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2012-05-09 作者：包興安 來源：證券日報
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關于“B股向何處去”的討論，已經持續數年，有代表性的意見主要有三種。
首先是回購注銷模式。這是最便捷的辦法，當然就是上市公司回購注銷股份A股市場早有先例。2008年麗珠集團實施過回購B股方案。2012年3月12日至3月20日，長安汽車耗資6.1億港元，累計回購1.72億B股，占公司總股本的比例為3.55%，回購的B股股份將被注銷。
從市場反應看，當年麗珠集團回購過程中，麗珠B股股價上漲近3倍，并超出15.89港元的回購價格上限；今年長安汽車部分回購B股時，長安B上漲，且成交量明顯放大。
不過，希望上市公司回購注銷B股，以便一勞永逸地解決B股問題，理論上可行，但不太現實。一方面，目前滬深兩市B股的市值體量較大，B股上市公司未必能拿得出這么多的閑置資金用于回購B股。另一方面，我國《公司法》規定公司只有在四種情況下才允許回購股份：一是減少公司注冊資本；二是與持有本公司股份的其它公司合并；三是將股份獎勵給本公司職工；四是股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份。
從國外實踐經驗看，瑞士、韓國、新加坡等國曾有內資股、外資股分立掛牌的歷史，其最初目的也大多出于為本國企業籌集外資提供便利，但最終為防止上市資源浪費和節約成本，紛紛與內資股交易市場合并。
第二，借道H股模式。對20只純B股來說，借道H股可能是改革的方向。從融資功能來看，要發行外資股，H股是一個更好的選擇。就本土融資來說，A股的融資能力明顯超過B股。對于那些符合H股上市條件的公司，可以將B股轉移到H股市場上市。
伊泰B股近日公告稱，獲中國證監會批復，核準發行不超過2.97億股境外上市外資股（含超額配售3875萬股）。發行完成后，伊泰B股境外上市外資股可到香港聯交所主板上市。不過，雖然伊泰B發行H股對解決B股市場問題的效果尚待觀察，但至少將成為B股市場改革的有益探索。
第三，B股市場與A股市場并軌。這個方案也是很多人期待的，特別是B股股東們。主要基于以下考慮：首先，B股與A股合并的法律障礙和市場障礙不大。兩者都在滬深市場上市交易，接受同樣的監管；其次，B股市場上市公司數量少，目前已無非流通的外資法人股，操作起來簡單容易，造成的社會“震動”小；其三，B股市場自2001年向國內個人投資者開放后，投資者已逐步實現本土化，與A股市場的個人投資者具有同質性，有A股股改的成功經驗便于溝通操作。
但這個方案的阻力其實不在上市公司和投資人這兩方面，其真正障礙在于人民幣在資本項下的可自由兌換。這既要求人民幣的國際化，還要求對現有法律作重大修改。管理層需要防范的是，在A、B股合并過程中不要出現股價操縱和內幕交易行為，公平公正公開地解決好B股問題，才是關鍵。
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