性。
        B股未來何去何從,中集集團開始了一個新的探索,但注定這是少數(shù)孤獨者的游戲,B股市場未來是繼續(xù)邊緣化,還是病樹逢春,還有待于各方進行更積極的探索。
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