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2012-05-08 作者：樂嘉春（經(jīng)濟學(xué)博士） 來源：上海證券報
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當前中國股市面臨的流動性壓力，其形式表現(xiàn)為A股市價總值和流通市值的不斷增長，但具體表現(xiàn)則可化為IPO和再融資增長、限售市值增加及股市交易費用變化等三大主要壓力。具體描述和分析這三大主要壓力，將有助于我們嘗試去量化目前A股市場可能面臨的較大流動性壓力。
第一，先來觀察2006年-2010年國內(nèi)A股市場包括IPO和再融資在內(nèi)的融資情況。其中，上海A股主板市場在2006年-2010年的籌資規(guī)模分別約為1714.41億元、6616.35億元、2238.16億元、3343.15和5532.14億元；深圳A股市場（包括A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板）在2006年-2010年籌資規(guī)模（需剔除少量B股融資）分別約為549.70億元、1175.21億元、1250.35億元、2433.17億元和4100.60億元。
據(jù)此匡算，上海和深圳兩市在2006年-2010年期間的A股融資規(guī)模合計約為2.9萬億元。A股市場每年新增較大的融資規(guī)模，目前已經(jīng)成為擠壓A股市場流動性的最重要影響因素之一。
第二，在股權(quán)分置改革之后，解禁的存量限售股和年度解禁限售股份也成為影響A股市場流動性緊張的重要因素。在此，不妨以上海A股市場為例來說明。在2006年-2010年期間，2009年和2010年釋放的解禁壓力最大，其中解禁的存量限售股分別為7390.44億股和10433.66億股、年度解禁限售股份分別為6290.04億股和3270.67億股，這兩年上海A股流通股數(shù)分別僅為11578.56億股和16031.30億股。
除了存量解禁限售股壓力外，IPO和再融資新增的無限售條件流通股數(shù)量也在持續(xù)增加，這一影響同樣不容忽視。2010年，上海A股市場因IPO和再融資增加的無限售條件流通股數(shù)量分別為212.20億股和387.63億股。
如此看來，正是由于解禁限售股股份和A股籌資活動所引起的新增無限售條件流通股數(shù)不斷增加，導(dǎo)致近年來A股流通市值的大幅增長，也引起未來A股市場為承接這部分解禁股而面臨較大的流動性壓力。
第三，A股交易費用對吸納存量交易資金有一定影響。2006年-2010年，股票印花稅所繳金額分別為115.63億元、1347.72億元、524.24億元、346.51
億元和545.64億元，合計約為2879.74億元。這還不包括其他股票交易費用。這說明，A股交易費用是吸走市場存量流動性的影響因素之一。
上述分析初步揭示，三大因素對當前A股市場流動性壓力構(gòu)成顯著影響。最直觀的表現(xiàn)除了從市場中吸掉部分存量流動性外，更多地則體現(xiàn)為A股市價總值特別是流通市值的大幅增長，從而也徹底改變了這一市場的原來資金供求關(guān)系。
我們還可以透過A股市場的流通市值增長與A股平均市盈率的變化來剖析這個問題。在此，我們?nèi)砸陨虾股市場為例。2006年-2010年，滬市的流通市值分別為15933.90億元、64532.17億元、31929.32億元、114805.00億元和141330.23億元，其當年平均市盈率分別為33.38、59.24、14.86、28.78和21.60。由此顯示，隨著A股流通市值的不斷增長，市場平均市盈率也趨于下降。之所以會出現(xiàn)這樣的市場現(xiàn)象，主要是因為A股流通市值增長導(dǎo)致市場流通性的不斷承壓，從而打破了原有的市場價格體系。可以說，除了有基本面因素的影響之外，市場流動性緊張是引起當前A股市場相對弱勢波動的主要原因之一。
可見，近年來中國股市的結(jié)構(gòu)性變化——轉(zhuǎn)向“全流通”，引起A股流通市值的大幅膨脹，以目前A股市場內(nèi)的存量資金及居民儲蓄看是難以支撐A股的大幅上漲。這從一個側(cè)面反映了當前呼吁養(yǎng)老基金等長線資金入市是非常必要的。當然，市場流動性的緊張，反倒佐證了筆者的這一判斷——上市公司盈利而非易變的市場流動性或能成為未來推動市場上升的主要動力，彼時A股市場波動或許更能反映宏觀經(jīng)濟基本面變化。
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