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    1. 經濟低迷拉低貨幣增速
      2012-05-18   作者:胡月曉  來源:證券時報
       
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        由于宏觀經濟仍然處于底部徘徊期,受企業信貸需求減少,以及銀行自身對風險控制加強的影響,信貸增長相對疲軟格局仍將延續。從歷史上看,當前信貸增速盡管弱于經濟刺激時期,但并沒有低于正常年份水平,未來信貸增速仍可能進一步回落。
        4月份的貨幣增速雖然持續下降,但銀行系統內部的流動性緊張程度卻在持續緩解。4月末,廣義貨幣(M2)同比增長12.8%,比上月末低0.6個百分點;狹義貨幣(M1)同比增長3.1%,比上月末低1.3個百分點。在現代信用貨幣體系中,實體經濟部門、金融系統部門,以及中央銀行共同對貨幣系統產生影響。從貨幣當局的角度看,4月份實現凈投放貨幣2530億元;一改2、3月份的凈回籠態勢,向金融體系中注入了流動性,截至4月份公開市場操作共實現凈投放2470億元。可見,結合存準率調整的操作,2012年以來,整體上央行并沒有從金融體系“抽水”,而是在持續地“放水”。2、3月份的凈回籠,或許只是為了對沖2月份存準率下調造成的資金投放短期沖擊,是為了均衡資金投放。商業銀行系統在央行持續均衡的資金投放行為影響下,銀行間市場的流動性持續改善,短期SHIBOR/央票的利差實現了持續的下降。
        商業銀行對風險重視程度上升,并沒有改變銀行放貸和經營擴張的沖動,只是對信貸分配的方向發生了影響,信貸投向有所改變(向符合政策鼓勵的中小企業和新興產業傾斜)。由此可見,在貨幣當局持續向商業銀行系統凈投放貨幣,商業銀行體系流動性持續改善的情況下,實體部門經濟的疲弱,是造成當前貨幣增速持續回落的主要原因。
        受貿易條件逐步改善的影響,2012年的經常項目順差或改變連續3年下降局面,實現正增長。在國際資本仍然對我國投資有高度吸引力的情況下,金融和資本項下的資本流入預計也將平穩。因此,我國外匯儲備增長未來將保持平穩,“反對沖”的壓力并不會長期存在。4月份物價有所回落,回落幅度基本與市場預期值相同。物價的持續回落,已成市場共識。在物價持續回落的態勢下,制約擴張性貨幣政策的障礙基本得以消除。從環比變動趨勢看,只要不出現災害性天氣,物價持續回落態勢已成定局。物價的回落,從側面反映了經濟運行的低迷局面:需求不足。4月份工業經濟的再度回落,印證了當前經濟運行的疲弱態勢。為保證需求的平穩,財稅政策上出臺系列促投資的措施,尤其是跟經濟轉型、結構調整一致的工業投資促進政策,會持續跟進。貨幣政策在促進信貸投向轉向實體經濟的結構調整同時,對促進基礎投資和降低工業經濟資金運行成本的降息動作,伴隨經濟低迷狀況的延續,其出臺條件也在不斷成熟。

          (作者系上海證券研究所分析師)

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