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    1. 私募債:從“改良劑”到利率之“錨”
      2012-08-06   作者:劉溟  來源:經濟日報
       
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        私募債的快速發展是從誕生之日開始的。
        從國際上看,美國、歐盟、日本等成熟市場經濟國家和地區均已形成完備的私募債券運行規則,非公開定向發行已經成為國際資本市場的主流融資方式之一。
        從國內情況看,中國銀行間市場交易商協會2011年4月29日發布了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具非公開定向發行規則》,標志著定向工具正式加入非金融企業債務融資工具的大家庭。不到一周,中國五礦集團、中國國電集團、中國航空工業集團3家企業共計發行130億元。非公開定向債務融資工具在銀行間債市的成功發行,標志著新的發行方式、新的債務融資工具從此進入投資者視野。
        從私募債已經發揮的功能看,這一金融工具更像是融資市場結構的“改良劑”。
        我國債券市場深度和產品成熟度仍與發達國家有很大的差距,解決這一病癥的“良藥”必然是創新,作為定向工具的私募債就是這樣的創新產品。
        私募債最主要的突破是解決了公開發行所要面對的規模限制。由于公開發行債務融資工具的總量不能超過發行人凈資產規模的40%,這就壓縮了企業直接債務融資的空間,也阻礙了按需融資的實現。而私募債可以為特定企業安排個性化的融資要求,也可以滿足大型機構對一次性大額配置和集中配置的需要。可以說,私募債券產品設計的靈活性,助推了整個市場的產品創新。
        從社會融資結構調整的角度看,銀行間私募債推動了直接融資和間接融資市場的平衡。非公開定向發行工具在滿足發行人、投資者、中介機構、承銷商便利融資需求的背景下應運而生,它與現有公開發行體制相輔相成,共同提高了直接融資市場吸引力,這將修正當前直接、間接融資比例失調的現狀。
        同時,這無可避免會擠壓傳統間接融資市場,倒逼商業銀行不斷提高服務實體經濟的能力。過去不得不借助銀行貸款的高度信息保密企業、40%限制額度用完的企業、不滿足公開發行條件的優質企業或將放棄成本較高的銀行貸款,轉向直接融資工具,這將順勢要求商業銀行改革經營模式,提高中間業務收入占比以及服務經濟的能力。
        從投資者培育的角度看,銀行間私募債的發展培養了更多的理性投資者,完善了合格投資人培育機制。目前公募債券的投資主體主要包括商業銀行、保險公司、證券公司和基金等,他們對風險的控制并不是主動選擇,而是被動地依賴監管機構、評級機構和主承銷商,存在更多的是搭便車的心理。而這些中介機構并不是萬能的,在監管過程中由于制度缺陷,并不能對風險進行全面及時的防控,甚至有些機構不可避免地會出現道德風險和逆向選擇。而私募債券市場由于自身的特點,流動性相對較弱,可依賴的相關機構又較少,這對于培養投資者風險監管的意識、培育結構優化的投資人群體則具有較為積極作用。
        如果我們再把眼光放長遠一些,把私募債自身的發展與利率市場化改革進程結合起來看,私募債快速的發展結果有望為融資市場提供一個市場化的利率之“錨”。
        由于公開發行的規則所限,企業還無法完全做到按需融資,與之相伴的是市場利率被低估。而私募債券的快速擴容將是解決供需不匹配的優良方案,因為這會通過真實的價格信號引導資金的優化配置。
        雖然目前私募定價仍以公募債券利率為“錨”,但業界預計隨著私募債券不斷擴容,更市場化的私募債券利率有可能成為信用債券定價的另一重要參考,這也將為宏觀調控由行政性手段向市場化手段轉變提供幫助。
        雖然私募債在短短的一年多時間里顯露出了眾多積極作用,但私募債券市場本身也暴露出了一些需要改進和完善的地方,諸如流動性不強、投資者隊伍單一等問題。對此,在銀行間私募債今后的發展過程中,可以考慮引入合格機構投資人制度,以滿足不同市場參與者對于私募債的投資需求,同時完善私募債流通轉讓機制,增加二級市場流動性。
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