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    1. 全球央行再寬松:二而衰三而竭
      2012-07-06   作者:魏鳳春(博時基金宏觀策略部總經理)  來源:上海證券報
       
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        進入二季度以來,歐美經濟增長乏力而金融市場加劇動蕩,促使財政和央行聯盟的再次建立。6月14日,英國財長宣布推出1000億英鎊刺激計劃,即希望借助央行為銀行提供的低成本長期融資,促使信貸擴張近1000億英鎊左右。而希臘方面,雖然大選結果已經揭曉,但德拉吉此前為應對希臘選舉沖擊而做出的承諾,即ECB將在必要情況下向銀行提供流動性(第三輪LTRO),依然有效。同時,德拉吉認為歐元區沒有通脹風險,也暗示了歐央行再次降息的可能。加之美聯儲扭轉操作的即將到期,以及支持QE3推出的經濟數據陸續發布,市場對全球央行再寬松的預期逐漸增強。而且,這一預期已從大宗商品到黃金的定價上有所表現。
        我們以為,即使這次從巴西到歐美、從新興到發達市場的貨幣寬松 “成行”,給市場帶來的影響恐怕也比較有限。既有對QE的實證研究均未證實它擁有“一用就靈”的“奇效”,無論在拉動增長還是推高通脹上?紤]市場有過去兩次QE的經驗,無論這次QE是以什么形式推出,它都可能只能起到延續經濟修復的作用,對金融市場的影響會相當有限。
        近期還有件令人費解的事情,是歐盟與西班牙達成的對西班牙銀行系統的救助計劃,反而給市場帶來更多的恐慌。其中的矛盾之處在于:一方面是投資者不買賬,認為這加重了西班牙政府的債務負擔,并且ESM出資擁有優先清償權,將損害其他債務人利益;另一方面,是葡萄牙、希臘和愛爾蘭對西班牙貸款條件的羨慕嫉妒恨。我們以為,已獲歐盟救助的愛爾蘭、葡萄牙和希臘三國實際上沒太多可抱怨的余地,因為西班牙尋求救助的是其銀行業而非中央政府。不過,即使有這一救援協議,西班牙債務仍然令人擔憂。即使解決了銀行注資的難題,它還有地方政府債務失控以及財政赤字達標的困擾。不久前,西班牙10年期國債收益率突破7%,就是對其財政形勢惡化的預警。
        國內,政府穩增長的態度與行動思路逐漸明晰,即擴大信貸投放優于財政支出擴張。5月份,人民幣貸款超預期地增加7932億元,中長期貸款份額小幅上升,已初步顯示出銀行信貸對穩增長的支持,但是經濟基本面的好轉仍須驗證。用電數據顯示,5月全社會用電量增速5.2%,比上月小幅反彈1.7個百分點,增速仍未超過一季度的平均水平,更是顯著低于去年。工業用電增速較上月反彈2.8個百分點,超過了3、4月份的增速水平,但仍不及去年增速水平的一半。輕工業用電增速反彈1.9個百分點,重工業用電增速反彈3個百分點。從用電量判斷,5月好于4月,重工業好于輕工業,第二產業反彈幅度大于第三產業。但是,社會用電量的整體增速均顯著低于去年的水平,雖揭示經濟下滑趨勢略有企穩,但仍無根本扭轉。
        綜合以上事實和判斷,未來數月間,歐債相關事件都將持續擾動國內外市場,投資者情緒隨之將在悲觀和樂觀之間來回轉換。實際上,這也是自去年10月24日以來,國內外投資者對歐債問題的真實體驗。但要注意的是,目前希臘或者西班牙局勢對中國政府的宏觀政策有相當大的影響:如果希臘的無序退出或者西班牙債務的惡化造成市場更大動蕩,或可能導致我國調控政策脫離“預調微調”的路線。
        就短期而言,投資者對全球央行干預心存預期,這可能會將壞事變好事,即使情勢有所惡化,基于貨幣寬松預期的風險資產可能難以大幅下挫。而另一方面,對貨幣寬松的預期也將穩定避險資產價格。我們認為,市場短期的風險點在于美聯儲貨幣政策走勢的不明晰。
        簡言之,市場中已存在美國QE3預期,這既是機會,亦是風險。
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