隨著半年報壓力落地、“穩(wěn)增長”政策開始發(fā)力，以及對經(jīng)濟復蘇預期的增強，8月份以來A股的反彈勢頭已日趨清晰。實際上，在7月份投資者普遍“心里沒底”的時候，我們認為中國經(jīng)濟將周期性著底，三季度有望步入弱復蘇，8、9月份是A股的重要反彈周期。
　　中國經(jīng)濟有多個底。一是政策底。多年來基本上是GDP增速下行至8%附近，政策就會偏向于“穩(wěn)經(jīng)濟”，“破8”以后的政策信號則更為明顯。多年來政策一直“保8”的關鍵問題是在于“穩(wěn)就業(yè)”，在中國就業(yè)壓力的高峰期，經(jīng)濟保持8%以上的增長是解決社會基本就業(yè)的及格線。因此，“經(jīng)濟底”實際上可以理解為“就業(yè)底”，“就業(yè)底”塑造了“政策底”。
　　二是內(nèi)需底。中國經(jīng)濟結構轉型和驅動力轉向內(nèi)需已成定勢，并且將是未來數(shù)十年的重要經(jīng)濟戰(zhàn)略。同時，中國內(nèi)需市場也已經(jīng)成為全球最大的經(jīng)濟亮點。剔除政策因素和外部因素外，內(nèi)需經(jīng)濟已是中國經(jīng)濟最主要的穩(wěn)定基礎。數(shù)據(jù)顯示，在GDP累計同比貢獻率中，最終消費支出的同比貢獻率已經(jīng)由2008年45.7%、2009年52.5%、2010年37.3%、2011年底51.6%提升到了今年一季度的76.5%和6月末的57.7%。而資本形成的總額（主要是投資）同比貢獻率已經(jīng)由2008年45.3%、2009年92.3%、2010年54.8%、2011年底54.2%下降到了今年一季度的33.3%，與此相對應的一季度GDP增速為8.1%。這意味著，日益增長的全社會“基本開銷”及其對中上游形成的拉動正在成為我國經(jīng)濟最主要的穩(wěn)定基礎，從而在沒有政策刺激的情形下也能形成內(nèi)生性的經(jīng)濟底。二季度的GDP增速下行至7.6%，因為觸發(fā)了“就業(yè)底”，所以引發(fā)政策從5月份開始出手“穩(wěn)經(jīng)濟”。實際上，即使沒有政策發(fā)力，經(jīng)濟慣性下滑至6.5-7%也能在“內(nèi)需底”的作用下自然企穩(wěn)。
　　中國經(jīng)濟的“政策底”對應的GDP在8%左右，“內(nèi)需底”對應的是6-7%，在此基礎上，城鎮(zhèn)化建設賦予了經(jīng)濟的彈性。因此，中國經(jīng)濟仍有底。只不過，中國經(jīng)濟將從以往的粗放式增長逐步轉向精細化增長，從外向型增長逐漸轉向內(nèi)向型增長，從高速增長轉型為穩(wěn)健增長。
　　7月份PMI環(huán)比降幅顯著收斂，表明我國經(jīng)濟正處于觸底階段，結合政策累積效應不斷增強，尤其在“把穩(wěn)增長放在更為重要的位置”背景下，8月份以來各地方政府“穩(wěn)經(jīng)濟”的刺激計劃正在陸續(xù)推出，7月份CPI速降至1.8%也為政策的繼續(xù)發(fā)力預留了空間，后期經(jīng)濟步入反彈已是大概率趨勢。
　　從市場角度看，之前一直遏制市場的上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷的壓力、半年報“地雷”風險以及盈利預期調(diào)降壓力已經(jīng)得到釋放與消化。再加上對經(jīng)濟有望步入弱復蘇預期的增強，促使A股從8月初開始步入反彈。
　　我們之前分析提示，下半年“政策向上、經(jīng)濟企穩(wěn)”的基本面背景要明顯好于上半年的“政策中性、經(jīng)濟向下”，在經(jīng)濟步入弱復蘇周期與政策用力維穩(wěn)周期的復合作用下，8、9月份將是年內(nèi)A股的重要反彈周期。而8月中旬前后因半年報壓力落地、經(jīng)濟復蘇信號出現(xiàn)、政策發(fā)力的疊加效應，將是證偽“下半年還有沒有行情”的重要分水嶺。現(xiàn)在來看，利潤是滯后指標且已充分反映在5-7月份的行情中，因此，盡管7月份經(jīng)濟利潤數(shù)據(jù)仍低迷，但景氣指標已開始向好，步入復蘇的市場預期在顯著增強。因此，三重有利因素的疊加效應必然促使A股繼續(xù)反彈，甚至出現(xiàn)加力反彈。從中期趨勢看，如果一個月以后公布的8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)有明顯好轉，則由修復性反彈起步的A股，在經(jīng)濟步入次級復蘇周期和政策處于維穩(wěn)周期的疊加作用下有演變?yōu)橹屑壏磸椀目赡堋?BR>　　在反彈趨勢形成后，從投資策略角度看，擇股的重點應側重于兩個方向：一是，去庫存基本完畢、受益于經(jīng)濟復蘇周期、CBR指數(shù)又已步入上行期、上半年行情深度下跌、在半年報期盈利預期得到上調(diào)的上游資源類與原材料類的強周期行業(yè)；二是，在上半年低迷行情中估值泡沫得到徹底消除、過去一年經(jīng)濟下行期中每季主營盈利都能取得20%以上穩(wěn)定增長、絕對估值不高（例如PE20倍左右）、相對估值便宜（例如不高于行業(yè)平均估值，或者相對于行業(yè)溢價幅度低于主營盈利增速10%以上）、具有防御性和成長性雙重優(yōu)勢的公司。