今日中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大問(wèn)題并非會(huì)否“硬著陸”，而是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)由于系統(tǒng)缺乏自我修復(fù)能力而導(dǎo)致政府必須進(jìn)場(chǎng)干預(yù)。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策下一步必須在要素價(jià)格市場(chǎng)化改革、降低民間資本準(zhǔn)入門檻以及技術(shù)創(chuàng)新和人力資本投入上真正進(jìn)入實(shí)質(zhì)性步驟。
對(duì)于一向習(xí)慣于高增長(zhǎng)的人來(lái)說(shuō)，一季度8.1%，二季度7.6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)確實(shí)有點(diǎn)不適應(yīng)。而且整個(gè)社會(huì)似乎都感到經(jīng)濟(jì)背景有點(diǎn)冷。從決策層近期釋放的信號(hào)來(lái)看，穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)中其實(shí)已經(jīng)涵蓋保增長(zhǎng)的意味。6月以來(lái)，執(zhí)行層已加大了貨幣投放力度，當(dāng)月人民幣貸款同比多增2859億元。可能正是看到了這種先行趨勢(shì)，才有國(guó)際投行人士樂(lè)觀預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第三季度會(huì)有小幅反彈，第四季度則有大幅反彈。
7.6%，假如放在美歐和日本，該是令當(dāng)政者和市場(chǎng)歡呼雀躍的大喜數(shù)據(jù)啊！甚至，這是深陷歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國(guó)家在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都無(wú)法企及的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；也是跌入“五萬(wàn)億美元陷阱”的日本30余年前才可能拿得到的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。美國(guó)如今巴望的是每年能取得3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但放在今日中國(guó)，這個(gè)數(shù)據(jù)卻不啻于敲響一記警鐘。這至少說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題：一是作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Τ袚?dān)著越來(lái)越吃重的角色，二是從政府到民間至少在短期內(nèi)都還沒有做好經(jīng)濟(jì)在中速區(qū)間運(yùn)行的政策與心理準(zhǔn)備。
其實(shí)，當(dāng)一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)過(guò)了持續(xù)30多年
9%以上的年平均增長(zhǎng)之后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模從不足3000億美元擴(kuò)大到超過(guò)7萬(wàn)億美元之后，適當(dāng)放緩趕超步伐是再正常不過(guò)的現(xiàn)象了。不知道那些樂(lè)觀預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)還能高速增長(zhǎng)二、三十年的專家有沒有考慮過(guò)，假如要將其變成真實(shí)經(jīng)濟(jì)世界里的客觀事實(shí)，單就資源供給這一條，該如何滿足中國(guó)的天量需求？
中國(guó)并非天外來(lái)客，當(dāng)然無(wú)法在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的大背景下還能保持以往特定階段的一枝獨(dú)秀。過(guò)去30年里，中國(guó)曾有過(guò)4.1%和3.8%的低速期，但經(jīng)濟(jì)也沒有崩潰。倒是1992、1993連續(xù)兩年超過(guò)14%的高速增長(zhǎng)帶來(lái)的后遺癥異常明顯。大概從那時(shí)起，“軟著陸”、“硬著陸”不時(shí)折磨著決策層的神經(jīng)。直到今天，宏觀調(diào)控依然沒能擺脫“蹺蹺板”的路徑依賴，而且負(fù)效應(yīng)日漸明顯，投資效率（固定資產(chǎn)投資與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比）低下。2006年，中國(guó)的投資率為52%，資本增量產(chǎn)出率（投資與增量產(chǎn)出之比，是反映投資效率的最重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)）為4.9；2008年，這一數(shù)字分別為87%和6.4；2010年，則為70%和6.8，已經(jīng)逼近7這個(gè)危險(xiǎn)的指標(biāo)。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，增量資本產(chǎn)出率一般為2到3。中國(guó)在過(guò)去這一指標(biāo)也不算很高，例如在1991年到2003年間的增量資本產(chǎn)出率是4.1，只是最近十年來(lái)這一指標(biāo)不斷攀升。投資率和增量資本產(chǎn)出率的“雙高”，既說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的下降，更暗藏著經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，顯然并非有效經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所具有的常態(tài)。諾獎(jiǎng)得主埃德蒙德·菲爾普斯早就警告過(guò)：持續(xù)的過(guò)度投資導(dǎo)致了資本存量的逐漸增長(zhǎng)，最終也會(huì)對(duì)就業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。而且某種程度上，這種負(fù)面影響將會(huì)抵消甚至超過(guò)非中立的貨幣政策所帶來(lái)的擴(kuò)張性影響。他也提醒過(guò)我們要解決過(guò)失投資這個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，亦即“不良投資”，而解決這一問(wèn)題的突破口便是金融體系的改革和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
菲爾普斯的上述觀點(diǎn)在當(dāng)下看來(lái)可謂一針見血。看相關(guān)數(shù)據(jù)，今年1至6月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.4%，上半年廣義貨幣（M2）供應(yīng)量增長(zhǎng)13.6%，狹義貨幣（M1）增長(zhǎng)4.7%，人民幣貸款增加4.86萬(wàn)億元,但經(jīng)濟(jì)成績(jī)單卻乏善可陳。投資效率低下即是重要原因。而且M2的非理性繁榮尤其值得警惕。2005年至2009年，中國(guó)的M2分別為29.9萬(wàn)億元、34.6萬(wàn)億元、40.3萬(wàn)億元、47.5萬(wàn)億元和60.62萬(wàn)億元，2010年為72萬(wàn)億，而到了今年4月末，已達(dá)驚人的88.96萬(wàn)億元，
6月末已突破92萬(wàn)億，為92.50萬(wàn)億元。照這個(gè)趨勢(shì)，半年之內(nèi)中國(guó)的M2恐將突破百萬(wàn)億元大關(guān)。盡管從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看，M2增速較快，表明投資和中間市場(chǎng)活躍。但M2增速過(guò)快，也表明政府未能遏制貨幣超發(fā)的沖動(dòng)，長(zhǎng)此以往，只會(huì)進(jìn)一步放大經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
鑒往知來(lái)，在愈來(lái)愈不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的國(guó)家，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的幾率會(huì)越來(lái)越大。
因此，筆者認(rèn)為，今日中國(guó)面臨的最大問(wèn)題并非經(jīng)濟(jì)會(huì)否“硬著陸”，而是既有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行生態(tài)已難以支撐有效經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間時(shí)由于系統(tǒng)缺乏自我修復(fù)能力而導(dǎo)致政府必須進(jìn)場(chǎng)干預(yù)。基于此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策下一步必須在要素價(jià)格市場(chǎng)化改革、降低民間資本準(zhǔn)入門檻以及技術(shù)創(chuàng)新和人力資本投入方面真正進(jìn)入實(shí)質(zhì)性步驟，以著力提升經(jīng)濟(jì)自我修復(fù)能力。
為了全力提高投資質(zhì)量和求得資本積累有效性，求解中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)之道，不能僅寄望于凱恩斯主義色彩濃厚的財(cái)政與貨幣政策，而應(yīng)在冷靜思考制約經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的約束條件的基礎(chǔ)上，盡快破除制約改革深化的瓶頸，著力完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，尤其加強(qiáng)法治建設(shè)，以約束政府的相關(guān)行為，防止政府任意干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，特別要遏制地方政府的投資沖動(dòng)；保護(hù)產(chǎn)權(quán)和合同、法律的執(zhí)行，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；通過(guò)完善法治，強(qiáng)化責(zé)任政府，營(yíng)造公平和公正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。