“PE（私募股權基金）和VC（風險投資基金）大范圍的暴利時代已經過去了，不以我們的意志為轉移地過去了。”在日前舉行的清科集團第12屆中國VC/PE中期論壇上，清科集團創始人、董事長兼CEO倪正東如是說。
根據清科研究中心的統計數據，2011年，VC、PE支持企業境內上市賬面回報是16.59倍，境外上市賬面回報是5.71倍；但今年上半年，境內上市的企業為VC/PE帶來平均賬面投資回報為5.55倍，海外上市的平均賬面投資回報僅為1.48倍。
“整個火車都慢下來了”
“最近我和很多同行們去聊，突然發現一個問題，現在大家業余生活都比較豐富，不知道是什么原因，據說德州撲克現在熱衷者越來越多。有兩種說法，一個是可做的事情不多，一個是說前一段時間太累了，需要調節一下。”尚高資本董事總經理兼中國區首席代表談慶的看似玩笑的一句話折射出VC/PE市場今年上半年漸冷的事實。
而市場漸冷最明顯的一個變化或許就是募資難度增加。清科數據顯示，VC方面，2012年上半年共新募集基金79只，同比下降60.3%；PE方面，共有71只基金完成募集，數量較2011年同期縮水近4成；其中披露金額的68只基金共計募集52.14億美元，同比減少77.1%，為3年來新低。
募資難度增加使得PE/VC投資更加謹慎。VC上半年共發生投資案例401起，同比下降48.6%，披露金額的322起涉資25.11億美元，同比降63.1%，投資案例數和金額均跌至2010年平均水平。PE共發生投資案例252起，同比下降22.5%，披露金額的218起案例共計投資73.21億美元，同比降51.8%。
“像一個火車一樣，不是一個車廂慢下來的，而是都慢下來了，不管理性非理性，今年投資都比去年慢。”倪正東對上述數據如是評價。
PE退出渠道進入寒冬
在業內人士看來，募資難的根本原因在于退出回報率的下降。
“這實際就是一個賺錢效應，2007、2008年的賺錢效應讓這些LP（有限合伙人）非常動心，包括我們募資機構、第三方也好，媒體也好，都把我們的賺錢效應說得好大，這個時候你們講的故事不靈了，股票每天在跌，媒體報道你們的PE只有1倍，甚至有的在虧損，他們開始捂緊口袋。”深圳市創東方投資有限公司合伙人曾鳴指出，退出和募集高度相關，投資者看不到機構的投資過程，只能看到退出的回報。
清科數據顯示，上半年僅67家具有VC或PE投資支持的中國企業在境內外市場上市，較去年同期減少27家，融資金額為68.85億美元，同比減少58.6%；平均賬面回報僅5.27倍，較去年同期剔除“華銳風電”極值后8.15倍下浮35.3%。
事實上，市場早已注意到，隨著中概股頻爆財務丑聞，且遭海外機構做空，海外上市這一本為VC/PE首選的退出渠道進入寒冬期。
另一方面，一系列新股發行改革措施“組合拳”的出臺從根源上遏制了新股的“三高”現象，國內高市盈率IPO高燒漸退，二級市場價值得到重估，直接影響VC與PE退出回報。
不過，雖然形勢嚴峻，但樂觀者依然有之。
鼎暉創投合伙人黃炎指出，“雖然大家說資本市場很冷，但是發出去還是多少倍……中國資本市場我們認為很有希望。”
黃炎并指出，海外市場方面，中概股的一些事情確實使美國投資人受到一定的傷害，需要一定的修復時間，“但投資行業記憶是非常短暫的，所以我認為看兩年的時間（消化）我是非常樂觀的。”
而另一些不愿意一味等待的機構正籌謀另辟蹊徑。
在NEA全球合伙人蔣曉冬看來，并購應是行業“蟄伏”期獲取回報的優質渠道。他表示，NEA在2011年退出了幾個項目，加起來有1.1億多美金回流，全部是通過并購或者部分并購退出，沒有一家是上市退出。由于企業持續盈利，NEA獲得“相當不錯的回報”，“如果真正沖出去（上市）了，對我們來講回報不見得那么好，至少在去年資本市場的環境和條件下。”
“提倡有做孫子的心態”
倪正東指出，今年和明年對中國的VC和PE而言都是比較差的時期，“不管是政治原因還是經濟原因，今年明年都不是好的退出年份。”
這個預判同樣得到了黃炎的認可，在他看來，從經濟周期的規律來看，2014年或將是VC和PE行業回報轉好的時機。
但熬不過寒冬的機構必然面臨行業洗牌。避免被淘汰的變革之路在何方？
黃炎表示，現今已不能依靠市盈率增加和企業簡單成長的模式，而應更多關注一些早期的機會。“這是考驗真正風險投資GP很重要的一環，比較典型的硅谷模式的VC，考驗你對大趨勢的判斷，提早進行布局。另外如果你在大趨勢上沒有追上，你怎樣在一群賽馬里面找到黑馬呢？”
紅衫資本中國基金創始及執行合伙人沈南鵬則談及心態面的調整，“如果說做企業家要做孫子的話，我感覺做投資人更應該提倡有做孫子的心態和精神……在中國市場競爭越來越激烈的情況下，要做好投資就是服務好被投企業，從各個角度給他提供我們力所能及的幫助。如果增值部分可以提升上來，在年回報里面增加5%到10%，這就是我們做了該做的工作，這就是（盡了）LP把錢交付給我們的責任。”