歐洲央行(ECB)行長(zhǎng)德拉吉上周在英國(guó)倫敦的投資會(huì)議上承諾，“在我們的職責(zé)范圍內(nèi)，歐洲央行已經(jīng)做好準(zhǔn)備不惜一切代價(jià)去維護(hù)歐元。”此言一出，歐洲市場(chǎng)信心被急速提升，歐元頓時(shí)表現(xiàn)搶眼。歐元兌美元立馬突破1.23的關(guān)口到1.2302，上漲了1.28%。不過(guò)，筆者反倒認(rèn)為，這怎么看都像是德拉吉為歐元打了一劑“強(qiáng)心針”，不起根本作用。為維護(hù)歐元穩(wěn)定，歐洲央行應(yīng)有更大作為。
近兩年多來(lái)，為解決歐債危機(jī)和拯救歐元，歐洲央行動(dòng)用的貨幣政策工具在不斷增多。一是降息，經(jīng)過(guò)了三次降息共75個(gè)基點(diǎn)后，眼下利率已落至0.75%。而歷史上歐洲央行利率最低是1.0%。7月5日，德拉吉宣布維持“利率走廊”不變，但卻首次將隔夜存款利率降到“零利率”。二是聯(lián)手四大央行注入流動(dòng)性。去年年底前，歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)、瑞士央行、日本央行和英國(guó)央行協(xié)同執(zhí)行了三次美元流動(dòng)性招標(biāo)操作，以便為歐洲銀行業(yè)注入美元流動(dòng)性。這是歐洲央行每周美元互換操作的補(bǔ)充。新流動(dòng)性招標(biāo)采用有合格抵押品作擔(dān)保的固定利率回購(gòu)協(xié)議，并將足額分配資金。三是長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）。去年12月第一輪LTRO為4892億歐元，共523家銀行競(jìng)標(biāo)。今年2月，第二輪三年期長(zhǎng)期再融資操作總規(guī)模5295億歐元，共800家銀行競(jìng)標(biāo)。根據(jù)LTRO相關(guān)規(guī)定，銀行可使用抵押品以1%的固定再融資利率，獲得歐洲央行的貸款。四是進(jìn)一步放松貸款管制。五是購(gòu)買(mǎi)銀行債券。六是注資國(guó)際貨幣基金組織（IMF）。盡管歐洲央行本身無(wú)法做到，但17個(gè)歐元區(qū)的央行可以印鈔并存入IMF控制的基金賬戶(hù)，用以解決危機(jī)。這是歐盟條約中唯一允許各國(guó)央行將資金輸送至政府的方法。通過(guò)上述操作，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表已擴(kuò)張至3.26萬(wàn)億歐元。
無(wú)奈，歐洲央行費(fèi)盡心機(jī)，歐債危機(jī)反而愈演愈烈，并且歐元區(qū)也已越來(lái)越深地陷入“債務(wù)危機(jī)與財(cái)政緊縮螺旋”以及“債務(wù)危機(jī)與銀行危機(jī)螺旋”之中。所謂“債務(wù)危機(jī)與財(cái)政緊縮螺旋”，即債務(wù)規(guī)模過(guò)大需要財(cái)政緊縮，但財(cái)政緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退收入減少，更無(wú)法償還舊有的龐大債務(wù)，只能通過(guò)借更多的債來(lái)還舊債，這種借新債還舊債的方式，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)自由落體式下降。而“債務(wù)危機(jī)與銀行危機(jī)螺旋”是指無(wú)論是希臘、意大利式的主權(quán)債務(wù)帶動(dòng)銀行危機(jī)，還是西班牙、愛(ài)爾蘭式的銀行壞賬引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，“惡性循環(huán)”已成籠罩在歐元區(qū)上空的陰影，揮之不去。正是這兩種螺旋，拖累歐洲經(jīng)濟(jì)每況愈下。鑒于歐元區(qū)擁有AAA最高主權(quán)信用評(píng)級(jí)的德國(guó)、荷蘭和盧森堡三國(guó)的評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定降至負(fù)面，歐洲銀行業(yè)不能不“現(xiàn)金為王”，惜貸嚴(yán)重，甚至在進(jìn)一步加大去杠桿化力度，通過(guò)減少所持有的美國(guó)資產(chǎn)開(kāi)始大規(guī)模撤出美國(guó)市場(chǎng)。
如今，德拉吉“不惜一切代價(jià)”捍衛(wèi)歐元的承諾，似也暗示了歐洲央行接下來(lái)可能采取更激烈的措施。據(jù)彭博社報(bào)道，德拉吉可能在8月2日歐洲央行理事會(huì)會(huì)議前會(huì)晤德央行行長(zhǎng)魏德曼，他傾向于授予歐洲穩(wěn)定基金(ESM)銀行執(zhí)照，并提議可采取購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、降息和推出新LTRO(長(zhǎng)期再融資操作)等行動(dòng)。如果這樣，那還是原來(lái)貨幣政策工具的繼續(xù)使用而已，假如
ESM
能獲得銀行牌照，那么該基金就可以從歐洲央行獲得貸款，進(jìn)而壯大基金實(shí)力，這項(xiàng)措施倒有新意。
歸根結(jié)底，只有經(jīng)濟(jì)穩(wěn)，財(cái)政和金融才能穩(wěn)，而財(cái)政和金融穩(wěn)，歐元才能穩(wěn)。所以，就歐洲央行而言，盡管其貨幣政策基本目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)，穩(wěn)定歐元，但在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境已發(fā)生根本改變的情況下，也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，適時(shí)調(diào)整貨幣政策目標(biāo)，盡快變以往被動(dòng)地穩(wěn)貨幣、穩(wěn)物價(jià)為積極地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為此，歐洲央行應(yīng)設(shè)法消除傳統(tǒng)的理念羈絆，使貨幣政策立場(chǎng)以理想的方式傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，或許該將常規(guī)工具與非常規(guī)工具配合使用，打出貨幣政策“組合拳”。歐洲央行還可以在很大程度上獨(dú)立地去確定是采用常規(guī)還是非常規(guī)工具，不一定受傳統(tǒng)操作方式的束縛，應(yīng)該既可以任選一種工具，也可以雙管甚至多管齊下。究竟是否采取常規(guī)工具，取決于對(duì)歐元穩(wěn)定前景的看法；是否采取非常規(guī)工具，則依照貨幣政策通過(guò)金融體系和金融市場(chǎng)傳導(dǎo)的有效程度而定。當(dāng)然還有一項(xiàng)更重要的工作：加快修訂《馬約》，以解除對(duì)歐洲央行政策手腳的束縛，推出單一金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)制，讓歐洲央行參與到這一機(jī)制中來(lái)，并直接參與對(duì)歐洲銀行的資本重組，從而使貨幣聯(lián)盟盡快轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诼?lián)盟，加速歐元區(qū)一體化進(jìn)程。