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    1. “治典”將重構(gòu)中國資本市場生態(tài)
      2012-05-02   作者:溫建寧(上海金融學(xué)院財(cái)稅與公共管理學(xué)院統(tǒng)計(jì)系副教授)  來源:上海證券報(bào)
       
        壬辰仲春時(shí)節(jié),一套中國證券市場制度建設(shè)上的組合拳連續(xù)發(fā)力,對滬深股市長期形成利好,令市場大為振奮。尤其創(chuàng)業(yè)板退市制度、分紅制度的出臺,被公認(rèn)為是滬深股市開市20年來最具影響力的舉措。如果能夠沿著這條路堅(jiān)定不移地走下去,中國股市大有希望。
        新興加轉(zhuǎn)軌為特征的中國資本市場,發(fā)展過程中產(chǎn)生各種尖銳矛盾和突出問題都是正常的。但是只要一出問題、市場強(qiáng)烈反響,動輒就采用救市政策,動用政府信用救贖市場,卻很難說是完全正常的。
        原因很簡單,筆者將之歸納為四點(diǎn):其一,救市,救得了一時(shí),救不了長遠(yuǎn)。從統(tǒng)計(jì)角度觀察,每次政策救市,股市引發(fā)了爆炸性漲升行情,但脈沖式上升可持續(xù)性差,行情通常難以持久。每次行情過后,市場都陷入了更長周期、更大幅度的下跌,結(jié)果救市不但未能把市場風(fēng)險(xiǎn)降到最低,反而對市場造成的新的泡沫和傷害,不僅無益于市場形成持久發(fā)展的制度基礎(chǔ),反而誘導(dǎo)和助長了市場投機(jī)性行為和風(fēng)氣,更加無助于投資者養(yǎng)成良好的長期投資習(xí)慣。
        其二,救市,救了劣質(zhì)公司,打擊了績優(yōu)公司。長期嚴(yán)重虧損、資不抵債上市公司能夠“垂而不死”,甚至搖身一變轉(zhuǎn)性為“烏雞變鳳凰” 炒作題材的殼資源,被投機(jī)資本競相追逐大炒特炒,有價(jià)值公司長期無人問津。長此以往,不僅資本市場擇優(yōu)汰劣的功能無法體現(xiàn),資本市場資源配置作用不能發(fā)揮,而且掩蓋了劣質(zhì)上市公司的經(jīng)營困境,致使相關(guān)退市制度形同虛設(shè)。大藍(lán)籌公司優(yōu)勢擴(kuò)散效應(yīng)難以獲得投資者認(rèn)同,優(yōu)質(zhì)上市公司大比例分紅的熱情和積極性受到壓抑。
        其三,資本市場的“心病”要用“心”來醫(yī)。制度性缺陷要是得不到及時(shí)修補(bǔ),或者制度設(shè)計(jì)者本身從“有私”之心出發(fā)導(dǎo)致的不合理,或者認(rèn)識局限性導(dǎo)致制度建設(shè)相對滯后,致使真正意義上的價(jià)值投資沒有生存的市場空間。維持市場的融資能力和活力度,就只能放任投機(jī)性氛圍,投資者不看價(jià)值頻繁短線投資炒作就不可避免。那么,資本市場的這一“心病”, 要治愈只能靠管理層的真心和真誠來醫(yī),放棄必要的到手既得利益,展示真心實(shí)意將是必須的。
        其四,資本市場美好的未來,取決于市場根基的穩(wěn)固性。如果說過去市場的各種弊端,都集中地反映為市場缺乏穩(wěn)定性的根基,既有大的制度層面頂層設(shè)計(jì)存在短視化傾向,也有中的層面上市公司竭澤而漁掠奪式索取的短期化行為,還有小的層面投資者渴望一夜暴富的超短線投機(jī)心態(tài)。在這種情況下,誰都只顧眼前利益,誰都在秉持“吃了上頓不想下頓”的短期思維,資本市場被短期思路所左右,怎么能避免暴漲暴跌?又怎么可能有穩(wěn)固的市場基礎(chǔ)?
        所以,中國資本市場的問題,治標(biāo)雖能奏效,但鏟除不了病灶,而要徹底解決問題,沉下心來深度治本難度極大。要是沒有從根子上下定決心,不具備割除病灶的改革魄力,想改變資本市場長期積習(xí)根本行不通;要是沒有“用心治病”的國家意識,不具有“破釜沉舟”的改革意志,想建立資本市場長期發(fā)展也根本行不通。
        筆者認(rèn)為,從根子上治愈痼疾,中國資本市場的前途在于治“典”。固然倡導(dǎo)尊重投資回報(bào)的市場理念,把扭曲的市場價(jià)值扭轉(zhuǎn)回歸過來,是資本市場實(shí)實(shí)在在的“治市”舉措,但這些舉措,距筆者所言的“治典”有很大差距。查清資本市場制度設(shè)計(jì)上的問題,抓緊資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè),才是奠定資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展根基的“重典”,也才是讓資本市場因?yàn)橛袃r(jià)值而有長期吸引力的“治心之術(shù)”。讓資本市場重建付出總有回報(bào)的投資價(jià)值觀,重樹募集使用股東資金承擔(dān)信托責(zé)任的融資意識,重構(gòu)價(jià)值投資和長期投資有魅力的賺錢效應(yīng),才是資本市場具有牛市底氣的本源:問渠(資本市場)那得清如許(牛氣),為有源頭活水來(本源性制度建設(shè)到位),這才是資本市場如筆者所謂“治典”重于“治市”之深意。
        基礎(chǔ)性制度建設(shè)這些“治典”舉措,正在改變著中國資本市場的生態(tài)環(huán)境。中國證監(jiān)會在新任主席郭樹清領(lǐng)導(dǎo)下,不僅對資本市場的痼疾有著清醒的認(rèn)識,而且抓住了制度性建設(shè)作為重整市場的突破口,這是影響市場長遠(yuǎn)發(fā)展前途的“治典”措施,由此從一團(tuán)亂麻中梳理出市場的本源因素,確立了資本市場價(jià)值投資“源頭活水”真正之所在。
        去冬今春,證監(jiān)會始終在顯著加強(qiáng)“治典”政策出擊的力度和強(qiáng)度。在龍年五一勞動節(jié)之前,證監(jiān)會密集推出實(shí)質(zhì)性市場改革舉措,通過制度性變革措施降費(fèi)讓利惠及市場,拉開了多予少取、讓利于民“放水養(yǎng)魚”的新舉措建設(shè)。4月27日,證監(jiān)會降低期貨交易手續(xù)費(fèi),并研究減少股票交易費(fèi)率。4月28日,證監(jiān)會正式發(fā)布新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見,不僅取消網(wǎng)下機(jī)構(gòu)3個(gè)月的鎖定期,并推出五條新規(guī)遏制新股的投機(jī)性炒作,增加了價(jià)值投資的回報(bào)空間。4月29日,滬深兩大交易所同時(shí)發(fā)布主板以及中小板退市方案征求意見稿。4月30日,證監(jiān)會宣布降低A股交易的相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),A股交易經(jīng)手費(fèi)將按照成交金額的0.0875%。雙向收取,結(jié)算上海分公司交易過戶費(fèi)將按照成交面額的0.375%。雙向收取,總體降幅為25%。
        制度建設(shè)“治典”走向深入,正給資本市場注入強(qiáng)大的投資底氣和價(jià)值。曾經(jīng)損失慘重的投資者降到冰點(diǎn)的信心,也隨著證監(jiān)會推行的實(shí)質(zhì)性制度建設(shè)發(fā)揮效力,而走向快速提振和重新復(fù)蘇的狀態(tài)。這種不斷升溫的股票市場投資信心回歸,必將促使中國資本市場成為最具有投資價(jià)值的地方,從年初滬指2132點(diǎn)最低點(diǎn)到四月底收盤2396點(diǎn),滬市以12.38%的漲幅開啟了脫離底部“地心吸引力”的努力。筆者相信,在諸多利好作用刺激下,資本市場有可能產(chǎn)生爆發(fā)性的向上一躍,開啟五月股市價(jià)值投資回歸的大門。
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