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    1. 公募基金還能再造一個“王亞偉”嗎
      2012-07-20   作者:丁寧  來源:證券日報
       
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        明星基金經(jīng)理王亞偉月初從華夏的離職令廣大基民扼腕嘆息,在呼喚另一個王亞偉橫空出世的時候,人們不禁要問他的成功可以復(fù)制嗎?公募基金的體制是否還能創(chuàng)造英雄嗎?
        在2009年,華夏基金以領(lǐng)先第二名1000億元的規(guī)模獨占行業(yè)十分之一的市場份額。華夏大盤精選以2005年12月王亞偉入駐為起點,至2012年4月凈值上漲12倍,最高上漲14倍。
        作為全球金融投資界含金量最高的職業(yè)證書,CFA(特許金融分析師)已經(jīng)成為培養(yǎng)基金經(jīng)理和行業(yè)分析師的一條路徑。CFA知識體系中的業(yè)績評估歸因法提供了合適的工具來分析王亞偉的過往業(yè)績。具體來說,作為高頓研究院CFA研究中心主任,筆者對于王亞偉在14年基金生涯中的擇股擇時能力采用了四個受到業(yè)界認(rèn)可的績效測度--夏普比率,詹森alpha,特雷諾比率,和信息比率—進(jìn)行了測量。這些測度的使用可以有效地區(qū)分出王亞偉的業(yè)績究竟是來自于可以復(fù)制的高風(fēng)險高回報還是自身內(nèi)在的擇股擇時能力。
        為反映王亞偉的實際投資環(huán)境,滬深股指被用來作為比較基準(zhǔn)。由于滬深300指數(shù)是在2005年以后啟用,2005以前用上證綜指和深圳綜指的加權(quán)平均作為業(yè)績比較基準(zhǔn)。所有基金的收益是在扣除費率以后的凈收益。無風(fēng)險利率采用7天同業(yè)拆借利率。
        中國市場風(fēng)險受政策的影響較大,存在較多的不確定性。作為基金業(yè)的龍頭大哥,雖然在后期管理著市場規(guī)模最大的基金,王亞偉并沒有跟著大市隨波逐流,而是刻意規(guī)避難以捉摸的市場風(fēng)險,把精力集中在選股上。王亞偉在擔(dān)任華夏成長的基金經(jīng)理(2001年12月-2005年4月)、華夏大盤精選的基金經(jīng)理(2005年12月-2012年5月)、華夏策略的基金經(jīng)理(2008年10月-2012年5月)期間,他的所有基金的系統(tǒng)風(fēng)險,或稱β,為0.4-0.8,小于市場的平均風(fēng)險1。即使在2006-07大牛市時,華夏大盤精選的β值只有0.77。還要指出的是,在后期大盤下跌的熊市環(huán)境中,他的兩只基金的β值卻達(dá)到了歷史最高,由此可見王亞偉并不是依靠擇時能力來稱霸基金業(yè)的。而反映選股能力的α指標(biāo)則顯示王亞偉的基金一貫表現(xiàn)得比大盤要績優(yōu)。華夏成長、華夏大盤精選、華夏策略的α指標(biāo)分別為0.52%,2.09%,1.11%。然而,在數(shù)據(jù)模型面前,這個績優(yōu)顯示了一定的波動性。
        王亞偉在初期有一個明顯特征—厚積而薄發(fā)--前期表現(xiàn)不如后期表現(xiàn)突出。他擔(dān)任華夏成長基金經(jīng)理時,選股能力的指標(biāo)α前期為每月0.22%,顯著性不高,后期升至0.94%,顯著性很高。
        然而到了華夏大盤精選,前期是順勢而行,α指標(biāo)甚至達(dá)到了每月3.16%,中期略有下降達(dá)到2.19%,后期明顯下滑,降至0.73%。而在同時掌管的華夏策略也類似,前期的表現(xiàn)優(yōu)于后期!坝纱丝梢姡鮼唫サ碾x職是由于業(yè)績已不能反映他頭頂上的光環(huán)。
        綜合上述四個投資業(yè)績指標(biāo)來看,基金的表現(xiàn)始終優(yōu)于業(yè)績比較基準(zhǔn),并且這種優(yōu)勢變得越來越明顯。綜合上述4個投資業(yè)績指標(biāo)來看,基金經(jīng)理在評估期內(nèi)顯著地降低了基金組合的風(fēng)險水平,同時仍然維持了相對較高的收益水平,從而取得了較高的風(fēng)險調(diào)整后收益。從這個意義上說,王亞偉有很強(qiáng)的擇股力,作為創(chuàng)始基金經(jīng)理人,退出實在可惜。
        私募基金投資者主要是機(jī)構(gòu)、富有的投資人,規(guī)模小,靈活。公募基金主要是普通投資者。從王亞偉的成功,我們可以看到,公募基金的體制一樣可以培育出成功的基金經(jīng)理人,其激勵機(jī)制,即不像私募一樣參與分紅,而是根據(jù)利潤,略有獎勵,應(yīng)該說也是成功的。
        從王亞偉的培育過程來說,14年的豐富從業(yè)經(jīng)歷,與美國的傳奇基金經(jīng)理林奇相當(dāng),不像有些基金經(jīng)理,2-4年成功從業(yè)后便跳到私募。所以,中國公募培養(yǎng)明星基金經(jīng)理,要有正確的培養(yǎng)體系和職業(yè)規(guī)劃。(作者系高頓研究院CFA研究中心主任、美國科羅拉多大學(xué)金融博士、特許金融分析師)
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