央行的貨幣政策基調與手段,越來越能猜到了。其基調(向松、向緊抑或觀望)和兩個宏觀指標明確無誤地搭牢了界:一個是GDP增速,另一個是CPI。每當這兩個指標同步攀升時,貨幣政策便會抽緊,每當這兩個指標同時下調時便會轉松,而遇到兩個指標變化不一或者變化幅度不大時,便以觀望置之。至于貨幣政策工具,幾乎全然仰仗存款準備金率,不時輔之以“買賣央票”的公開市場操作,只是在萬不得已的情形下才動用一下利率手段。
如此簡單的貨幣政策運作,不如干脆編個計量“模型”,把這幾個關鍵變量之間的聯系及其效應串起來,輸入電腦,設定存準率升降的“臨界值”,超過這個臨界值即進行操作,豈不既簡單又準確!當然這是調侃的說法!我要說的是,貨幣政策如此簡單、如此明確地程式化運作,給大眾一猜就準,其效應對于我們的經濟與產業究竟是好還是壞?
在目前各地各方都以“拼項目”為第一要義的情形下,央行那種簡單化貨幣政策運作的流動性效應,幾乎完全取決于信貸供應方的意愿,再多的增量信貸都難以滿足政府推動的各種項目的投資需求。如果“降準”的增量信貸具有近乎完全的可以預測性,則央行政策略一松動,便給各地政府機構盯上,通過各種渠道將增量信貸導入各種項目。實際上,前兩次“降準”產生的增量信貸,多半流入了各種政府與大企業主宰的項目,民企中小企業可貸資金并不多。而最近這次(2012年5月18日)“降準”所創造的4000多億信貸余力,對于眾多已經鋪開攤子的政府大項目而言尚且遠遠不夠,留給市場依賴型部門與企業的信貸就更可想而知了。
客觀地來說,目前要改變已經給喚醒了的“準”計劃決策機制幾乎是不可能的。但這并非意味著央行貨幣政策難有作為。如果央行決策者是清醒的,同時具有資源配置的效率意識,就應盡快改變目前貨幣政策運作的套路,在貨幣政策中植入促轉型理念。
什么是促轉型的理念?就是資源配置的效率優先理念。具體到貨幣政策,就是能夠刺激市場力量配置信貸的政策理念。有此種理念基礎的貨幣政策,至少應有如下“行為表象”:促使商業銀行吸納的儲蓄能夠最大限度地轉入實體經濟系統,而不是人為地以“存準率”鎖住;抑制低效率鋪攤子式的投資。這樣的政策雖然有待體制改革的深化,但就央行本身而言,目前可做并亟須做的,是貨幣政策工具的轉換。如何轉換?具體而言,無疑是淡化并最終舍棄目前采用的沒有彈性的政策工具,改用彈性較大工具。
關于貨幣政策工具,經濟理論與現實在兩點上是清楚的:其一,貨幣政策三大工具中,存款準備金率是最沒彈性的,因而其資源配置效率效應最差;其二,成熟市場經濟體貨幣當局使用最多的是利率政策,其次是公開市場操作。
就中國現實來看,央行要在其貨幣政策中植入效率優先的理念,必須盡快淡化存款準備金率工具而強化利率工具。作為這種轉換的第一步,應在逐步降低存款準備金率的同時提升利率,同時增加利率調整頻率,為利率市場化造勢。