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    1. 貨幣政策可隨時發力穩增長
      2012-05-28   作者:郭田勇(中央財經大學中國銀行業研究中心主任)  來源:證券日報
       
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        郭田勇

        最近一段時間出爐的4月份各種經濟數據可謂是一片慘淡,一直是拉動中國經濟增長的“三駕馬車”,出口,投資和消費,如今無一例外均慢了下來。筆者認為,中國4月份經濟數據表明,控制通脹已經不是當下經濟發展要解決的核心問題“穩增長”已是當務之急。因此,接下來的一段時間,預計貨幣政策將會繼續發力,預調微調的力度將有所加大。

        經濟下行壓力加大

        從今年4月份的數據來看,出口方面,中國進出口總值為3080.8億美元,增長2.7%。其中出口增長4.9%,進口增長0.3%,為今年1月雙雙出現負增長后再次探底。投資方面,4月延續3月的格局,房地產投資大幅下挫,而非房地產則有所回升。消費方面,4月消費增速有所下滑,社會消費品零售總額15603億元,同比名義增長14.1%,扣除價格因素實際增長10.7%。
        5月24日,匯豐發布5月中國制造業PMI初值回落至48.7,低于4月的49.3,為過去兩個月以來最低。
        種種跡象表明,中國經濟增速的回落仍在延續。從目前的增速看,雖然仍然在年初7.5%的預期目標區間內,經濟運行總體平穩,但經濟下行壓力在加大。考慮到經濟運行的巨大慣性,以及嚴峻的世界經濟環境,盡早為中國經濟“筑底”非常必要。在“筑底”的各項政策中,貨幣政策尤其引發人們的關注。

        貨幣政策將發力

        5月初以來,一系列政策和實際調整相繼出臺,凸顯出政府對于實體經濟放緩日益擔憂并有明確意愿放松政策。中國人民銀行宣布,從2012年5月18日起,將下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是2012年央行第二次“降準”,將一次性釋放約4200億元資金。溫家寶總理在武漢就經濟運行情況進行調研時,首次強調要把穩增長放在更加重要的位置,此后在國務院常務會議上,再次強調了這一點。由于國務院明確了加快政策調整的方向,幾乎可以肯定人民銀行將有意愿以更大力度放松政策,同時考慮到國內CPI數據從2月份同比上漲3.2%到3月份的3.6%再到4月份的3.4%,特別是5月以來食品價格快速下跌、天氣狀況好轉后蔬菜供應回升后,5、6月份CPI有望進一步回落,這無疑為進一步政策放松創造了更多空間。
        目前市場流動性偏緊,對經濟增長的支撐力度不夠,形勢不容樂觀。4月份的金融數據低于市場預期,月末廣義貨幣M2余額同比增長12.8%,比上月回落了0.6個百分點;當月新增人民幣貸款6818億元,同比少增612億元。在物價已經基本穩定的情況下,貨幣政策要加大對經濟增長的支撐力度。
        23日召開的國務院常務會議強調,要根據形勢變化加大預調微調力度。要堅持穩健貨幣政策的基本取向,保持合理的社會融資規模,進一步優化信貸結構,更加注重滿足實體經濟的需求。由于前期對通脹壓力的忌憚,貨幣政策的預調微調力度一直低于預期。中國4月份經濟數據表明,控制通脹已經不是當下經濟發展要解決的核心問題“穩增長”已是當務之急。因此,接下來的一段時間,預計貨幣政策將會繼續發力,預調微調的力度將有所加大。

        高度關注銀行體系結構性問題

        但也要注意到,適度寬松的貨幣政策,如降低存款準備金率,可以釋放一定的流動性,使銀行有更多的可貸資金,但這部分資金能不能如大家希望的流入實體經濟,流入代表經濟結構調整方向的產業,流入中小企業,是有待觀察的。如果像之前的“四萬億”一樣,資金主要流向了地方政府主導的各種投資項目,以及國企中,那么適度放松的貨幣政策的效果會打折扣。當然,現階段也可能存在貸不出去的情況,即存在所謂流動性陷阱問題。當經濟被普遍預期不好的時候,無論央行如何增加流動性,都不被微觀主體所吸收。也就是說,錢能從央行出來,但流不到企業里去。在中國,這種現象局部存在著。這并非由于企業本身需求不足,而主要是由于政策因素。比如,一段時間以來的房地產調控,限制各類資金進入的政策持續未變,無論二套房,還是開發貸,或是土地儲備貸款,相關貸款的控制政策都未變,所以降準以后,錢也依然很難流入其中。再比如,地方政府融資平臺前期形成的風險已經比較大,政府債務纏身,已無能力再去開發新的投資項目,即使開發了,銀行也不一定愿意貸款。
        所以,錢應該流入代表經濟結構調整方向的新興產業、高科技類企業、中小企業,包括三農等。但現在流動渠道并不暢通。一些大銀行,尤其是國有商業銀行,以前習慣于壘大戶等放貸模式,一旦以前壘的一些大戶并不需要太多錢,或錢投不進去,這時降準,雖然可貸資金增多,但這些銀行仍難適應這種格局,仍只會向大戶扔錢,如此一來,錢仍然困在銀行。
        4月份貸款創新低一方面是因為需求萎縮,但這只說對了一半,確實有大戶比如房地產和地方平臺需求萎縮,但也要看到金融調控模式需要進一步完善。
        很多中小金融機構放貸能力很強,但現在對他們有規模月控制指標,還有存貸比控制。這些銀行中小微企業客戶占比較高,其中有很多想貸款者,卻沒有錢貸。目前銀行體系存在的這種結構性問題必須引起高度關注。
        因此,從未來趨勢看,宏觀調控要完善,必要的話,可以取消信貸規模管制,釋放出中小銀行的放貸空間。

        引資金投向實體經濟

        當今之際,經濟下行趨勢日益明顯,適當地放松銀根是有必要的,但在適度放松的同時應當注重力度和效率,貨幣政策肯定不能大幅地盲目擴張。筆者認為,既要在貨幣放松的力度上有所控制,還應適度引導資金投向戰略新興產業和民生等領域,重點支持有利于經濟結構調整和轉型的生產性投資,在這方面,政府應當下大功夫,提高資金的使用效率,堅決杜絕地方政府大干快上的現象。同時,改革和開放的力度也不能放松,打破國企壟斷(特別是國有經濟大幅度退出經營性領域,讓社會資源加快進入管制和壟斷的現代服務業,引入競爭以促進生產率的提高)、減輕企業和民眾的稅負才是經濟長期增長的根本動力所在。

        二季度央行或再次降準

        央行是否會通過連續微調貨幣政策來保增長,取決于本次下調的政策效果,若各項指標依然不理想,下半年就可能會繼續下調。我認為,二季度內,央行在權衡之后,降準可能還是會有,但年內具體還有多少次,一般不好判斷,還要與經濟的實際情況相關聯來加以考察。目前的貨幣政策應保持穩健,只適宜進行微調。
        至于在下調存款準備金率后,央行會不會進一步下調利率,我一直都強調調整利率可以考慮,但應該進行非對稱下調,一方面,由于目前CPI漲幅回落的基礎并不穩固,實際利率仍然在負數邊緣,因此為了保護存款人的利益,以及穩定居民通脹預期,應保持現有存款利率水平;另一方面,可以考慮下調貸款利率。對于企業而言,利率太高,投資無利可圖,可以通過降息給信貸需求以直接的刺激 。貸款利率的調整可能會有幾種選擇,可以直接下調貸款基準利率,也可以適當放寬利率下限,擴大浮動區間,并著力清理和規范銀行貸款各種收費,降低企業融資成本。

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