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    1. 下半年中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升已露端倪
      2012-07-23   作者:交通銀行金融研究中心  來源:上海證券報
       
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        本輪經(jīng)濟放緩可能是經(jīng)濟中長期潛在增速回落與短期沖擊綜合影響的結果。但如潛在增速出現(xiàn)長周期回落,必須依賴更深層次的改革來實現(xiàn)增長動力的切換。因此,在關注短期增長的同時還應高度重視如何逐步改善經(jīng)濟增長質(zhì)量,合理調(diào)配長期與短期增長之間的關系。
        面對經(jīng)濟持續(xù)下滑的局面,通過政策的適度逆周期調(diào)節(jié)來對沖不利的外部沖擊,應能扭轉當前經(jīng)濟持續(xù)下行的趨勢。我們判斷,在政府也已提高了對于經(jīng)濟增速放緩的容忍度的情形下,政策的主基調(diào)仍將是“穩(wěn)中求進”,預調(diào)微調(diào)力度會有所加大,但不會過于激進。預計三季度經(jīng)濟增速有望漸漸回升,下半年我國內(nèi)外需求將有所企穩(wěn),外部環(huán)境進一步惡化可能性不大,出口增速穩(wěn)中有升將有助于緩解對經(jīng)濟快速下滑的擔憂。為此,今年下半年和明年要特別注意防范由于穩(wěn)增長政策和政府換屆兩個原因疊加而可能再次催生的投資過熱現(xiàn)象。
        雖然隨著轉變經(jīng)濟增長方式的深入,未來投資的拉動作用會逐漸被消費所超越。但在短期內(nèi),拉動投資仍是扭轉經(jīng)濟下滑趨勢最有效的政策。所以,穩(wěn)增長的政策主要還是依賴投資。1月至6月,我國固定資產(chǎn)投資增速20.4%,增速較1至5月提高0.3個百分點。固定資產(chǎn)投資中的新開工項目和到位資金數(shù)據(jù)均略有好轉。1至6月,新開工項目計劃總投資同比增長23.2%,提高1.2個百分點。新開工項目和到位資金情況好轉預示下半年固定資產(chǎn)投資增速將趨穩(wěn)回升。
        無疑,下半年投資增速回升關鍵是基礎設施投資的拉動。我國固定資產(chǎn)投資主要由基礎設施、房地產(chǎn)、制造業(yè)和其他四部分構成,去年以來這四部分在固定資產(chǎn)投資中的占比分別為22%、21%、34%和23%。其中,基礎設施建設投資主體主要是政府,其增速主要取決于政策,具有逆周期特征;其余三部分投資的主體是企業(yè),更多受到市場環(huán)境和經(jīng)濟運行周期的影響,具有顯著的順周期特征。
        雖然近期市場交易的恢復會刺激一部分房地產(chǎn)投資,但年內(nèi)政府全面放松房地產(chǎn)調(diào)控的可能性不大,樓市全面反彈的可能性較小。當然,保障房建設可能對全年房地產(chǎn)投資形成一定支撐。因此,年內(nèi)房地產(chǎn)投資增速相比去年將有較大幅度回落,預計全年增速將從去年的27.8%回落至15%左右。在固定資產(chǎn)投資中,基礎設施投資超過房地產(chǎn)投資。預計在政策推動下,全年固定資產(chǎn)投資增速將有望保持在21%左右。
        目前國內(nèi)的消費,主要受汽車和房地產(chǎn)兩個市場景氣程度的影響。上半年消費增速不及預期,關鍵是這兩個市場不景氣。繼上海、北京、貴陽之后,近期廣州成了為治理交通擁堵而推出汽車限購政策的第四個城市,如果更多城市跟隨,會對剛剛有所起色的汽車銷售產(chǎn)生較大影響。另外,近期房地產(chǎn)交易量回升,對于促進家具、家電、建筑及裝潢材料類商品的消費會有較大作用。當然,下半年支持消費的利好因素仍是政策,近期政府已推出多項促進節(jié)能家電等產(chǎn)品的消費措施。同時預計年內(nèi)收入分配改革制度也會出臺,加之下半年物價漲幅將回落,這對于提升居民消費能力是利好。綜合以上因素,我們預計全年消費增速維持在14%左右。
        當前歐洲仍在債務危機的邊緣徘徊,全球經(jīng)濟復蘇雖然疲弱,但短期內(nèi)大規(guī)模、雪崩式危機發(fā)生的概率較低,對我國經(jīng)濟的影響也相對有限。5、6月我國對美、日、歐盟、東盟四大貿(mào)易伙伴的出口增速均加快。大宗商品價格的回落刺激了中國的大宗商品進口。經(jīng)歷年初的低增長之后,目前外貿(mào)增速正在觸底回升。如果歐洲經(jīng)濟不再進一步惡化,下半年我國出口增速將隨著美日經(jīng)濟的復蘇而企穩(wěn)并小幅回升。但進口狀況可能受國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩超預期的影響,增速不及此前預期,全年進口增速或?qū)⒕S持在10%左右。據(jù)此推算,全年順差規(guī)模可能與去年基本持平,這意味著下半年順差規(guī)模將比上半年有所回升。由于歐美發(fā)達國家經(jīng)濟增速放緩的周期可能較長,未來出口進一步增長的空間有限,而新興市場國家未來經(jīng)濟增長的空間相對較大,且目前在我國出口市場中的份額占比較低,因而未來我國出口市場的拓展可能主要將依賴新興市場國家。
        根據(jù)我們的模型模擬值,三、四季度的GDP環(huán)比分別為2.09%和2.34%,盡管較一、二季度有所上升,但與歷史年份相比,均處于較低水平。我們認為,不排除穩(wěn)增長的政策因素發(fā)揮較大作用,將三、四季度GDP環(huán)比抬高至危機后三年的平均水平2.5%和2.4%。由此調(diào)整后的GDP環(huán)比推算,三、四季度GDP同比分別為8%和8.3%,因此全年GDP實際增速仍可能保持在8%左右。
        本輪經(jīng)濟放緩可能是經(jīng)濟中長期潛在增速回落與短期沖擊綜合影響的結果。雖然短周期的經(jīng)濟放緩可通過政策逆向調(diào)節(jié)暫時性扭轉,但如果經(jīng)濟潛在增速出現(xiàn)長周期回落的話,光靠政策調(diào)節(jié)是無法扭轉的,必須依賴更深層次的改革來實現(xiàn)經(jīng)濟增長動力的切換。預計近兩年可能是我國經(jīng)濟潛在增速周期性趨緩的轉折年。因此,在關注短期增長的同時還應高度重視如何逐步改善經(jīng)濟增長質(zhì)量的問題、合理調(diào)配長期與短期增長之間的關系。
        由于中國經(jīng)濟并未完全擺脫原來的“一收就冷,一放就熱”的結構性問題,而今明兩年又正好是中央和地方政府的換屆之年,以往經(jīng)驗表明,在地方政府換屆之后的第一年,投資都會出現(xiàn)快速上升,再加上當前穩(wěn)增長政策的雙重作用,遂使今年下半年和明年再次出現(xiàn)投資過熱風險的可能性大幅上升。這不但可能導致中國經(jīng)濟結構的再一次惡化,也有損于長期中國經(jīng)濟增長質(zhì)量的提高,對此,中央政府應有所警惕,提前防范。
        我國實現(xiàn)經(jīng)濟長期可持續(xù)增長的希望,寄托在全要素生產(chǎn)率的提升上。而全要素生產(chǎn)率提升,體現(xiàn)在效率改善與技術進步兩方面。進一步推進政府效率提升與經(jīng)濟市場化改革是效率改善的基礎,技術進步的方向則是精準把握市場、加大創(chuàng)新力度、提供與居民消費需求升級相匹配的商品和服務的供給。總體而言,民間資本在創(chuàng)新和效率兩方面都要強于政府及國有資本。因而,逐步放開民間資本進入的限制、激發(fā)民間投資的活力以及深化市場經(jīng)濟體制改革,才是重啟中國經(jīng)濟新增長周期的關鍵。
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