在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，只要有利于保障品質(zhì)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，都可以實(shí)踐和探索。但一旦經(jīng)濟(jì)減速過快、產(chǎn)生失速危險(xiǎn)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策完全可以干預(yù)、修正幅度超出合理波動(dòng)區(qū)間的部分，以盡快消除經(jīng)濟(jì)惡化的預(yù)期。此時(shí)，力求使借貸利率彈性更符合市場(chǎng)利率化要求，當(dāng)是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。
　　提前到來的中國經(jīng)濟(jì)快速降速，使得穩(wěn)增長(zhǎng)面臨艱巨考驗(yàn)。
　　國家統(tǒng)計(jì)局上周末公布了5月CPI和PPI數(shù)據(jù)，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3.0%，只相對(duì)于去年5月數(shù)據(jù)5.5%的54.5%。觀察連續(xù)三個(gè)月CPI指數(shù)走向，依然還處在不斷下降的過程中。從好的一面來看，可以說是去年抑制通脹的政策效果的全面體現(xiàn)，通脹高企的陰影逐漸遠(yuǎn)去，有必要合理轉(zhuǎn)移各項(xiàng)工作重心，把穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放到前列。從另一方面看，受到內(nèi)部因素的強(qiáng)力作用，CPI創(chuàng)23個(gè)月新低則不能不引起高度警惕，說明經(jīng)濟(jì)下滑帶動(dòng)物價(jià)持續(xù)走低的因素在加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)正由擴(kuò)張走向適度緊縮，物價(jià)層面的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也將會(huì)隨經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)而展開，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)大幅度降低也許正折射了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型內(nèi)部結(jié)構(gòu)上變革的軌跡。
　　這一判斷，得到了國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）的有效支持。5月PMI數(shù)據(jù)50.4%，比上月回落2.9%，勉強(qiáng)站在50%的榮枯線之上。從數(shù)據(jù)變動(dòng)中可以發(fā)現(xiàn)，無論是生產(chǎn)量還是采購量，購進(jìn)價(jià)格15%以上的劇烈下降的變動(dòng)超出了合理范疇，卻沒有帶動(dòng)采購量同比例反向上升，反映出制造業(yè)結(jié)構(gòu)性問題突出，現(xiàn)有增長(zhǎng)模式非但遭遇發(fā)展阻力的客觀制約，而且持續(xù)盈利的增長(zhǎng)能力面臨快速降低的威脅。和4月的短期比較來看，制造業(yè)的生產(chǎn)、銷售、庫存和利潤(rùn)等環(huán)節(jié)，都不同程度出現(xiàn)了問題，這靠企業(yè)自身無法充分解決，需要從政策高度去有效化解。
　　筆者以為，當(dāng)下CPI以及PMI數(shù)據(jù)所其中蘊(yùn)含的警示信號(hào)不能不察。
　　物價(jià)快速下降，表明生產(chǎn)內(nèi)部產(chǎn)能相對(duì)過剩嚴(yán)重，要提防生產(chǎn)萎縮演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。5月生產(chǎn)量數(shù)據(jù)為52.90%，由上月升兩個(gè)百分點(diǎn)，變?yōu)閷?shí)際下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，落差達(dá)到6.3個(gè)百分點(diǎn)，反映出生產(chǎn)量快速下降，企業(yè)產(chǎn)品滯銷，供過于求導(dǎo)致開工不足，進(jìn)而導(dǎo)致物價(jià)走低，產(chǎn)能相對(duì)過剩程度更加嚴(yán)重。如何給過剩生產(chǎn)能力找到出路，是緩解物價(jià)下降過快影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的關(guān)鍵。
　　物價(jià)快速下降，還表明消費(fèi)內(nèi)部有效需求缺乏，要提防訂單不足演變?yōu)橹圃炱髽I(yè)停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。5月新訂單數(shù)據(jù)為49.80%，已提前落到50%以下，比上月大幅降低4.7個(gè)百分點(diǎn)，而4月比3月微降0.6個(gè)百分點(diǎn)，前者是后者的7.8倍。但可欣慰的是，進(jìn)出口訂單降速較小，出口訂單下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口訂單下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，顯然穩(wěn)定出口的政策措施發(fā)揮了積極作用，而進(jìn)口相對(duì)受外部歐債影響較大。新訂單減速比預(yù)期快，進(jìn)出口降幅低于新訂單降幅，從一定層面說明內(nèi)需問題大于外需，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)總需求下降出現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，如果不及時(shí)采取切實(shí)可行的政策干預(yù)，會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成傷害嚴(yán)重。
　　物價(jià)快速下降，表明產(chǎn)成品庫存增加快于居民消費(fèi)能力增長(zhǎng)，要提防去庫存化演變?yōu)橘Y源浪費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。5月產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)為52.20%，比4月增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)，去庫存化努力的效果受到了產(chǎn)品積壓的挑戰(zhàn)，過度增長(zhǎng)的庫存量不但占用了生產(chǎn)資源，而且抑制了生產(chǎn)能力的有效釋放。當(dāng)前最對(duì)癥的政策思路，理該是降低資金使用成本，以此刺激消費(fèi)，釋放城鄉(xiāng)居民消費(fèi)潛力和消費(fèi)欲望，而不是去大上項(xiàng)目大搞基建加劇產(chǎn)能過剩。
　　物價(jià)快速下降，表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力不足，要提防企業(yè)虧損面擴(kuò)大影響居民收入的風(fēng)險(xiǎn)。5月購進(jìn)價(jià)格數(shù)據(jù)為44.80%，而4月該項(xiàng)數(shù)據(jù)還是54.80%，下降幅度高達(dá)18.25。企業(yè)經(jīng)理人采購價(jià)格不是簡(jiǎn)單下降，而是處于急挫狀態(tài)，足見市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期走勢(shì)缺失信心，為了加速回籠資金，企業(yè)不惜降價(jià)促銷甚至低價(jià)傾銷變現(xiàn)資金，以求快速降價(jià)銷售去庫存。“現(xiàn)金為王”縮小生產(chǎn)規(guī)模保守經(jīng)營(yíng)占了上風(fēng)，折射的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力大幅度降低的現(xiàn)實(shí)。
　　更嚴(yán)重的是，房地產(chǎn)投資增速下降，商品房銷售量和銷售額產(chǎn)生雙降，已大大提升了通過投資增長(zhǎng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的難度。今年1月至5月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資22213億元，同比增長(zhǎng)18.5%，增速比1月至4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資15098億元，增長(zhǎng)13.6%，增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.0%。同期，商品房銷售面積28852萬平方米，同比下降12.4%，商品房銷售額下降16932億元，下降9.1%。
　　深度的數(shù)據(jù)分析表明，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和通脹雙雙下行，高增長(zhǎng)軌跡下的轉(zhuǎn)型遭遇空前嚴(yán)峻考驗(yàn)。要想使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在中速增長(zhǎng)軌道上，避免短時(shí)期出現(xiàn)超出預(yù)期的低速增長(zhǎng)，當(dāng)務(wù)之急還在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的品質(zhì)和質(zhì)量，創(chuàng)造有利于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有效發(fā)展的金融和貨幣政策環(huán)境，而增強(qiáng)反映社會(huì)資金平均使用成本的利率水平更趨合理性，借貸利率彈性更符合市場(chǎng)利率化要求，當(dāng)是關(guān)鍵之中的關(guān)鍵。
　　筆者去年就曾分析過，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，不必拘泥于經(jīng)濟(jì)增速，只要有利于保障品質(zhì)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，都是可以實(shí)踐和探索的。但是，現(xiàn)在看來，一旦經(jīng)濟(jì)減速過快、產(chǎn)生失速危險(xiǎn)時(shí)，為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體利益，宏觀經(jīng)濟(jì)政策完全可以干預(yù)經(jīng)濟(jì)、修正幅度超出合理波動(dòng)區(qū)間的部分，預(yù)防經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響城鎮(zhèn)就業(yè)的底線，以盡快消除經(jīng)濟(jì)惡化的預(yù)期，確保城鄉(xiāng)社會(huì)民生的質(zhì)量。在這個(gè)時(shí)候，可以對(duì)經(jīng)濟(jì)下行采取“零容忍”態(tài)度，制定出臺(tái)富有針對(duì)性的貨幣和財(cái)政政策，促使穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要“原動(dòng)力”建立在穩(wěn)定的政策效應(yīng)之基礎(chǔ)上，不惜一切代價(jià)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)折返正常運(yùn)行軌道。
　　因此，央行上周五宣布降低存貸款利率，正可以對(duì)抗制造業(yè)指數(shù)大幅度回落的擾動(dòng)，成為激發(fā)居民購買力擴(kuò)大內(nèi)需的政策發(fā)力點(diǎn)。