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2012-05-10 作者：袁東（中央財經(jīng)大學(xué)教授） 來源：上海證券報
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金融，原該力避整齊劃一，可偏偏監(jiān)管者卻常常有著強烈的整齊劃一心理偏好和行為傾向。用這一視角觀察目前中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的格局與動態(tài)，可以發(fā)現(xiàn)不少新的線索。
原本，在上世紀(jì)八十年代興起的信托投資公司，可以作為私募類資產(chǎn)管理平臺，但由于種種原因，這類機構(gòu)歷經(jīng)了多次轉(zhuǎn)型，直到進入新世紀(jì)好幾年后，被允許參與發(fā)起以證券市場和房地產(chǎn)市場為投資領(lǐng)域的信托產(chǎn)品，才真正開始了市場化的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。而真正資產(chǎn)管理掀起市場化專業(yè)化高潮的，還是過去六七年間大規(guī)模興起的各種私募類基金管理機構(gòu)，包括股權(quán)投資管理和近期剛露頭的債券投資管理。
作為公募類資產(chǎn)管理機構(gòu)，我國的證券投資基金屬于特許經(jīng)營行業(yè)�；鸸芾砉镜脑O(shè)立、股東資格、基金產(chǎn)品設(shè)計銷售等，都受到嚴(yán)格的審批制管理。迄今，基金管理人全是公司制組織方式，且由國有金融與非金融企業(yè)充當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|。盡管這一領(lǐng)域的從業(yè)人員，需通過特定的資格考試，以及有特定的從業(yè)要求，但在國有機構(gòu)控股之下，不管他們經(jīng)過努力所管理的基金規(guī)模有多大，創(chuàng)造的效益有多高，照樣是國有資本的“雇傭者”，無一能在基金管理公司擁有股權(quán)。甚至，即使經(jīng)營業(yè)績良好，對自身經(jīng)營管理地位能夠維持多久，也沒有多大把握。
這種行業(yè)特許管理制度，造就了典型的整齊劃一格局。不管基金管理公司有多少家，其控股股東性質(zhì)，組織結(jié)構(gòu)，基金產(chǎn)品類型，銷售渠道與方式，投資風(fēng)格，收益分配模式，激勵約束機制，經(jīng)營管理理念，以至內(nèi)外部矛盾和問題等等，基本趨同。他們的活力和創(chuàng)新能力也隨之一步步萎縮。
由于日漸積累的矛盾，這個問題在現(xiàn)在行業(yè)制度下很難得到根本解決。特別是基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)，核心管理團隊與股東利益不一致，公募基金管理公司真正有能力的基金經(jīng)理因為所得與創(chuàng)造的收入不對稱，正受到私募基金管理業(yè)的吸引，跳槽頻繁。這嚴(yán)重沖擊了基金投資人的利益。
而對私募基金，迄今沒有哪個機構(gòu)給予明確而嚴(yán)格的管理，因而也就不存在造成整齊劃一格局的制度因素。在市場自愿的基礎(chǔ)上，任何法人和自然人發(fā)起成立私募性質(zhì)的資產(chǎn)管理機構(gòu)與私募基金，都不存在法律和政策障礙。自由進出的結(jié)果，是這類機構(gòu)伴隨中國資本市場發(fā)展所提供的機制，如雨后春筍般地出現(xiàn)。
無論基金管理人，還是基金本身，私募基金在組織方式上，既有合伙制，也有公司制。商業(yè)模式、基金類型、投資風(fēng)格、管理和營銷方式等，也就各顯神通，五花八門。最主要的是，核心管理團隊成員本身就是基金管理機構(gòu)的股東或合伙人，基金投資的收益風(fēng)險、管理機構(gòu)的盈虧、核心管理人員的利益責(zé)任之間，渾然一體，高度一致。正是這種激勵約束機制，對那些有抱負(fù)和創(chuàng)業(yè)熱情而又不滿足體制內(nèi)資產(chǎn)管理機制的人員，有著極大的吸引力。
沒有了行業(yè)特許，就沒有了整齊劃一，也就有了活力和創(chuàng)新。十年前起步的中國私募基金管理業(yè)，在過去五六年間，發(fā)展迅速。投資領(lǐng)域既包括證券市場，也包括非上市企業(yè)或項目股權(quán)。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，截至去年底，私募基金管理規(guī)模達到3萬多億元，與公募基金業(yè)不相上下。
當(dāng)然，也有一種現(xiàn)象值得注意，那就是私募股權(quán)投資，PE或VC，似乎成了時尚，大家趨之若鶩，難免泥沙俱下。有些私募投資管理摻雜著隨意集資，甚至高利貸式的詐騙。這固然是一個行業(yè)草創(chuàng)期必經(jīng)的階段，但也反映了抓緊建立健全行業(yè)自律管理的必要。當(dāng)然，修改和完善涉及受托資產(chǎn)管理的“信托法”、“基金法”等法律制度，絕不意味著需要哪個政府部門的審批或備案，更不意味著整齊劃一的特許。
其實，公募或私募，僅是兩種不同的營銷方式，作為資產(chǎn)管理或投資管理的內(nèi)在本質(zhì)，則完全一樣。不應(yīng)過于從公募或私募的角度，來認(rèn)識和對待資產(chǎn)管理行業(yè)。究竟采取哪種營銷方式，應(yīng)完全依據(jù)如何有效地發(fā)起設(shè)立和管理基金而定。由此，作為公募基金經(jīng)營的證券投資基金管理機構(gòu)，可繼續(xù)實行政府統(tǒng)一監(jiān)管，但應(yīng)在管理公司的組織方式上放開，既可以是公司制，也可以是合伙制，更沒必要非得讓國有企業(yè)作為控股股東；至于管理機構(gòu)的激勵約束機制，理應(yīng)完全交由機構(gòu)自主選擇。
同理，公募基金管理機構(gòu)，也應(yīng)允許發(fā)起設(shè)立私募基金。其實，幾年前推出的“特定機構(gòu)賬戶管理”，以及受托管理全國社�；鹄硎聲械耐顿Y，就屬于典型的私募基金管理業(yè)務(wù)。對這類機構(gòu)，無論是公募基金還是私募產(chǎn)品，都應(yīng)實施注冊制或備案制，只要合法合規(guī)，監(jiān)管部門就應(yīng)寬松監(jiān)管。只要符合某些基于市場原則確定的標(biāo)準(zhǔn)和條件，私募基金管理機構(gòu)也可發(fā)起設(shè)立公募基金。如此一來，既可鼓勵和促進現(xiàn)有私募基金管理機構(gòu)規(guī)范經(jīng)營，拓展更廣闊的發(fā)展前景，也有利于進一步活躍中國的資產(chǎn)管理市場。
這種為基金投資者提供更負(fù)責(zé)任的有效的投資管理服務(wù)的殊途同歸發(fā)展路徑，在未來的中國是可期待的。
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