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    1. PMI下滑預(yù)示穩(wěn)增長政策還需加強(qiáng)
      2012-06-04   作者:沈建光(瑞穗證券亞太首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)  來源:上海證券報(bào)
       
      【字號(hào)
        大大超出市場預(yù)期的是,剛剛發(fā)布的官方5月份PMI指數(shù)為50.4%,比4月份大幅回落2.9個(gè)百分點(diǎn)。盡管5月份PMI顯示通脹壓力已有所減輕,但生產(chǎn)和需求疲軟預(yù)示了經(jīng)濟(jì)下滑趨勢相當(dāng)明顯,要實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長”目標(biāo),宏觀政策松動(dòng)的調(diào)整力度仍需加碼,其中“穩(wěn)增長”的關(guān)鍵是要穩(wěn)定投資。
        具體來看,除產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升外,其余10個(gè)分項(xiàng)指數(shù)均有不同程度下降。其中,5月份生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均比4月份回落超過4個(gè)百分點(diǎn),分別下降至52.9%與49.8%。鑒于新訂單指數(shù)已降至今年以來最低點(diǎn),并落后生產(chǎn)指數(shù)3.1個(gè)百分點(diǎn),表明當(dāng)前供需差距較為明顯,并預(yù)示需求仍然疲軟可能導(dǎo)致未來企業(yè)開工率進(jìn)一步降低,經(jīng)濟(jì)增速仍有可能繼續(xù)下滑。此外,小企業(yè)發(fā)展所面臨的困難也有所增加,5月份中小企業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)均低于50%,顯示小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增速回落過程中所受影響更為明顯。
        根據(jù)PMI數(shù)據(jù)判斷5月份其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),受1-4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比下降1.6%等因素影響,預(yù)計(jì)5月份工業(yè)增加值同比增長或?yàn)?0%;社會(huì)品零售總額同比增長約為14.5%;受房地產(chǎn)調(diào)控與地方融資平臺(tái)貸款限制,固定資產(chǎn)投資增速或?yàn)?0%。在筆者看來,5月份其他主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之所以難有大的改觀,主要是因?yàn)?月份才推出的“穩(wěn)增長”政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利好影響還存在一定的滯后性。
        此外,5月份新出口訂單指數(shù)為50.4%,比上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn),顯示海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩導(dǎo)致企業(yè)的海外訂單承壓。進(jìn)口指數(shù)為48.1%,比4月份下降2.4個(gè)百分點(diǎn),也反映了疲軟的國內(nèi)需求。受國內(nèi)外各種因素的制約與影響,預(yù)計(jì)5月份進(jìn)出口增速仍將維持下行趨勢,其中出口同比增長或?yàn)?%,進(jìn)口同比增長可能會(huì)降為0,貿(mào)易順差約為178億美元。
        值得關(guān)注的是,5月份購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為44.8%,比4月份下降了10個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到近6個(gè)月以來新低,顯示通脹壓力已有所減輕。另據(jù)商務(wù)部與統(tǒng)計(jì)局食品價(jià)格公布的最新高頻監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,5月份食品價(jià)格呈下降走勢,特別是5月末蔬菜與豬肉價(jià)格均比早前最高點(diǎn)下降了20%以上。同樣,需求疲軟導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下降,預(yù)計(jì)5月份非食品價(jià)格也將呈現(xiàn)向下趨勢。筆者據(jù)此預(yù)計(jì),5月份CPI將比4月份有所回落,同比增長或?yàn)?.3%,這也為未來政策調(diào)整與價(jià)格改革提供了一定的空間。
        伴隨著中國多次強(qiáng)調(diào)“要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”,當(dāng)前支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的政策調(diào)整節(jié)奏也明顯加快,這包括推動(dòng)節(jié)能消費(fèi)補(bǔ)貼、加快投資項(xiàng)目審批、落實(shí)保障房專項(xiàng)資金、擴(kuò)大營改增試點(diǎn)范圍、加大鐵路銀行授信、引導(dǎo)民間投資進(jìn)入壟斷領(lǐng)域及允許中小企業(yè)發(fā)債融資等。
        其實(shí),政策松動(dòng)的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。截至5月20日,工、農(nóng)、中、建四大行新增貸款投放僅為340億人民幣,但進(jìn)入5月下旬后新增貸款開始大幅提高。在“穩(wěn)增長”的相關(guān)支持政策帶動(dòng)下,新增貸款有所回升,中長期貸款比例也有望提升,其中5月份新增貸款同比增長或達(dá)7500億元,M2同比增長12.6%左右,但仍低于14%的目標(biāo)。
        但是,從5月份PMI的下降幅度仍然大大超出市場預(yù)期看,為達(dá)到“穩(wěn)增長”目標(biāo),中國仍需加大宏觀政策的微調(diào)力度,特別是要繼續(xù)穩(wěn)定和擴(kuò)大投資需求,其中穩(wěn)定房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)投資,這是當(dāng)前穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資的主要支柱之一。
        當(dāng)然,受今年FDI的下降和貿(mào)易順差的回落等因素影響,預(yù)計(jì)外匯占款還會(huì)繼續(xù)減少,還需要繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以對(duì)沖外匯占款下降的影響。據(jù)此判斷,二季度至少還有一次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)。另外,鑒于當(dāng)前通脹回落的基礎(chǔ)不穩(wěn)、貸款執(zhí)行利率已有所下降等因素考慮,短期內(nèi)降息的可能性不大。
        總之,為應(yīng)對(duì)當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的超預(yù)期下滑,中國必須加大政策松動(dòng)力度。但考慮到政策的滯后影響,筆者相信,一季度未必是今年中國經(jīng)濟(jì)的底部,二季度GDP將繼續(xù)回落至7.5%甚至以下,伴隨著“穩(wěn)增長”政策進(jìn)入持續(xù)發(fā)力期,三季度GDP才會(huì)逐步企穩(wěn),估計(jì)全年GDP或達(dá)8.3%。
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