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“治典”將重構(gòu)中國資本市場生態(tài)
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2012-05-02 作者：溫建寧（上海金融學(xué)院財(cái)稅與公共管理學(xué)院統(tǒng)計(jì)系副教授） 來源：上海證券報(bào)
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壬辰仲春時(shí)節(jié)，一套中國證券市場制度建設(shè)上的組合拳連續(xù)發(fā)力，對滬深股市長期形成利好，令市場大為振奮。尤其創(chuàng)業(yè)板退市制度、分紅制度的出臺，被公認(rèn)為是滬深股市開市20年來最具影響力的舉措。如果能夠沿著這條路堅(jiān)定不移地走下去，中國股市大有希望。
新興加轉(zhuǎn)軌為特征的中國資本市場，發(fā)展過程中產(chǎn)生各種尖銳矛盾和突出問題都是正常的。但是只要一出問題、市場強(qiáng)烈反響，動輒就采用救市政策，動用政府信用救贖市場，卻很難說是完全正常的。
原因很簡單，筆者將之歸納為四點(diǎn)：其一，救市，救得了一時(shí)，救不了長遠(yuǎn)。從統(tǒng)計(jì)角度觀察，每次政策救市，股市引發(fā)了爆炸性漲升行情，但脈沖式上升可持續(xù)性差，行情通常難以持久。每次行情過后，市場都陷入了更長周期、更大幅度的下跌，結(jié)果救市不但未能把市場風(fēng)險(xiǎn)降到最低，反而對市場造成的新的泡沫和傷害，不僅無益于市場形成持久發(fā)展的制度基礎(chǔ)，反而誘導(dǎo)和助長了市場投機(jī)性行為和風(fēng)氣，更加無助于投資者養(yǎng)成良好的長期投資習(xí)慣。
其二，救市，救了劣質(zhì)公司，打擊了績優(yōu)公司。長期嚴(yán)重虧損、資不抵債上市公司能夠“垂而不死”，甚至搖身一變轉(zhuǎn)性為“烏雞變鳳凰”
炒作題材的殼資源，被投機(jī)資本競相追逐大炒特炒，有價(jià)值公司長期無人問津。長此以往，不僅資本市場擇優(yōu)汰劣的功能無法體現(xiàn)，資本市場資源配置作用不能發(fā)揮，而且掩蓋了劣質(zhì)上市公司的經(jīng)營困境，致使相關(guān)退市制度形同虛設(shè)。大藍(lán)籌公司優(yōu)勢擴(kuò)散效應(yīng)難以獲得投資者認(rèn)同，優(yōu)質(zhì)上市公司大比例分紅的熱情和積極性受到壓抑。
其三，資本市場的“心病”要用“心”來醫(yī)。制度性缺陷要是得不到及時(shí)修補(bǔ)，或者制度設(shè)計(jì)者本身從“有私”之心出發(fā)導(dǎo)致的不合理，或者認(rèn)識局限性導(dǎo)致制度建設(shè)相對滯后，致使真正意義上的價(jià)值投資沒有生存的市場空間。維持市場的融資能力和活力度，就只能放任投機(jī)性氛圍，投資者不看價(jià)值頻繁短線投資炒作就不可避免。那么，資本市場的這一“心病”，
要治愈只能靠管理層的真心和真誠來醫(yī)，放棄必要的到手既得利益，展示真心實(shí)意將是必須的。
其四，資本市場美好的未來，取決于市場根基的穩(wěn)固性。如果說過去市場的各種弊端，都集中地反映為市場缺乏穩(wěn)定性的根基，既有大的制度層面頂層設(shè)計(jì)存在短視化傾向，也有中的層面上市公司竭澤而漁掠奪式索取的短期化行為，還有小的層面投資者渴望一夜暴富的超短線投機(jī)心態(tài)。在這種情況下，誰都只顧眼前利益，誰都在秉持“吃了上頓不想下頓”的短期思維，資本市場被短期思路所左右，怎么能避免暴漲暴跌？又怎么可能有穩(wěn)固的市場基礎(chǔ)？
所以，中國資本市場的問題，治標(biāo)雖能奏效，但鏟除不了病灶，而要徹底解決問題，沉下心來深度治本難度極大。要是沒有從根子上下定決心，不具備割除病灶的改革魄力，想改變資本市場長期積習(xí)根本行不通；要是沒有“用心治病”的國家意識，不具有“破釜沉舟”的改革意志，想建立資本市場長期發(fā)展也根本行不通。
筆者認(rèn)為，從根子上治愈痼疾，中國資本市場的前途在于治“典”。固然倡導(dǎo)尊重投資回報(bào)的市場理念，把扭曲的市場價(jià)值扭轉(zhuǎn)回歸過來，是資本市場實(shí)實(shí)在在的“治市”舉措，但這些舉措，距筆者所言的“治典”有很大差距。查清資本市場制度設(shè)計(jì)上的問題，抓緊資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，才是奠定資本市場長遠(yuǎn)發(fā)展根基的“重典”，也才是讓資本市場因?yàn)橛袃r(jià)值而有長期吸引力的“治心之術(shù)”。讓資本市場重建付出總有回報(bào)的投資價(jià)值觀，重樹募集使用股東資金承擔(dān)信托責(zé)任的融資意識，重構(gòu)價(jià)值投資和長期投資有魅力的賺錢效應(yīng)，才是資本市場具有牛市底氣的本源：問渠（資本市場）那得清如許（牛氣），為有源頭活水來（本源性制度建設(shè)到位），這才是資本市場如筆者所謂“治典”重于“治市”之深意。
基礎(chǔ)性制度建設(shè)這些“治典”舉措，正在改變著中國資本市場的生態(tài)環(huán)境。中國證監(jiān)會在新任主席郭樹清領(lǐng)導(dǎo)下，不僅對資本市場的痼疾有著清醒的認(rèn)識，而且抓住了制度性建設(shè)作為重整市場的突破口，這是影響市場長遠(yuǎn)發(fā)展前途的“治典”措施，由此從一團(tuán)亂麻中梳理出市場的本源因素，確立了資本市場價(jià)值投資“源頭活水”真正之所在。
去冬今春，證監(jiān)會始終在顯著加強(qiáng)“治典”政策出擊的力度和強(qiáng)度。在龍年五一勞動節(jié)之前，證監(jiān)會密集推出實(shí)質(zhì)性市場改革舉措，通過制度性變革措施降費(fèi)讓利惠及市場，拉開了多予少取、讓利于民“放水養(yǎng)魚”的新舉措建設(shè)。4月27日，證監(jiān)會降低期貨交易手續(xù)費(fèi)，并研究減少股票交易費(fèi)率。4月28日，證監(jiān)會正式發(fā)布新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見，不僅取消網(wǎng)下機(jī)構(gòu)3個(gè)月的鎖定期，并推出五條新規(guī)遏制新股的投機(jī)性炒作，增加了價(jià)值投資的回報(bào)空間。4月29日，滬深兩大交易所同時(shí)發(fā)布主板以及中小板退市方案征求意見稿。4月30日，證監(jiān)會宣布降低A股交易的相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，A股交易經(jīng)手費(fèi)將按照成交金額的0.0875％。雙向收取，結(jié)算上海分公司交易過戶費(fèi)將按照成交面額的0.375％。雙向收取，總體降幅為25%。
制度建設(shè)“治典”走向深入，正給資本市場注入強(qiáng)大的投資底氣和價(jià)值。曾經(jīng)損失慘重的投資者降到冰點(diǎn)的信心，也隨著證監(jiān)會推行的實(shí)質(zhì)性制度建設(shè)發(fā)揮效力，而走向快速提振和重新復(fù)蘇的狀態(tài)。這種不斷升溫的股票市場投資信心回歸，必將促使中國資本市場成為最具有投資價(jià)值的地方，從年初滬指2132點(diǎn)最低點(diǎn)到四月底收盤2396點(diǎn)，滬市以12.38%的漲幅開啟了脫離底部“地心吸引力”的努力。筆者相信，在諸多利好作用刺激下，資本市場有可能產(chǎn)生爆發(fā)性的向上一躍，開啟五月股市價(jià)值投資回歸的大門。
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