隨著本周美聯(lián)儲主席伯南克宣布維持歷史低利率不變，并將扭轉(zhuǎn)操作規(guī)模增加2670億美元并延至年底，以及英國央行行長金恩表態(tài)支持?jǐn)U大量化寬松貨幣規(guī)模，兩周前筆者在上海證券報(bào)撰文定義的“全球?qū)捤蒝2.0”時代，進(jìn)一步得以確認(rèn)。
　　回眸過去，從全球主要央行次貸危機(jī)爆發(fā)后的利率政策調(diào)整時段看，所謂全球?qū)捤蒝1.0時代，大致時間段可定位為2009年至2010年。美聯(lián)儲、歐洲央行分別將基準(zhǔn)利率降至歷史最低的0-0.25%區(qū)間以及1%，中國央行將基準(zhǔn)利率（指一年期存款利率）降至2.25%，全球股市在政策激勵和貨幣盛宴的激勵下經(jīng)歷了次貸危機(jī)爆發(fā)以來最美好的一段時光。根據(jù)wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年至2010年間，道瓊斯、標(biāo)準(zhǔn)普爾、納斯達(dá)克、巴黎CAC、倫敦富時100、德國DAX、恒生、澳大利亞標(biāo)普、巴西IBOVESPA、韓國綜合、日經(jīng)225、俄羅斯RTS、印度Sensex以及上證綜合等指數(shù)的區(qū)間漲跌幅分別高達(dá)31.92%、39.23%、68.22%、18.24%、33.06%、43.74%、60.11%、27.48%、84.57%、82.4%、15.46%、180.16%、112.59%和54.22%
　　從全球?qū)捤蒝1.0時代的資本市場表現(xiàn)看，市場對全球?qū)捤蒝2.0時代對“昨日再來”的期待的確有理可循。那么，當(dāng)經(jīng)濟(jì)背景、政策走向在現(xiàn)在這一剎那變得和過去似曾相識之際，全球資本市場于V1.0時代的榮光會在業(yè)已到來的V2.0時代再度重現(xiàn)嗎？感性地說，筆者也希望市場能夠如愿，但理性分析，全球?qū)捤蒝2.0時代和V1.0時代似而不同，兩者最本質(zhì)的區(qū)別可能在于，后者在寬松力度上與前者有著較大的差距。
　　歷史雖然總有表面上的雷同，但人類從不會兩次踏進(jìn)同一條河流，因?yàn)槿�球�(qū)捤蒝2.0時代和V1.0時代的經(jīng)濟(jì)背景、金融環(huán)境、政策力度、激勵效果都不同，所以，寬松V2.0時代的政策力度不及V1.0時代。
　　先看經(jīng)濟(jì)處境。雖然目前與四年前同樣伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球性、普遍性的經(jīng)濟(jì)減速現(xiàn)象，但減速程度卻差異明顯，四年前的減速帶來了自大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，而目前的減速僅僅是減速而已。2009年，全球經(jīng)濟(jì)增長率為-0.6%，為1980年以來的首次負(fù)增長，而2011年和2012年全球經(jīng)濟(jì)的增長率估計(jì)值為3.9%和3.5%，減速尚未形成衰退之憂。2008年第三季度至2009年第二季度，美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)四個季度負(fù)增長，最大季度衰退幅度為8.9%；2008年四季度至2009年四季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)連續(xù)五個季度負(fù)增長，最大衰退幅度為5.8%；2009年一季度，中國經(jīng)濟(jì)最低季度增長僅為6.52%。而在全球?qū)捤蒝2.0序幕微啟的今年一季度，美國、歐元區(qū)和中國經(jīng)濟(jì)的季度增長率分別為1.9%、0.3%和8.1%，雖然都呈下降態(tài)勢，但依舊處于增長范疇。而根據(jù)市場分析人士的普遍預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)可能將于今年二季度或三季度探底回升，果若如此，則經(jīng)濟(jì)減速的幅度和時間都不及V1.0時代，對應(yīng)的政策寬松程度也由此不及過往。
　　再看政策空間。全球?qū)捤蒝2.0時代和V1.0時代最大的不同在于，前者剛剛經(jīng)歷過后者，這意味著前者的政策潛力也要小于后者。美國0-0.25%的基準(zhǔn)利率水平基本上意味著沒了降息空間，寬松只能依靠量化政策，而之前的QE1和QE2的整體規(guī)模已高達(dá)2.35萬億美元，給美聯(lián)儲帶來了極大的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹壓力，未來進(jìn)一步應(yīng)用量化寬松的余地較小。歐元區(qū)1%的基準(zhǔn)利率水平雖然還留下了可能的降息空間，但也遠(yuǎn)低于V1.0時代3.25個百分點(diǎn)的實(shí)際降息幅度。而中國在全球?qū)捤蒝1.0時代前期的基準(zhǔn)利率階段高點(diǎn)為4.14%，也高于V2.0時代前期3.5%的階段高點(diǎn)，這某種程度上也意味著當(dāng)下利率調(diào)整的潛在空間不及V1.0時代。
　　還可以從金融復(fù)雜性的高低來看。從某種程度上說，通脹是寬松政策的阻力，通脹風(fēng)險(xiǎn)越大，政策寬松的顧忌也就越大。全球大部分經(jīng)濟(jì)體才剛剛經(jīng)歷過通脹的肆虐，而四年前主要經(jīng)濟(jì)體甚至在經(jīng)濟(jì)萎縮沖擊下邂逅了通貨緊縮：2009年2至10月，中國CPI同比連續(xù)9個月為負(fù)；2009年3至10月，美國CPI同比連續(xù)8個月為負(fù)；2009年6至10月，歐元區(qū)CPI同比連續(xù)5個月為負(fù)。而今年5月，中國、美國和歐元區(qū)的CPI同比增幅分別為3%、1.7%和2.4%，而在去年，中國、美國和歐元區(qū)的CPI同比增幅甚至達(dá)到過6.45%、3.9%和3%的階段高點(diǎn)。由此可見，全球?qū)捤蒝2.0時代盡管通脹壓力有所緩解，但通脹實(shí)際壓力和未來走向相比V1.0時代更具危險(xiǎn)性，這也限制了全球政策寬松的可能幅度。此外，V2.0時代，全球大型金融機(jī)構(gòu)的健康程度、國際貨幣市場的流動性狀況、全球市場的心理穩(wěn)健程度都明顯優(yōu)于V1.0時代，這也相對減弱了大規(guī)模貨幣政策寬松的必要性和緊迫性。
　　最后再看博弈結(jié)構(gòu)。全球?qū)捤蒝2.0時代與V1.0時代最大的區(qū)別在于，前者各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)、金融周期協(xié)調(diào)性明顯弱于后者。2008年秋天次貸危機(jī)升級為全球性金融危機(jī)之后，各國都面臨著流動性枯竭和經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。但2011年底歐債危機(jī)升級之后，全球各經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期卻明顯錯位，全球經(jīng)濟(jì)差異化程度潛在加大，美國經(jīng)濟(jì)狀況強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體，而債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和赤字風(fēng)險(xiǎn)在全球各國的分布則更強(qiáng)弱有別。這也是全球?qū)捤闪Χ瓤赡懿患斑^去的重要原因。