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    1. 伯南克緣何對QE3心存糾結
      2012-06-18   作者:王勇(中國人民銀行鄭州培訓學院教授)  來源:上海證券報
       
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        王勇

        國際輿論普遍估計,伯南克將在明后天的美聯儲貨幣政策會議上推出某些寬松政策,其中推出QE3的幾率為80%。就業增長放緩、歐債危機惡化以及美國政客們愈發擔心的“財政懸崖”,將令美聯儲不得不收起之前不溫不火的表態,不得不推出更多非常規政策行動來改變其資產負債表。但是,伯南克對推出新一輪寬松貨幣政策仍心存糾結。
        最新數據顯示,美國5月非農就業僅增長6.9萬人,就業疲軟已延續三個月,名義失業率上升至8.2%;零售銷售較上個月下降0.2%,連續第二個月下降;PPI下降1%,降幅為三年來最大。如此就業下滑、經濟下行趨勢,是美聯儲不能容忍的,加上權威機構預計美國5月CPI將下滑至2.1%,接近美聯儲2%的目標值,推出QE3的條件都已具備。繼4月議息會議支持進一步刺激的美聯儲成員增多以來,本次議息會議面臨兩個選擇,一是延長現行的OT2操作,但截至5月底,美聯儲賬戶上的短期國債僅184億美元,操作空間較小;二是實施新一輪量化寬松政策,即QE3。
        財經有線電視衛星新聞臺CNBC最新公布了一份調查結果,在60位基金經理、投資策略師和職業經濟學家中,有58%預期美聯儲會啟動QE3,而6周前這一數字僅33%。而曾準確預測1987年美國股災的、有“末日博士”之稱的美國投資家麥嘉華(MarcFaber)日前也發出警告,除非美聯儲提出龐大的QE3措施,否則今年下半年美國股市會出現“類似1987年”那樣的崩盤。
        伯南克顯然充分認識到問題的嚴重程度,他或許正在研判或尋找推出QE3的最佳時機,以及以什么方式推出或以一種怎樣的組合順序推出。就目前美聯儲的最佳工具看,一是通過繼續“放風”發出在經濟前景顯著惡化時采取進一步行動的更為強烈的暗示;二是延長維持極低利率的承諾,將把量化寬松到期資金用于再投資,這可以稱之為折中版的(QE2.5);三是采取小規模預防性措施,例如延長6月到期的“扭轉操作”(OT)計劃;四是采用“沖銷版QE”,即仍然印錢買美國國債,這可謂美聯儲貨幣政策工具箱中最新品種,這些錢在流入金融體系后,美聯儲再把同樣規模的錢從金融體系抽回來,以此避免流動性泛濫。但問題是,這些工具或工具組合,在目前的情形下無論如何是打不起伯南克的精神的。
        自2008年美國爆發次貸危機至今,美聯儲除了將0%—0.25%的超低利率政策維持期限一再延長外,還先后采用了QE1、QE2以及OT2。QE操作使得美聯儲資產負債表急速膨脹,截至今年1月4日,美聯儲總資產規模已逼近歷史新高2.92萬億美元。為壓低市場長期利率,美聯儲買入2.3萬億美元國債、放貸抵押證券(MBS)以及房屋機構債券。而這其中,美國財政部成了重要受益者。今年1月10日美聯儲公布的數據顯示,得益于2008及2009年期間為抗擊經濟衰退所大舉購買證券取得的高收益,其2011年交納至美國財政部的利潤高達769億美元,僅略低于2010年的793億美元,為歷史次高。對美聯儲連年高盈利,新興經濟體極為不爽,認為這筆財富是從其他購買美國國債的國家那里“剝削”來的。而且,美聯儲的多米諾牌效應遲早會倒下,如果通脹危機在美國爆發,美聯儲將會比現在更被動和無奈。
        同時,三年多來的貨幣政策操作實踐表明,美國在金融危機之后依靠其世界第一的地位和果斷措施,迅速抑制了金融系統崩潰的可能性,把美國金融體系帶離了危險境地。然而,美國經濟復蘇并沒有因為美聯儲不斷推出花樣翻新的貨幣政策工具而轉好,貨幣政策在經濟方面并未達到預想效果。對此,美聯儲需要總結和反思。實際上,去年6月QE2到期后,美聯儲并未立即推行新的刺激政策,而是進入3個月的政策觀察期,之后最終推出了OT2。其醞釀和推出過程,就表明當時美聯儲已在總結。
        無疑,美國經濟的復蘇需要較長的時間,并且不能單方面倚重貨幣政策,其治本措施還需要通過加快經濟結構調整、重振美國制造業、刺激房地產市場發展、吸引國際資本回流以及積極推動美國出口增長等政策舉措,重振美國實體經濟。如果冷靜分析,在目前世界上的主要經濟體中,美國經過了三年的調理,已將自身泡沫壓縮到最小,成功地保全了實體經濟。雖然國債總量和失業率有些高,但與世界其他經濟體相比,美國的壓力是最輕的。而且,美國依然保持著在科技、教育、軍事、創新能力等方面的全球領先優勢。美國的大企業也已通過裁員和業務收縮,做好了迎接經濟長期“過冬”的準備。如果世界經濟進入通縮,則美國可以說是資本唯一的避險場所。再反過來看,一旦隨著經濟刺激政策的不斷實施并真正產生效果,“奧肯法則”也將會產生作用,美國的失業率自然就會下降,經濟復蘇的有效性也自然比推出各種版本的QE3效果更好。

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