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    1. 貨幣調(diào)控須著力“擴(kuò)乘數(shù)”
      2012-05-24   作者:任曉  來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)
       
      【字號(hào)
        今年以來(lái),商業(yè)銀行不斷出現(xiàn)存、貸款規(guī)模齊降現(xiàn)象,在貸款需求不足的同時(shí),存款也在流失。資金究竟去了哪里?分析人士認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)熱度下降后,貨幣乘數(shù)下降,貨幣逐漸沉淀,當(dāng)前已形成流動(dòng)性“黑洞”。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),貨幣調(diào)控應(yīng)重在擴(kuò)大貨幣乘數(shù),包括繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,可考慮下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率。
       。丛履⿵V義貨幣(M2)余額同比增長(zhǎng)12.8%,遠(yuǎn)低于過(guò)去十年18%的平均增速,也低于今年14%的增長(zhǎng)目標(biāo)。為穩(wěn)定增長(zhǎng)、保證流動(dòng)性供給,近期央行已采取寬松舉措,但仍然難阻M2余額增速下行趨勢(shì),原因在于貨幣乘數(shù)下降。
        貨幣乘數(shù)的大小決定貨幣供給擴(kuò)張能力的大小 。在低貨幣乘數(shù)下,貨幣流通周轉(zhuǎn)速度放慢,存款派生能力收縮。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示,3月末貨幣乘數(shù)為3.95。近十年來(lái),我國(guó)貨幣乘數(shù)在4以下的區(qū)間持續(xù)運(yùn)行出現(xiàn)過(guò)兩次:一次是2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期;另一次是2011年以來(lái)至今。今年情況與2008年有類似之處?梢(jiàn),當(dāng)前貨幣乘數(shù)已處于歷史低位水平。
        貨幣乘數(shù)處于歷史低位有諸多原因:一是2010年以來(lái)央行12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,使大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率一度升至21.5%的歷史高位。盡管此后央行三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,但目前的存款準(zhǔn)備金率水平依然較高;二是商業(yè)銀行在過(guò)去三年中集中投放25萬(wàn)億元信貸后普遍觸及75%的存貸比紅線,信貸投放受政策限制;三是經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中,商業(yè)銀行出于控制風(fēng)險(xiǎn)考慮,信貸投放行為漸趨謹(jǐn)慎。四是企業(yè)行為出現(xiàn)內(nèi)生收斂。企業(yè)負(fù)債上升,投資擴(kuò)張能力不足,對(duì)信貸需求下降。
       。玻橙照匍_(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求,要堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策的基本取向,保持合理的社會(huì)融資規(guī)模,進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),更加注重滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。分析人士指出,為保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的流動(dòng)性供給,當(dāng)前貨幣政策亟須在“擴(kuò)乘數(shù)”方面有所作為:
        一是繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,推動(dòng)貨幣乘數(shù)上升。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以后,我國(guó)央行曾四次有區(qū)別地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,推動(dòng)貨幣乘數(shù)升至4以上。此外,考慮到當(dāng)前外匯占款增量和央票余額大減,下半年公開(kāi)市場(chǎng)到期資金只有3580億元。在這種情況下,存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下調(diào)勢(shì)在必行。只要信貸仍受限制、外匯占款在貿(mào)易和投資日趨平衡條件下的增量進(jìn)一步減少,那么存款準(zhǔn)備金率將繼續(xù)趨勢(shì)性下調(diào)。
        二是超額存款準(zhǔn)備金利率可逐步下調(diào)甚至取消,以此降低超儲(chǔ)比率,抬高貨幣乘數(shù)。2005年,央行曾將超額準(zhǔn)備金存款年利率1.62%下調(diào)到0.99%。數(shù)據(jù)顯示,一季度末,全部金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額84.23萬(wàn)億元,金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.2%,這意味著金融機(jī)構(gòu)在央行有逾1.8萬(wàn)億元超額存款準(zhǔn)備金。央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率,將推動(dòng)商業(yè)銀行存放于央行的部分超額準(zhǔn)備金流向市場(chǎng),提高商業(yè)銀行性和資金使用效率,帶動(dòng)資金活化,提高貨幣流通速度。
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