中國物流與采購聯合會和國家統計局6月1日發布，5月份制造業采購經理人指數（PMI）環比回落2.9個百分點至50.4%，降至今年來最低點，低于去年同期1.6個百分點。但5月PMI仍在擴展區間，表明經濟增速雖有回落，但經濟整體上仍處于增長勢頭。

　　就業良好 經濟下行勿過慮

　　需求和生產同時下滑導致5月PMI大幅回落。受上月訂單回落影響，5月生產指數大幅下降4.3個百分點，拉低總指數1.1個百分點。5月消化積壓訂單較多（積壓訂單數降幅超4個百分點），表明新增訂單銳減，需求疲弱。21個行業中，景氣度高于50%的行業環比減少了4個。另一方面，5月產成品庫存指數上升2.7個百分點至52.2%，達到去年12月份以來新高，表明市場需求不旺，產品庫存積壓增加。這與4月份訂單需求驅動下的產銷兩旺（前期訂單增加+生產活動大幅提高+產成品庫存下降）形成鮮明對比。
　　5月新訂單指數大幅回落4.7個百分點至49.8%，拉低綜合指數1.4個百分點，為今年首次跌破臨界點。訂單指數在3月大幅反彈后持續下降，表明需求仍不穩固，且下滑跡象明顯。同時，5月原材料庫存指數回落3.4個百分點至45.1%，持續一年處于臨界點之下（且為2009年2月以來的最低點）。原材料庫存指數下滑非常明顯地表達了企業對未來預期，與市場對經濟下行預期一致。
　　5月份，新訂單指數與原材料庫存指數大幅回落、產成品庫存指數大幅增加以及生產指數大幅下降，該組合表明從預期到現實生產，制造業均面臨較大壓力。回顧4月PMI數據，原材料庫存、采購量指數和產成品庫存指數下降表明去庫存活動仍在繼續，制造業活動仍受制于經濟需求增長。這種情況在5月得到進一步驗證。
　　雖然當前經濟下行壓力持續增加，但就業仍保持穩定增長。5月制造業從業人員指數小幅回落0.5個百分點至50.5%，但已連續3個月位于擴張區間；非制造部門就業指數自年初以來穩定在臨界點以上。目前就業形勢良好，與實際觀察到的工資增長現象基本一致。就業形勢比較穩定成為此輪經濟下行與2008年的最大不同，一些地方甚至出現招工難、用工荒。就業形勢良好提升了經濟下行容忍度，因此對當前經濟增長下行需警惕，但也不必過分憂慮。
　　當前經濟放緩是在國際經濟復蘇乏力的大背景下，外需和內需雙重收縮導致。雖然當前就業形勢良好不是來自增量需求創造，而是來自人口紅利供給被動減少，國際經濟疲弱又給了中國經濟增速放緩的大環境，加上國內房地產調控疊加效應，中國經濟增長壓力驟增。但中國經濟可持續發展最終還得依賴經濟成功轉型，換個角度看，這些不利因素在正確的時間匯集恰恰成就了當前中國經濟轉型“利好”，尤其就業形勢變化將賦予中國經濟真正啟動轉型的契機。

　　結構轉型下降息需再思量

　　當前經濟下行增強了市場的降息預期。從最直觀的層面看，降低基準利率（尤其貸款利率），直接降低企業資金成本和提高企業盈利能力，從而刺激企業擴大生產和增加投資，進而促進經濟增長。這有合理的一面，4月規模以上工業利潤同比下降2.2%，1-4月下降1.6%，若企業利潤持續下降勢必會影響居民收入增長，從而制約消費；另一方面，實體經濟困難增加更凸顯銀行業坐享高利潤的不合理，降息輿論壓力增加。此外，通脹回落也為降息打開空間。
　　但如果把當前經濟下行放在經濟結構調整的大視野下看待，或許會有不同的思考。前面提到，當前經濟下行是外需和內需雙重收縮導致，而非供給不足。如果通過降息增加投資從而引致需求增加，可以想見，所增加的投資大多也只能是原有條件下的規模擴展，從而深化舊的經濟結構，容易導致結構調整回歸老路。
　　在結構調整大背景下看穩增長措施，更多要靠財稅政策。政府可以加速或提前推進一批“十二五”重點項目（如水利環保領域）以及真正放開民營經濟投資領域，皆能在經濟結構調整大原則下自如調節投資水平。對于國家扶持的新興戰略產業，可以通過稅收減免和財政貼息政策提高企業預期利潤率，提高增量投資的靶向性，從而有利于結構調整。
　　目前經濟增速仍處預期區間，但為了防止經濟過度下行，利率政策方面，可以擴大貸款利率浮動區間（不是簡單單邊下調基準利率），把企業實際融資成本交給市場，銀行會甄別產業給出差異化融資成本（鼓勵銀行對新興產業利率優惠），同時也有利于避免整體資產泡沫，這也是市場利率化的一個有益嘗試，一舉多得。