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    1. 退市制度改寫股市游戲規則
      2012-04-27   作者:董登新  來源:經濟參考報
       

       
        董登新

        創業板退市制度(正式版)的發布,給A股市場帶來了一場觀念性的革命。在隨后的兩個交易日,創業板分別大跌了5.25%和1.29%,與此同時,主板的許多垃圾股也出現了一定程度的下挫。
        事實上,目前,甚至在未來兩年內,創業板公司可能仍不會出現退市風險。因為創業板成立還只有兩年多時間,加上這些公司IPO時普遍存在嚴重超募現象,更何況目前只有一家公司首次出現年度虧損,因此,至少在兩年內還不會出現符合退市標準(比方連續三年虧損、凈資產為負數)的公司。
        盡管如此,在退市制度發布后,為什么創業板個股會出現普跌,而且主板的垃圾股也出現了大跌?
        創業板個股普跌的主要原因有兩個:第一,由于創業板個股普遍都是小股本“袖珍股”,而A股市場估值一直以來卻習慣按股本大小排序,因此,整個創業板估值嚴重偏高,并存在較大泡沫成分。退市制度出臺后,這一慣例將被打破,盈利能力及成長性將拉開股價差異性,為此,創業板整體估值重心下移成為必然。第二,針對主板退市制度的重大缺陷,創業板明確規定,不再允許虧損公司借用“非經常性損益”來玩弄“扭虧為盈”的把戲,并且明確杜絕炒殼重組游戲,如此一來,垃圾股的爆炒與投機受到了極大的抑制和打擊,整個創業板估值水平也會比照下移。因此,在二級市場這一比價效應的直接作用下,新股發行“三高”現象必將得到自動緩解。
        然而,在主板退市制度改革方案尚未出臺的情況下,為什么主板垃圾股也會出現普遍下跌呢?根據證監會在今年兩會期間透露的工作安排,主板退市制度改革方案最遲將在今年6月推出。盡管新制度尚未面世,但人們堅信主板會直接復制或引入創業板退市標準,這也是國際慣例,比方,紐約證交所與NASDAQ的退市標準在設計理念與外形上幾乎是完全一致的。因此,改革后的主板退市制度一定會引入凈資產為負的退市標準,同時也會禁止“非經常性損益”對“連續三年虧損暫停上市”規則的人為操縱,如此一來,不難預料,35只凈資產為負的主板上市公司,除了退市,將別無選擇。對于那些凈資產雖為正數,但每股凈資產低于面值(1元)的垃圾股,其中有相當部分都是采用“非經常性損益”的人為操縱手法來規避退市風險的,在采用全新的退市標準后,這些游戲手法將作廢,為此,將有大量垃圾股自動進入“連續三年虧損暫停上市”的退市程序,而且這批垃圾股極有可能率先淪為1元股,直至最終退市。正因如此,才出現了近期許多投資者集中拋售這些“準退市股”的壯觀場面。
        由此可見,投資者深深懂得游戲潛規則的奧妙。既然制度存在漏洞可鉆,他們當然要鉆;既然制度允許賭博,他們當然就是賭徒。現在制度出現重大變革,原有的游戲規則徹底被打破,因此,他們必須超前而動、規避風險。很顯然,全新的退市制度必將顛覆投資者的傳統觀念與陳舊思維,這種觀念性的革命必將恢復股市估值理性,還原股價信號,并將重新激活股市優勝劣汰、資源配置功能。

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