轉變經濟發展方式的目的是實現經濟的健康、可持續發展，從發展經濟學的角度看，是要解決如何實現經濟的可持續增長的問題，防止出現所謂的“人口紅利”消失、“中等收入陷阱”等發展問題；從福利經濟學的角度看，是要解決經濟增長如何達到社會福利最大化的目標，切實提高經濟發展的質量和內涵；從金融經濟學的角度，是要解決金融如何支持經濟發展方式轉變的問題，充分發揮金融是現代經濟核心的關鍵作用，用金融杠桿推動經濟實現健康、可持續發展。
金融能否發揮經濟核心作用，能否有效推動經濟發展方式的轉變，優化資源的配置，對創新和創新產業的支持，關鍵看金融本身是否能夠持續地、不斷地優化，根據經濟發展方式轉變要求、經濟發展的不同階段和重點，不斷調整適應，建立一個高效、穩健、適合我國經濟發展階段和需要的金融體制，在自身可持續發展的基礎上，推動經濟發展方式的轉變。
金融體制改革涉及金融制度、金融政策、金融市場和金融體系等方方面面，需要加強頂層設計，在現有改革成果的基礎上，不斷深化金融體制改革。
第一，金融法律法規不斷完善。比如，1995年《中國人民銀行法》的出臺，標志著央行法律地位的確立，該法首次規定央行不得向財政透支，從法律上切斷了財政赤字向貨幣發行傳導的途徑，明確了貨幣政策的獨立性。比如，2003年《銀行業監督管理法》的出臺，標志著我國銀行業審慎監管法律基礎的建立，銀行業監管走上了專業化、依法監管和科學發展的道路。此外，還有《證券法》、《證券投資基金法》、《信托法》、《保險法》等金融法律以及《公司法》、《物權法》等更高層次的上位法。法律法規體系的不斷完善，為金融體制改革打下了良好的法律基礎。
第二，金融政策不斷完善。比如，1984年中國人民銀行和中國工商銀行分家，標志著中國央行體制的建立，貨幣政策開始獨立于財政政策和產業政策成為國家宏觀調控的重要組成部分；比如，2003年資本監管制度的確立實施，強化了銀行業的資本約束，用了短短不到十年的時間，整個銀行業從技術上破產的狀態一躍成為全球備受關注的焦點，也經歷了2008年以來的全球金融危機的嚴格考驗。
第三，金融市場不斷完善。從20世紀90年代初期開始，我國的股票市場、貨幣市場、外匯市場、債券市場、衍生品市場、商品市場逐步建立和不斷完善，一方面有效發揮了儲蓄投資轉化的功能，有力地支持了國有企業改革，推動經濟實現快速增長；另一方面，也讓廣大人民群眾和投資者有了更多的投資渠道和選擇，充分分享經濟增長帶來的成果，實現財富性收入的不斷增長。
第四，金融機構體系不斷完善。國有銀行改革取得了重大進展，經歷不良貸款剝離、財務重組、股份制改造、引進戰略投資者、公開上市等過程，國有銀行已經成為我國金融體系的支柱和金融穩定的基礎；目前，國有銀行、中小銀行、政策性銀行、農村金融機構、證券公司、基金公司、保險公司等構成了我國多元化的金融機構體系。
第五，金融環境不斷改善。信用環境大為改善，無論是國有企業，還是民營企業，違約的責任意識和法律意識不斷提高，包括企業和個人在內的征信體系不斷完善，司法體系的執行力也在不斷加強。
第六，金融開放不斷推進。加入世貿尤其是2006年過渡期結束后，金融市場的開放和“走出去”呈現雙雙推進的良好局面，人民幣國際化進程啟動，匯率體制的改革呈現穩步、可控的市場化進程，我國金融政策、金融市場和金融機構的對外開放程度大幅提高。
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利率市場化是金融深化改革和加快轉變經濟發展方式的突破口 |
在當前形勢下，利率市場化是深化金融體制改革和加快轉變經濟發展方式的突破口。從世界范圍來看，無論是發達經濟體還是轉型經濟體，利率市場化改革都是完善市場經濟體系的一項不可或缺的改革歷程。
(一)利率市場化改革的必要性和緊迫性
當前全球已經進入后危機時期。后危機時期并不表示危機已經過去。相反，危機的陰霾依然存在，全球經濟變局更加復雜。從外部環境看，需求依然疲軟，貿易保護主義順勢抬頭，加入世貿邊際效應明顯遞減。從內生動力看，居民消費沒有顯著增長，投資增長率居高不下，產業結構不合理，農業基礎仍然薄弱、城鄉和區域發展不協調。從當前國際國內形勢看，轉變經濟發展方式刻不容緩。
轉變經濟發展方式的第一個命題是繼續堅定不移地推動市場化。目前，經濟發展方式不合理、經濟增長質量不高，不是改革本身存在問題，而是市場化改革不夠深入。
改革開放以來，我國雖然在石油、農產品等與國計民生緊密相關的少部分要素價格還保持一定程度的價格管制，其他主要要素價格都已基本實現了市場化，包括勞動力價格的工資、土地市場價格、原材料價格等。而直至今天管制最多、最嚴厲的仍然是資金的價格——利率。
從我國歷史背景看，利率管制的由來主要有以下三個方面：一是二元化的經濟結構。傳統上，農業部門是主要的積累部門，工業部門是主要的投資部門，為了實現國家工業化和經濟基礎建設，為經濟快速增長打下良好基礎，國家除了實行農產品和工業產品的價格差以外，還對利率實施管制，實現農業部門(資金積累和儲蓄部門)對工業部門(資金使用和投資部門)的補貼。這是二元經濟結構的重要特征。二是對國有企業的扶持。國有企業改革經歷過內部改造(包括承包制、責任制和包干制等)、產品價格的市場化、產權改革等幾個階段。無論國有企業改革思路如何，保持國有經濟在經濟中的主導地位這一指導思想從來沒有變化。長期以來，對國有企業的補貼是一直持續的、方式也是多樣的。最初是直接的財政補貼，然后有原材料價格的雙軌制，還有撥改貸，即通過銀行資金(當然最后體現為不良貸款)補貼。從發展規律看，國家財政緊張了，就采用銀行貸款等方式；銀行改革約束強化了，又通過資本市場等方式。其中，自始至終的，利率管制都起到了事實上的補貼作用。從銀行貸款的投向看，大部分的貸款都投向了國有企業，通過存貸款利率管制，一方面壓低存款利率，保持較低的貸款利率，實現儲戶對國有企業的補貼；另一方面，存貸款之間的較高的、穩定的利差成為銀行利潤的重要保證。在過去八年中，我國GDP增長了1.49倍，工業企業利潤增長了3.8倍，上市銀行業凈利潤則增長了26.9倍。而正是由于這種“利差”，商業銀行拼規模、拉存款、放貸款，結果是，國有企業的競爭力沒有顯著提升但貸款資源一點不減，銀行繼續粗放發展模式但利潤一直大幅增長。值得指出的是，銀行高利潤除了信貸管理能力提升之外，不可否認的是存在儲戶對銀行的補貼。三是維持出口導向政策。過去十多年來，為了維持出口導向的經濟發展政策，出口企業通過較低的勞動力成本、資源成本、環境成本、資金成本獲得了相對于國外產品的價格競爭力，這實際上是我國勞動力、資源、環境和資金對外國消費者的一種補貼。
從以上的三種情況可以看出：利率管制既不公平、也不可持續，必須進行改革。因此，經濟發展方式的轉變，與利率市場化存在直接的關系。比如，要實現城鄉均衡發展、推動“三農”問題的解決，價格差的問題已得到初步解決，當前急切需要解決的是農業部門對工業部門的補貼，實現工業部門對農業部門的反哺。比如，要使大中小企業都能得到良性發展，就要建立各種所有制企業共同競爭、共同發展的市場環境，解決利率管制造成的對國有企業信貸資源的傾斜和補貼。比如，要解決出口增長過快、順差過高，以及國民經濟過度依賴出口的問題，就要解決利率管制帶來的國內儲戶對國外消費者的補貼問題。因此，解決農業對工業的補貼、居民對國有企業的補貼、國內對國外的補貼，是利率市場化改革的大背景，同時也是利率市場化的必然要求。
因此，推進利率市場化改革，能夠為央行創造出更加有效的政策工具，在市場化的條件下，推動貼現率、基準利率等價格型工具成為貨幣政策的主要工具。
(二)利率市場化改革的可行性
根據國際經驗，利率市場化改革從啟動到基本完成一般需要十余年甚至二十多年的時間，發達國家和發展中國家基本相同(美國是個例外，僅用6年時間)，亞洲的另一個大國印度在經過二十余年的改革摸索之后(中間過程的改革有停頓)，于今年放開了利率管制。我國的利率市場化改革準備也有十多年的時間了。我國利率市場化深化改革的條件逐步成熟，主要表現在以下幾個方面：
第一，貸款利率已經實現了一定程度的市場化。首先對于某些客戶，銀行有自主權實現一定程度的浮動，一般在正負20%—30%的范圍內。其次，民間借貸十分活躍，民間借貸利率在法律保護的范圍內能夠達到貸款基準利率的4倍，大致為20%—30%的年化利率。如果將不受法律保護的、實際上客觀存在的民間借貸，包括高利貸，那么企業實際承擔的融資成本將會更高。再次，非銀行類金融機構的資金成本上升也代表著某種程度的貸款利率市場化。
第二，存款利率也實現了一定程度的市場化。首先在銀行體系內的，銀行通過不合規的攬儲手段，事實上實現了儲戶存款利率的提高。另外，截至2011年末，銀行理財產品余額達到4萬億元左右，其中相當一部分是結構理財產品，利率水平可以由銀行和客戶雙方協商，這是一種合規的利率市場化。其次在銀行體系外，儲戶選擇的空間大大拓展，除了股票、基金等股權性投資外，還有信托、貨幣市場等債權或類債權性質的投資，因此，資金流出銀行體系，投向收益率更高的金融產品，不僅是高通脹、實際利率為負的宏觀經濟環境下，也是金融不斷深化、金融產品不斷推出背景下儲戶的理性選擇。
第三，商業銀行利率定價和利率風險管理能力不斷提高。利率的市場化需要金融機構來實施和傳導。無論是國有控股銀行，還是中小銀行，通過十多年的改革，逐步建立了現代銀行制度。目前，商業銀行針對不同客戶的利率定價能力不斷改進，內部評級法和基于風險調整后的資產收益率(RAROC)定價模型在大中銀行普遍使用，利率風險管理能力顯著提高。利率市場化的深化改革后，商業銀行可以通過不斷提高風險定價能力和經濟資本核算能力，調整信貸結構，實現風險覆蓋，支持優良客戶，按照市場化而不是所有制歸屬實現資金的有效配置。
第四，內外環境發生了有利于推動利率市場化改革的變化。按照克魯格曼的不可能“三角”，一國不能同時實現貨幣政策獨立性、資本項目管制、匯率控制三個政策目標，這是一個內外平衡的問題。過去十多年來，為了維持出口企業的穩定預期，保持出口產品競爭力，匯率需要維持一定程度的穩定，在匯率控制和資本管制的條件下，我國貨幣政策失去了獨立性，對外表現為貿易順差，對內表現為貨幣超發，從而引發國內物價和資產價格過快上漲。從我國過去十多年的情況看，外匯占款已經代替國債發行和央行再貸款成為央行貨幣投放的主要部分，央行在投放貨幣的同時又通過央行票據回收或者要求銀行上交存款準備金從而凍結相當一部分資金，造成了央行資產負債表的過快增長和畸形，影響了央行貨幣政策調控效力。從另一個意義上分析，按照經濟學理論，過度順差需要通過匯率升值進行調整。在預期人民幣匯率低估和人民幣升值的情況下，央行無法控制利率市場化進程，擔心由于利率上升導致更多的外匯流入，一方面造成人民幣過快升值，傷害出口部門利益、經濟增長和就業；一方面造成國內貨幣的過快投放以及資產價格的過快上漲，最終導致通貨膨脹。更加危險的是，一旦這個過程逆轉，資本大進大出，宏觀經濟就會失控和“硬著陸”。從目前形勢看，內外環境已經朝著有利于利率市場化進程的方向發展。一方面，目前人民幣有效匯率相比2005年匯改啟動時已經升值26%。近期以來，人民幣兌美元匯率實現了雙向浮動，而非預期單邊升值，為利率市場化改革創造了條件；另一方面，出口順差逐步降低，2010年年初還出現了單月逆差，通脹也得到了較好的控制。從邏輯上分析，未來十年，在這三個政策目標中，為了維持金融體系和宏觀經濟穩定，應當繼續保持資本項目一定程度的管制，推行匯率有管理的自由浮動，從而實現貨幣政策的獨立性，也為利率市場化改革創造了條件。
國際經驗表明，成功的利率市場化并不是一蹴而就的，特別是我國當前的利率市場化改革已到了攻堅階段，即逐步放開貸款下限和存款上限。利率市場化改革需要管理部門和市場主體同心協力。
第一，要設計好利率市場化的進程和方式。按照影響的重要程度，利率市場化改革的路徑應先貸款、后存款，先短期、后長期。利率市場化難，難在存款利率市場化。存款利率涉及金融機構的融資成本，如果過快、過度放開，將會損害金融機構的特許權價值，從而損害金融機構持續、長期經營的穩健性，最后傷及利率市場化本身，存款利率比貸款利率的市場化需要更加審慎。鑒于利率市場化深化改革所面臨的挑戰和風險，關于時間的選擇，應逐步改革，在3—5年內完成，以使商業銀行有一定的緩沖期來調整資產負債結構，并進一步完善定價和風險管理機制，從而適應新的市場和競爭環境。市場也是比較相似的判斷。
第二，要注意與宏觀經濟形勢相結合，降低利率波動帶來的影響。我國是銀行占主導地位的融資結構，銀行融資占全部融資的90%左右。銀行在支持經濟發展方面發揮著至關重要、難以替代的作用，未來很長一段時期內還將延續這一狀況。利率市場化改革的前提和基礎是，能夠更好地支持我國國民經濟的增長，減少因為金融改革對經濟發展可能造成的風險。比如，在貨幣緊縮時期，資金需求旺盛，利率市場化很可能帶來資金價格的大幅上揚，從而增加實體經濟成本，損害經濟增長。因此，利率市場化需要考慮某一時期的宏觀經濟形勢，防范資金價格過快上漲對宏觀經濟的傷害。
第三，要關注利率市場化對中小銀行的沖擊。相對于大型銀行而言，小型銀行規模小、資本實力弱、容易受到市場沖擊，抗風險能力較弱，過度、過快的利率市場化，將會過度損害銀行的特許權價值，可能引發中小銀行單體機構風險甚至系統性風險。因此，要特別關注小型銀行業金融機構在利率市場化改革中的風險問題。
第四，要防范利率市場化過程中的過度競爭或惡意競爭。利率市場化必然帶來銀行業金融機構之間的競爭，總體上是提高存款利率吸引儲戶，降低貸款利率吸引客戶。在這個過程中，就需要有一種機制來彌補利率管制退出而出現的真空，這就是銀行同業定價協調機制。同時保持央行對利率的必要的干預，充分發揮shibor對市場的基準和主導作用，規范市場競爭，使市場化后的利率定價機制有次序，可調節，合理化。
第五，要加強存款保險制度等配套制度建設。利率市場化增加了銀行尤其是中小銀行的風險，在制度建設方面，要建立存款保險制度，逐步完善金融完全網，以保護存款人的利益。在法制建設上，要出臺金融機構破產法，金融機構購并法等法規，實現高風險機構的有序退出。
(課題組組長：侯凱；成員：鄭國光李兵謝和平馬明成莊心一王華慶馬大龍；執筆人：王華慶；指導教師：謝魯江)