時至今日,中國B股市場已完成其歷史使命,現在的問題是如何讓B股體面而穩妥地退出歷史舞臺,但各方面對此尚存分歧。股權分置改革中老股東以讓利換取流通權的方式解決不了B股問題,B股已有流通權;折價換股的方式也存在法理障礙;B股直接換成A股面臨A股市場尚未開放問題。因此,如何提出可行方案是解決B股問題的重點所在。本文借鑒QFII、香港怡富基金的經驗,提出一種解決思路。 B股退出歷史舞臺,需要解決如下問題:第一,匯率問題,主要是外資流出,這個相對好辦。目前兩市B股市值約1650億人民幣,占外匯儲備的1.14%,因此即使B股完全退出,對外儲影響甚微。況且2001年后,B股市場的主要參與者是國內個人投資者。第二,A股市場尚未對外開放問題,即B股投資者中的外國投資者怎么辦。第三,B股改革是否會影響A股市場的“維穩”。這是能否妥善解決B股問題的要害所在。 筆者認為,針對以上幾個問題,監管部門解決B股問題可以遵循以下步驟。 首先,監管部門可以先征集社會及業界意見,在形成正式方案后,公示期不少于三個月,以便所有的B股投資者知曉,也便于不接受該方案的B股投資者在市場自由套現。 其次,監管部門批準設立至少兩只(上海、深圳因分別使用美元、港幣為交易貨幣,因此分開是有必要的)B-QFII基金,額度上限不妨寬泛些。在事先三個月公示的登記日,B股投資者必須把所持B股申購B-QFII基金——當然完全可以允許B股投資者同時以一定比例的現金申購。這實際上是成立滬、深兩市的B股ETF基金。 經一定的批準手續后,這些B-QFII基金正式成立,并立即成為上市LOF基金。這些基金在成立后不再接受申購,但可以在二級市場自由交易,封閉期后也允許贖回。為公平起見,贖回時應允許歸還其原有的外幣(美元或港幣,下同),但二級市場交易在過渡期內可以外幣交易,也可以人民幣交易,也可以兩者混合(如簡單計,則只允許人民幣交易)。境外投資者如在二級市場賣出,可以通過原托管券商/托管銀行進行換匯。這些B-QFII基金,可以采用外資、大券商和前十大基金三方合作方式,但必須托管在大銀行,以方便投資者。 再次,過渡期后,QFII可以把對應的B股直接轉為A股。具體來說,可以有以下幾個步驟。 一是過渡期不應少于3個月,甚至可以是一年,以便投資者充分了解,同時提供足夠的自由選擇。 二是有A股的上市公司,既可以以1:1的比例直接轉為A股,理論上也可以分別過去20個交易日的加權價作為“合并日”的開盤價,當日可以考慮不設漲跌幅,這可以由該上市公司股東大會決定。 三是無A股的純B股公司,以1:1比例轉為A股,其開盤參考價則為停牌前的B股價乘以開盤前一交易日的外匯牌價。應該明確,純B股公司如尚未進行股權分置,則最好在提出方案后再在A股復牌——當然也可以規定在3-6個月內解決,否則就是S股,這些S股按照現行制度規則管理即可。需要明確的是,B-QFII基金持有的由B股而來的A股,在過渡期結束、賣出原有A股后,即可自由買賣其他A股。與目前的QFII基金最大的區別是:一旦投資者贖回后,其份額不再增加。 四是關于B股賬戶的解決。對于國內的投資者,可以允許該賬戶直接投資A股,當然再投資必須以人民幣。對于境外投資者,則可以繼續保留B-QFII基金。以開放的精神看,這些賬戶未來可以允許其購買其他的QFII基金,甚至適當時候允許其購買A股公募基金,但在國家決定人民幣完全自由可兌換前,不得直接購買A股股票。 五是為解決原有境外投資者的貨幣兌換問題,可以考慮一周兌換一次。事實上,這是個技術細節,不必討論過多。 B股問題的解決,實質上也可作為A股市場進一步開放的契機,可以作為股市制度紅利,增強投資者的信心,而這對于資本市場是至關重要的。
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