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“把投資者當傻瓜”背后的邏輯

2012-05-11 　　作者：楊國英　　來源：國際金融報

　　5月7日召開的全國證券公司創新發展研討會上，證監會主席郭樹清義正辭嚴地指出：“把投資者當傻瓜來圈錢的日子一去不復返了”。
　　郭主席如此慷慨激昂之語，既是對現場券商的嚴厲警示，又是對廣大投資者的信心注入。但是，在贊賞郭主席立場鮮明之余，我們有必要對“把投資者當成傻瓜”進行邏輯推理，分為三個小命題進行探究，以期對郭主席此語進行閉環式思考。
　　其一，投資者是“傻瓜”嗎？縱觀滬深兩大證券交易所成立22年來，就參與證券投資的人群而言，不僅早期參與者絕大多數是“人精”，即使以當下5000萬股民而論，其無論是知識結構、適應能力還是收入水平，整體水平亦遠超過當下社會大眾的平均水平。所以說，中國證券市場的投資者，絕對不可能是天生的“傻瓜”。可是，在證券投資的實踐中，22年來虧損人數占比卻高達90%以上，僅去年股民人均虧損額即高達4萬元，虧損人數占比、人均虧損額均如此之高，又充分說明了我國投資者是“傻瓜”。此悖論變相表明，中國證券市場還存在更加“精明”、與一般投資者互為對立的群體，且這兩個群體之間實質遵循的是“博傻”游戲規則。
　　其二，投資者如何成為“傻瓜”？在實質淪為“博傻”游戲場的證券市場中，自然是資源多、隱蔽性強的一方占有絕對優勢。以此而論，當下證券市場，必然是上市公司大股東、券商（含其他中介機構）更為強大，他們既可以協調動用更多的資金、權力，短時間內沖關上市、拉抬發行價，又慣用虛假報表、重組概念等制造個股“利好”消息，無節制地圈錢抽血。更為重要的是，在某種情況下，他們還可以唆使銀行、公募基金等所有權相對缺失的資本為自己抬轎子，甚至其力量強大到可以游說或改變相關政策。
　　在這種力量過于懸殊的市場博弈之下，投資者無論是選擇價值投資、還是選擇短線投機，其絕大多數仍然無法避免陷入“圈套”之中。由此觀之，投資者并非是天生的“傻瓜”，而是與大股東、券商（含其他中介機構）相比力量過于弱小，是面對不公平證券市場卻又無可奈何的“傻瓜”。
　　其三，“博傻”規則何以形成？證券市場本應以資源配置最優化為宗旨，市場化規則和務實功能監管則是確保此宗旨實現的兩大支撐。但是，回顧我國22年的短暫證券市場發展史，我們會發現，1990年底滬深證券交易所的成立本身就肩負著“國企脫困”的任務，這一任務甚至在2006年股權分置改革相對告一段落之后，仍然在國企上市、重組、增發以及發債等環節中屢見不鮮。在“始亂”之外，隨著我國證券市場的規模擴大，形色各異的權貴資本亦踴躍參與其中，瘋狂分享股市盛宴。而面對資源配置嚴重失衡的證券市場，監管層除偶出重拳“殺雞儆猴”外，不僅沒有形成系統的功能監管體系，反而屢屢逆市場化而行之，對證券市場施以直接調控以“維穩”——事實證明，證券市場如此形成負循環反復，幾乎每次均會演變為投資者的再度受傷，“博傻”游戲規則在這樣的負循環反復中，更是不僅沒有得到有效改變，反而呈現出種種自發強化的跡象。
　　對證券市場而言，可怕的不是“把投資者當傻瓜”，而是“把投資者當傻瓜”卻能屢屢得逞、并以此謀取暴利。因為，投資者不可能永遠甘當“傻瓜”，當他們對證券市場的治理徹底喪失信心，選擇大規模離開市場時，為人刀俎魚肉的“傻瓜”則必然越來越少，而證券市場亦會因此持續萎縮。這種令人堪憂的結局，我們從近5年宏觀經濟面與證券市場表現的嚴重倒掛即可感知。
　　而要真正“不把投資者當傻瓜”，監管層則必須強化功能監管體系，對自以為“精明”的違規利益群體真正零容忍，用事實證明“把投資者當傻瓜”的自己才是“傻瓜”。與此同時，當下已然啟動的新一輪股改，我們希望看到的是，市場化改革方向的大步前行，而不是又一次政策市堆砌的短期繁榮。

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