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反思基金行業

2012-05-08 　　作者：孫昊（知名財經評論人士）　　來源：上海證券報

　　全球金融危機使得基金業受到了巨大的沖擊。整個行業受托資產萎縮，管理費收入減少，傳統的投資理念和程序受到挑戰。所有這些都促使基金公司在金融危機之后重新檢討和調整公司的發展戰略。
　　實際上在金融危機以后我們已經看到一些國際性的基金公司（資產管理公司）在公司經營和投資管理策略上的變化。例如，擅長主動型管理的公司開始開發被動型產品及開始管理指數化基金，一些長期以來以主動型管理見長的公司也紛紛推出指數化基金、ETF等被動型產品；一些資產管理公司通過合并來擴大規模降低平均經營成本，市場上出現了受托資產超過30000億美元的超大規�；鸸镜鹊�。這些調整的變化無疑也將影響基金行業未來整體的發展。
　　中國的基金業從1998年老10家基金公司開始設立算起，已經有了14年的歷史。隨著經濟全球化及中國經濟在世界經濟中的地位不斷提高，中國基金業與全球基金業的聯系越來越密切。此次全球金融危機也對中國基金業的發展產生了直接的影響。加上中國資本市場原來固有的一些問題，中國基金業整體行業的檢討也變得迫在眉睫。
　　從基金業的功能上看，基金主要有以下幾個功能：第一，幫助投資者，特別是中小投資者，以較低的費用和成本實現分散化投資；第二，幫助投資者，包括個人和機構投資者，獲得期望高于市場指數增長的回報；第三，優化金融市場結構，促進資本市場發展和資本要素的有效配置。對基金業的檢討應該從這些目標功能入手。
　　第一，關于基金投資的費用。普遍的看法是目前國內基金投資的費用仍然較高。對于普通的投資者而言，投資基金較直接投資證券相比，并沒有明顯的成本優勢。這些費用包括較高的來自銷售渠道方面的費用。這些較高的費用也符合目前國內金融服務業普遍收費過高的現實。而這些費用的降低有賴于基金業和整體金融業的進一步的市場化。哪些措施可以降低基金投資的管理費用呢？行業準入應該進一步放寬嗎？渠道的費用應該怎樣控制呢？固定費率要做根本性的修訂嗎？應該收取業績表現掛鉤的費用嗎？
　　第二，關于基金的超額回報。在這方面我們有幾個層次的問題需要檢討。第一個層次，從基金業的平均情況看，有沒有給投資者創造出高于指數增長的超額回報？從理論上講，中國作為一個新興經濟體，其資本市場存在著較明顯的非有效性（inefficiency），在非有效性的市場中，專業的投資管理人（基金公司）更容易創造出高于指數增長的回報�，F在所應該檢討的是，整體基金行業有這樣的超額回報嗎？私募基金有系統性的超額回報嗎？第二個層次，如果有正的超額回報，那應該做進一步的歸因分析來檢討這些超額回報是那些具體投資策略帶來的？有多少來自宏觀策略？有多少來自行業策略，有多少來自選股策略，又有多少來自其他策略？如果沒有正的超額回報，是投資策略出了問題？還是僅僅因為基金投資的成本過高？或是有其他漏洞將本屬于基金投資者的利益轉移到了其他地方？第三個層次，如何能夠提高整體的超額回報？如果沒有系統性的超額回報，那原因出在哪里呢？基金公司的投資策略和程序應該怎樣做系統的改進？是否要大力推廣指數化和被動型投資呢？如果私募基金可以系統性地創造超額回報，那私募基金將來如何定位和監管呢？
　　第三，關于基金行業促進資本市場的發展和資本要素的有效配置。這首先要取決于前兩項功能的實現。假設基金業既不能幫助投資者降低分散投資的費用和成本，又不能創造超額回報，那就很難指望它能促進資本要素的合理配置�；饦I促進資本發展和資本要素有效配置的作用無疑有賴于中國金融業和資本市場的進一步改革。
　　基金業是市場經濟的金融體系中一個不可或缺的行業。從長期看，基金業應該起到幫助投資者實現低成本的分散投資和為投資者創造超額回報的作用�；鹦袠I檢討可以幫助我們發現目前基金業存在的問題，進而找出解決這些問題的方法，最終促進基金業長期健康地發展。

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