6月29日落幕的歐盟峰會出人意料達成重要成果。一是淡化對受援的危機國家的緊縮要求,推出1200億歐元的一攬子經濟刺激計劃。二是允許歐洲救助基金繞過成員國政府直接注資銀行系統,放松歐盟救助基金購買成員國國債的條件,以阻斷銀行債務危機和政府債務危機的惡性循環,降低危機國家的債務融資成本。三是同意建立統一的銀行監管機制,由歐洲央行牽頭,以加強銀行債務重組。
金融市場對此次歐盟峰會成果做出了非常積極的肯定。當日主要歐美股市大漲,單日漲幅均創年內最高;紐約原油期貨暴漲9.4%,單日漲幅創2009年3月以來最高,黃金大漲3.5%;歐元兌美元匯率一度觸及1.27,漲幅接近2%;西班牙和意大利國債收益顯著下降。
金融市場的積極反應甚至讓人產生非常樂觀的看法,歐債危機或將迎來轉折。筆者認為,這些措施只是暫時緩和了危機的擴散蔓延,不足以解決問題,市場的過度反應反映了市場情緒的脆弱和易變。
第一,歐元區經濟處于衰退,即使是經濟增長相對強勁的核心成員國德國,也正在遭遇制造業疲軟和出口受壓,今年歐元區GDP負增長已成定局。1200億歐元只相當于歐盟經濟總量的1%,無異于杯水車薪,難以逆轉歐元區經濟衰退。
第二,歐洲救助基金用途的拓展相當于把受困銀行分為好銀行和壞銀行,歐洲救助基金相當于承接不良資產的壞銀行。目前的歐洲救助基金規模能否擔當這一重任,誰來為處置不良資產的損失買單,都是未知數。另外,這一措施目前只專門針對西班牙的銀行,顯然是臨時的應急之舉。
第三,把救助措施和歐洲經濟金融一體化綁在一起,例如歐洲救助基金用途拓展的前提是建立統一監管的銀行聯盟,涉及到成員國主權的讓渡,無論在受援成員國還是在援助成員國,都存在很大的阻力和分歧,很難短期內達成,使得救助措施難以落實,成了不能解近渴的遠水。
第四,此次峰會成果是歐元區成員國政府間博弈妥協的中間產物,互為前提互為條件,成了套中套圈中圈,如希臘政府威脅稱如不能按照新的條件獲得援助,就要否決3月份達成的歐盟新財政公約,最終結果仍然具有很大的不確定性。
第五,除了政府間博弈,在各成員國國內的博弈和矛盾也很嚴重,如6月29日德國國會通過歐元區永久救助基金和歐盟新財政公約,但沒有包括此次峰會上對救助基金用途的妥協,德國的主流媒體也普遍表達不滿,稱歐盟峰會就是沖著德國的錢袋子來的,默克爾遭遇慘敗,因此救助措施真正落地之前還面臨巨大的政治社會風險。
總之,此次歐盟峰會在解決歐債問題上沒有根本性改變,采取的依然是一貫的拖延策略,先把難關度過,把核心問題留到下一次甚至下一年的峰會。
也許我們很快就會看到各種場合包括談判桌上的爭吵,讓曾使市場深受鼓舞的救助方案的真相水落石出,市場也將再次展示其情緒的脆弱和異變,反應依然是過度的,但姿勢是相反的。反反復復,跌宕起伏,已經成為危機時期的一種市場常態。