至今年一季度，我國經濟增速已連續五個季度放緩，4月份工業增加值增速創近三年的新低及5月份PMI指數大幅回落更進一步擴大了市場悲觀情緒。而內外需求同步放緩是上半年經濟弱勢的主要原因。
一方面，歐債危機未出現根本性轉機，受其影響世界經濟增速繼續回落，我國外部需求持續走弱。另一方面，從投資的內在動能看，房地產開發投資增速在調控政策不放松、銷售不暢以及資金來源受限等的影響下大幅放緩；制造業投資受國際經濟弱勢、房地產投資及企業盈利下降影響而走低。
從工業生產情況來看，由于4月份日均發電量、鋼材產量、原油加工量等同比增速較大程度下降，使得4月份工業增加值同比增速降幅明顯，增速創下近年來的新低，5月份該數據仍處低位，表明企業生產經營狀況不佳。預計二季度經濟增速仍可能在低位徘徊，破8的可能性較大（我們預測為7.8%左右）。
盡管2012年上半年國內經濟形勢較為嚴峻，但在近期政府持續出臺的一些穩定增長的政策作用下，5月份內外需求已經有恢復跡象，預計三季度經濟增速有望企穩回升，下半年經濟增長的“軟著陸”依然可期。
一是出口增速明顯回升有助于緩解經濟快速下滑的擔憂。5月份進出口增速均明顯反彈。當月出口1811.4億美元，增長15.3%；進口1624.4億美元，增長12.7%，出口和進口規模均創歷史新高，增速分別比上月加快10.4個和12.4個百分點。
出口方面，5月份我國對美國、日本、歐盟、東盟四大貿易伙伴的出口增速均加快。其中，對美國和日本出口加快，主要原因是美國和日本經濟形勢總體在好轉。
進口方面，大宗商品價格的回落刺激了中國的大宗商品進口，5
月份鐵礦砂、原油等大宗商品進口量環比分別增長10.7%和14.5%。剔除今年1月和2月數據受春節因素影響而出現波動外，目前外貿增速在觸底回升。
如果未來歐洲經濟并不進一步惡化，下半年我國出口增速將隨著美日經濟的復蘇而有所回升，預計全年出口增速能保持在10%左右，進口增速保持在13%左右，全年貿易順差1200億美元左右。
二是房地產和基礎設施投資增速回升，固定資產投資有企穩跡象。今年1-5月固定資產投資同比名義增長20.1%，增速較1-4月份回落0.1個百分點。但如果按月度計算，1-2月、3月、4月和5月，投資同比分別增長21.5%、20.4%、19%和19.9%，5月增速比4月加快0.9個百分點，止住了3月和4月投資增速持續放緩的勢頭。
投資月度增速反彈的主要原因是房地產和基礎設施投資增速反彈。5月份房地產開發投資由4月份的增長9.2%加快到18.2%，對當月投資增速形成約1.8個百分點的拉動。同時，5月份基礎設施投資累計增速由4月份的4.4%回升至5.7%。
4月國務院常務會議之后，有關部門和各地都在著力促進投資。這些政策正在起效，5月份，固定資產投資施工項目、新開工項目和到位資金數據均略有好轉。1-5月，施工項目計劃總投資同比增長16%，增速較1-4月份提高1.5個百分點；新開工項目計劃總投資同比增長22%，提高0.4個百分點。
1-5月，固定資產投資到位資金136807億元，同比增長16.8%，增速較1-4月份提高0.3個百分點。預計在政策推動下，未來固定資產投資增速將有所回升，全年固定資產投資增速將有望保持在21%左右
三是政策推動和物價漲幅回落將有利于下半年消費需求平穩增長。5月份，社會消費品零售總額同比名義增長13.8%，增幅比上月放緩0.3個百分點；扣除價格因素后，實際增長11%，增幅比上月加快0.3個百分點。
“十二五”規劃中政府明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負負擔來刺激消費，收入分配改革方案也可能在今年下半年出臺。近期已推出多項促進節能家電等產品的消費措施。在政策支持與逐步落實下，國內消費能力的加速提升僅是時間問題。加之下半年物價漲幅將回落，居民實際收入的增長將有利于消費提升。
四是中長期信貸占比上升，金融對實體經濟支持作用增強。2012年5月末，人民幣貸款余額同比增長15.7%，增幅比上月末提高0.3個百分點；當月人民幣貸款增加7932
億元，分別較上月和去年同期多增1114和2416元。表明金融對實體經濟的支持力度增強。
新增貸款回升一方面是因為隨著宏觀調控向“穩增長”傾斜、項目審批加速，信貸需求、特別是中西部地區的信貸需求有所好轉，當月對公新增中長期貸款有所反彈就是證明。另一方面，當月存款大幅增加、銀行存貸比約束緩解、信貸供應能力隨之增強也是重要原因。
從結構來看，當月對公中長期貸款增加1699億元，較上月多增434億元，有所反彈，反映了項目審批加快對信貸需求的帶動；對公短期貸款增加1524億元，與上月基本持平；當月票據融資增加2320億元，較上月略有減少，仍在較高水平，表明當前總體信貸需求依然不強。受房地產市場有所回暖、成交量有所回升的影響，當月新增居民戶中長期貸款999
億元，較上月多增371億元。
總體而言，5月份我國宏觀經濟金融數據顯示，在政策作用下，經濟已經有企穩跡象，由于穩增長的政策空間依然存在，下半年經濟形勢將好于上半年，預計全年GDP實際增速有可能保持在8%以上，經濟增長“軟著陸”可期。
長期來看，今年可能是我國經濟潛在增速趨緩的轉折年，在關注短期增長時還應高度重視如何逐步改善經濟增長質量的問題、合理調配長期與短期增長之間的關系。
從表面來看，當前我國經濟增速放緩是受到外部環境不佳的沖擊，但從深層次原因分析，則是我國正面臨經濟增長動力切換的重要關口。為實現經濟的長期可持續增長，我國經濟增長的長期動力應從原來粗放型的依賴投資驅動轉向未來的依靠全要素生產率的提升方面。
全要素生產率提升體現在效率改善與技術進步兩方面。進一步推進政府效率提升與經濟市場化改革是效率改善的基礎，而技術進步的方向則是精準把握市場、加大創新力度、提供與居民消費需求升級相匹配的商品和服務的供給。
總體而言，民間資本在創新和效率兩個方面都要強于政府及國有資本。因此，從中長期來看，唯有逐步放開民間資本進入的限制、激發民間投資的活力以及深化市場經濟體制改革才是重啟中國經濟新增長周期的關鍵。
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物價進入下行通道，穩增長政策難改年內物價整體下行趨勢 |
2012年5月CPI同比回落至3%，PPT已經下降至-1.4%，物價已經開始進入回落通道，預計6月份CPI同比將低于3%。2011年10月，繼金融危機后PPI再次下穿CPI，“PPI-CPI”已持續八個月為負，主要原因是企業持續去庫存化行為導致PPI加速下行，而價格傳導機制粘性與資源品價格改革措施相繼落地使得CPI下降速度相對緩慢。
4月份與剛剛公布的5月份數據也顯示，原材料購進價格指數已下穿PPI，表明生產成本壓力明顯降低；這主要是國內外經濟形勢趨弱、國內企業生產需求疲弱、新開工意愿下降所致。
與2008年遭受短期外部沖擊從而導致國內經濟下行有所不同，近期經濟減速可能交織著長期因素動力逐漸放緩的作用，因而，短期內上游原材料與PPI下行的幅度和速度不會太大，2009年同比下降10%的情形不會再現；而PPI傳導至CPI導致出現通縮的可能性也較小。
近期相關部門加速項目審批、央行下調存貸款基準利率等措施都表明政府對年內“控物價”目標已有一定把握，政策重心已經開始轉向“穩增長”。
我們認為，由于近期包括原油在內的原材料價格降幅擴大、企業生產的實際恢復相對于利好政策出臺有一定滯后，即便動用價格型貨幣政策工具進行“穩增長”的政策之后，在短期內也不會改變物價下行態勢，系列“穩增長”政策對物價的推升效應大概要到今年第四季度經濟形勢基本穩定時才會有所顯現。
根據以上分析預計，下半年CPI同比漲幅可能降至3%左右，2002年前后曾出現的通縮狀態今年應該不會出現。全年物價漲幅可能在3.3%左右，呈現前三個季度逐步下降、第四季度略有回升的走勢。
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年內利率大幅下調空間不大，貨幣政策操作仍將以數量型工具為主 |
物價的持續回落為“穩增長”政策的出臺提供了操作空間，預計6月份之后CPI同比將回落至3%以下，使得在央行宣布6月8日起調降存貸款基準利率0.25個百分點之后，仍能保證居民存款的正利率。但預計年內利率大幅下調的空間并不大，因為經過此次調降，存貸款基準利率處在十多年來的平均水平上，物價漲幅雖然二三季度會繼續小幅回落，四季度卻可能返身向上，鑒于今年全年CPl漲幅低于3%的可能性很小，存款利率實質性下調的空間已基本被封住。
而貸款基準利率下調加之下浮擴大，未來市場貸款利率下行將形成趨勢，進一步下調基準利率的必要性也不大。但考慮到國際經濟形勢不確定性較大，不排除若發生嚴重的負面沖擊，再次小幅下調1次、0.25個百分點的可能。
相比之下，數量型工具包括存準率和公開市場操作將對合理釋放流動性、降低貸款的實際利率起到更好的效果，且副作用較小，因此，數量型工具仍將是未來央行調控市場的主要政策工具。
為配合信貸投放，推動實體經濟全年平穩運行，存款準備金率仍有進一步下調的必要。預計年內準備金率還可能下調1-3次、每次0.5個百分點，未來下調時間點選擇將與外匯占款下降有密切關系。