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    1. 寬松貨幣恐難貫徹到底
      2012-07-20   作者:潘正彥(上海社科院金融研究中心)  來源:中國證券報
       
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        在外部經(jīng)濟沖擊不斷持續(xù),國內(nèi)經(jīng)濟增速明確下行的背景下,央行6月以來兩次果斷降息,顯然不僅是為“穩(wěn)增長”放松銀根,而是確確實實反映貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變,標志著貨幣政策周期性轉(zhuǎn)向。但是寬松貨幣是政策意愿,在實踐中恐難貫徹到底。
        長期以來,中國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行對宏觀經(jīng)濟政策的“響應(yīng)度”明顯比國外商業(yè)銀行高得多,特別是在落實國家“擴內(nèi)需、保增長”目標下,國有商業(yè)銀行信貸投放明顯較大。例如,2009年第一季度,中國銀行業(yè)新增貸款增長達27%,同比高出10.7個百分點。其中,國有商業(yè)銀行新增貸款占全部金融機構(gòu)新增貸款的比重為50.5%,比2008年第四季度提高了12.7個百分點。
        2009年美聯(lián)儲同樣實施極其寬松的貨幣政策(美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模2009年4月底同比膨脹了133%),并向商業(yè)銀行提供了大量流動性(例如開設(shè)新的信貸項目),但是這些流動性并沒有自動進入市場,也沒有導致商業(yè)銀行信貸膨脹。
        一個簡單的原因是因為美國銀行業(yè)基本私有化,美國商業(yè)銀行在執(zhí)行貨幣政策方面根據(jù)本身的具體情況和判斷行動。當時由于美國商業(yè)銀行信心尚未完全恢復,他們并不愿意放款,從而導致貨幣乘數(shù)低,信貸并沒有完全在市場釋放。例如,美國貨幣供應(yīng)量M1、M2增量并不高(2009年2月的M1、M2同比增量僅為13.66%和9.78%,這在危機時期并不算高)。顯然,在不同的金融制度體制下,商業(yè)銀行對貨幣政策的執(zhí)行效果及其發(fā)揮的作用不同。
        然而,當前國有商業(yè)銀行在“貫徹”貨幣政策的態(tài)度上可能出現(xiàn)變化。中國商業(yè)銀行“積極貫徹”貨幣政策的一個條件是“豐厚”的利差,而在本輪央行降息的同時大幅度調(diào)整商業(yè)銀行利率浮動空間,雖然從理論上有利于利率市場化,但對銀行卻是一把雙刃劍。在市場不景氣的情況下,銀行業(yè)競爭空間只能是向下浮動貸款利率和向上浮動存款利率,縮小銀行利差并減少利潤。顯然在利率市場化的大趨勢下,尤其是在整體經(jīng)濟不利的情況下,商業(yè)銀行要在繼續(xù)“全面貫徹”寬松貨幣政策還是保持盈利,兩者中作出選擇。因此,經(jīng)濟形勢越嚴峻,商業(yè)銀行“貫徹”貨幣政策的力度就越弱。
        另一個妨礙寬松貨幣貫徹到底的因素是企業(yè)態(tài)度。當前,企業(yè)對貨幣政策傳達出的“寬松”意愿似乎并不領(lǐng)情,也不是很積極。事實上,今年以來,幾次降低存款準備金率后向市場釋放的數(shù)千億元流動性并沒有完全轉(zhuǎn)化為貸款。銀行已經(jīng)加大了向企業(yè)的放貸力度,政策面也加快對民間金融開放,加大對中小企業(yè)的支持力度等,但收效甚微。
        正如經(jīng)濟學家薩繆爾森所言:緊縮的貨幣政策好比是勒緊馬繩,馬不得不減速;而寬松貨幣政策好比是放松馬繩,馬可以加快往前跑,也可以不跑。因此,相較緊縮貨幣政策,寬松貨幣政策的調(diào)控效果較差。當央行在一個月內(nèi)兩次降息,既反映了央行實施寬松貨幣的決心,也反映出經(jīng)濟形勢的嚴峻。因此,對于越來越市場化的中國企業(yè)來說,盲目向銀行要錢上項目的歷史不會再現(xiàn)。
        從上半年銀行信貸結(jié)構(gòu)分析,雖然6月信貸增量達到近9200億元,高于市場預(yù)期,但企業(yè)中長期貸款持續(xù)下滑,短期貸款猛增。6月,中長期貸款僅增長1600億元,低于5月,反映出貸款需求疲弱。而短期貸款猛增,銀行沖規(guī)模的嫌疑很大。這些并不僅表明信貸結(jié)構(gòu)存在問題,而是企業(yè)對未來經(jīng)濟缺乏信心。因此,從總體看,這一輪寬松貨幣恐難貫徹到底。
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