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    1. B股何處去
      2012-05-09   作者:包興安  來源:證券日報
       
        關于“B股向何處去”的討論,已經持續數年,有代表性的意見主要有三種。
        首先是回購注銷模式。這是最便捷的辦法,當然就是上市公司回購注銷股份A股市場早有先例。2008年麗珠集團實施過回購B股方案。2012年3月12日至3月20日,長安汽車耗資6.1億港元,累計回購1.72億B股,占公司總股本的比例為3.55%,回購的B股股份將被注銷。
        從市場反應看,當年麗珠集團回購過程中,麗珠B股股價上漲近3倍,并超出15.89港元的回購價格上限;今年長安汽車部分回購B股時,長安B上漲,且成交量明顯放大。
        不過,希望上市公司回購注銷B股,以便一勞永逸地解決B股問題,理論上可行,但不太現實。一方面,目前滬深兩市B股的市值體量較大,B股上市公司未必能拿得出這么多的閑置資金用于回購B股。另一方面,我國《公司法》規定公司只有在四種情況下才允許回購股份:一是減少公司注冊資本;二是與持有本公司股份的其它公司合并;三是將股份獎勵給本公司職工;四是股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議,要求公司收購其股份。
        從國外實踐經驗看,瑞士、韓國、新加坡等國曾有內資股、外資股分立掛牌的歷史,其最初目的也大多出于為本國企業籌集外資提供便利,但最終為防止上市資源浪費和節約成本,紛紛與內資股交易市場合并。
        第二,借道H股模式。對20只純B股來說,借道H股可能是改革的方向。從融資功能來看,要發行外資股,H股是一個更好的選擇。就本土融資來說,A股的融資能力明顯超過B股。對于那些符合H股上市條件的公司,可以將B股轉移到H股市場上市。
        伊泰B股近日公告稱,獲中國證監會批復,核準發行不超過2.97億股境外上市外資股(含超額配售3875萬股)。發行完成后,伊泰B股境外上市外資股可到香港聯交所主板上市。不過,雖然伊泰B發行H股對解決B股市場問題的效果尚待觀察,但至少將成為B股市場改革的有益探索。
        第三,B股市場與A股市場并軌。這個方案也是很多人期待的,特別是B股股東們。主要基于以下考慮:首先,B股與A股合并的法律障礙和市場障礙不大。兩者都在滬深市場上市交易,接受同樣的監管;其次,B股市場上市公司數量少,目前已無非流通的外資法人股,操作起來簡單容易,造成的社會“震動”小;其三,B股市場自2001年向國內個人投資者開放后,投資者已逐步實現本土化,與A股市場的個人投資者具有同質性,有A股股改的成功經驗便于溝通操作。
        但這個方案的阻力其實不在上市公司和投資人這兩方面,其真正障礙在于人民幣在資本項下的可自由兌換。這既要求人民幣的國際化,還要求對現有法律作重大修改。管理層需要防范的是,在A、B股合并過程中不要出現股價操縱和內幕交易行為,公平公正公開地解決好B股問題,才是關鍵。
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