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    1. 公募與私募將殊途同歸
      2012-05-10   作者:袁東(中央財經(jīng)大學(xué)教授)  來源:上海證券報
       
        金融,原該力避整齊劃一,可偏偏監(jiān)管者卻常常有著強烈的整齊劃一心理偏好和行為傾向。用這一視角觀察目前中國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的格局與動態(tài),可以發(fā)現(xiàn)不少新的線索。
        原本,在上世紀(jì)八十年代興起的信托投資公司,可以作為私募類資產(chǎn)管理平臺,但由于種種原因,這類機構(gòu)歷經(jīng)了多次轉(zhuǎn)型,直到進入新世紀(jì)好幾年后,被允許參與發(fā)起以證券市場和房地產(chǎn)市場為投資領(lǐng)域的信托產(chǎn)品,才真正開始了市場化的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。而真正資產(chǎn)管理掀起市場化專業(yè)化高潮的,還是過去六七年間大規(guī)模興起的各種私募類基金管理機構(gòu),包括股權(quán)投資管理和近期剛露頭的債券投資管理。
        作為公募類資產(chǎn)管理機構(gòu),我國的證券投資基金屬于特許經(jīng)營行業(yè);鸸芾砉镜脑O(shè)立、股東資格、基金產(chǎn)品設(shè)計銷售等,都受到嚴(yán)格的審批制管理。迄今,基金管理人全是公司制組織方式,且由國有金融與非金融企業(yè)充當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|。盡管這一領(lǐng)域的從業(yè)人員,需通過特定的資格考試,以及有特定的從業(yè)要求,但在國有機構(gòu)控股之下,不管他們經(jīng)過努力所管理的基金規(guī)模有多大,創(chuàng)造的效益有多高,照樣是國有資本的“雇傭者”,無一能在基金管理公司擁有股權(quán)。甚至,即使經(jīng)營業(yè)績良好,對自身經(jīng)營管理地位能夠維持多久,也沒有多大把握。
        這種行業(yè)特許管理制度,造就了典型的整齊劃一格局。不管基金管理公司有多少家,其控股股東性質(zhì),組織結(jié)構(gòu),基金產(chǎn)品類型,銷售渠道與方式,投資風(fēng)格,收益分配模式,激勵約束機制,經(jīng)營管理理念,以至內(nèi)外部矛盾和問題等等,基本趨同。他們的活力和創(chuàng)新能力也隨之一步步萎縮。
        由于日漸積累的矛盾,這個問題在現(xiàn)在行業(yè)制度下很難得到根本解決。特別是基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不穩(wěn),核心管理團隊與股東利益不一致,公募基金管理公司真正有能力的基金經(jīng)理因為所得與創(chuàng)造的收入不對稱,正受到私募基金管理業(yè)的吸引,跳槽頻繁。這嚴(yán)重沖擊了基金投資人的利益。
        而對私募基金,迄今沒有哪個機構(gòu)給予明確而嚴(yán)格的管理,因而也就不存在造成整齊劃一格局的制度因素。在市場自愿的基礎(chǔ)上,任何法人和自然人發(fā)起成立私募性質(zhì)的資產(chǎn)管理機構(gòu)與私募基金,都不存在法律和政策障礙。自由進出的結(jié)果,是這類機構(gòu)伴隨中國資本市場發(fā)展所提供的機制,如雨后春筍般地出現(xiàn)。
        無論基金管理人,還是基金本身,私募基金在組織方式上,既有合伙制,也有公司制。商業(yè)模式、基金類型、投資風(fēng)格、管理和營銷方式等,也就各顯神通,五花八門。最主要的是,核心管理團隊成員本身就是基金管理機構(gòu)的股東或合伙人,基金投資的收益風(fēng)險、管理機構(gòu)的盈虧、核心管理人員的利益責(zé)任之間,渾然一體,高度一致。正是這種激勵約束機制,對那些有抱負(fù)和創(chuàng)業(yè)熱情而又不滿足體制內(nèi)資產(chǎn)管理機制的人員,有著極大的吸引力。
        沒有了行業(yè)特許,就沒有了整齊劃一,也就有了活力和創(chuàng)新。十年前起步的中國私募基金管理業(yè),在過去五六年間,發(fā)展迅速。投資領(lǐng)域既包括證券市場,也包括非上市企業(yè)或項目股權(quán)。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計,截至去年底,私募基金管理規(guī)模達到3萬多億元,與公募基金業(yè)不相上下。
        當(dāng)然,也有一種現(xiàn)象值得注意,那就是私募股權(quán)投資,PE或VC,似乎成了時尚,大家趨之若鶩,難免泥沙俱下。有些私募投資管理摻雜著隨意集資,甚至高利貸式的詐騙。這固然是一個行業(yè)草創(chuàng)期必經(jīng)的階段,但也反映了抓緊建立健全行業(yè)自律管理的必要。當(dāng)然,修改和完善涉及受托資產(chǎn)管理的“信托法”、“基金法”等法律制度,絕不意味著需要哪個政府部門的審批或備案,更不意味著整齊劃一的特許。
        其實,公募或私募,僅是兩種不同的營銷方式,作為資產(chǎn)管理或投資管理的內(nèi)在本質(zhì),則完全一樣。不應(yīng)過于從公募或私募的角度,來認(rèn)識和對待資產(chǎn)管理行業(yè)。究竟采取哪種營銷方式,應(yīng)完全依據(jù)如何有效地發(fā)起設(shè)立和管理基金而定。由此,作為公募基金經(jīng)營的證券投資基金管理機構(gòu),可繼續(xù)實行政府統(tǒng)一監(jiān)管,但應(yīng)在管理公司的組織方式上放開,既可以是公司制,也可以是合伙制,更沒必要非得讓國有企業(yè)作為控股股東;至于管理機構(gòu)的激勵約束機制,理應(yīng)完全交由機構(gòu)自主選擇。
        同理,公募基金管理機構(gòu),也應(yīng)允許發(fā)起設(shè)立私募基金。其實,幾年前推出的“特定機構(gòu)賬戶管理”,以及受托管理全國社;鹄硎聲械耐顿Y,就屬于典型的私募基金管理業(yè)務(wù)。對這類機構(gòu),無論是公募基金還是私募產(chǎn)品,都應(yīng)實施注冊制或備案制,只要合法合規(guī),監(jiān)管部門就應(yīng)寬松監(jiān)管。只要符合某些基于市場原則確定的標(biāo)準(zhǔn)和條件,私募基金管理機構(gòu)也可發(fā)起設(shè)立公募基金。如此一來,既可鼓勵和促進現(xiàn)有私募基金管理機構(gòu)規(guī)范經(jīng)營,拓展更廣闊的發(fā)展前景,也有利于進一步活躍中國的資產(chǎn)管理市場。
        這種為基金投資者提供更負(fù)責(zé)任的有效的投資管理服務(wù)的殊途同歸發(fā)展路徑,在未來的中國是可期待的。
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