中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇第209期日前召開(kāi)。論壇特邀專家、中歐工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授許小年發(fā)表了題為：“金融危機(jī)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的挑戰(zhàn)”的主題演講。許小年表示，本輪國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生的根本原因不是華爾街的過(guò)度貪婪，而是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作失誤。美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到，美元作為全球貨幣，在全球化時(shí)代供應(yīng)數(shù)量不能只以美國(guó)一國(guó)情況決定。總結(jié)本輪國(guó)際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，必須認(rèn)識(shí)到：在全球化時(shí)代，全球的貨幣金融體系應(yīng)該調(diào)整。

　　許小年認(rèn)為，本輪國(guó)際金融危機(jī)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論造成了很大的沖擊。
　　他說(shuō)，現(xiàn)在流行的說(shuō)法是，美國(guó)金融危機(jī)的產(chǎn)生是因?yàn)槿A爾街的過(guò)度貪婪，華爾街的銀行家們完全忘記了他們的社會(huì)責(zé)任，金融創(chuàng)新過(guò)度制造了這次金融泡沫。這種說(shuō)法只是順便打了一下政府的板子，認(rèn)為政府只是錯(cuò)在沒(méi)有監(jiān)管，或者是監(jiān)管不到位。
　　然而情況真是這樣嗎？許小年說(shuō)，如果你指責(zé)華爾街的貪婪，說(shuō)是因?yàn)槿A爾街沒(méi)有社會(huì)責(zé)任造成了這場(chǎng)金融危機(jī)，那華爾街什么時(shí)候不貪婪？2007年以前難道華爾街就不貪婪嗎？為什么華爾街進(jìn)入了本世紀(jì)之后特別貪婪呢？這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有辦法回答。如果你說(shuō)是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)監(jiān)管失誤，可是在格林斯潘做主席的18年里，由于他一直信奉自由市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)監(jiān)管一直就采取放任的態(tài)度，過(guò)去放任沒(méi)有出事，為什么到2007年就出事了？
　　如果流行的觀點(diǎn)成立的話，它必須要回答這兩個(gè)問(wèn)題。但是這兩個(gè)問(wèn)題的答案我們知道都是否定的。華爾街一直是貪婪的，在20世紀(jì)和21世紀(jì)沒(méi)有發(fā)生變化。華爾街里的人任何時(shí)候都是貪婪的，試問(wèn)哪一個(gè)人不想發(fā)財(cái)。何況華爾街的人天天和錢打交道，能不貪婪嗎？如果認(rèn)定這次金融危機(jī)引起的原因是華爾街的貪婪的話，那么結(jié)論就是發(fā)起一場(chǎng)改造人性的運(yùn)動(dòng)。
　　古今中外到現(xiàn)在為止，改造人性的運(yùn)動(dòng)沒(méi)有一個(gè)成功的，先不評(píng)價(jià)改造人性的運(yùn)動(dòng)到底是好還是壞。你要改變美國(guó)人的人性，要改變?nèi)A爾街投資銀行家的人性，不讓他們貪婪，讓他們盡自己的社會(huì)責(zé)任，這是沒(méi)有可能的。所以這種對(duì)于金融危機(jī)的解釋是不能令人滿意的。許小年根據(jù)自己在金融危機(jī)之后做的研究，以及與國(guó)際上一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者進(jìn)行的交流，得出了另外一種對(duì)這場(chǎng)金融危機(jī)原因的解釋。
　　許小年提出，這場(chǎng)金融危機(jī)的產(chǎn)生在于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的失誤。具體來(lái)講就是2001年之后，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行了過(guò)度寬松的貨幣政策，在2001-2007年這6年的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)經(jīng)濟(jì)投入了過(guò)度的貨幣，造成了流動(dòng)性過(guò)剩。
　　據(jù)他介紹，貨幣政策的理論基礎(chǔ)主要來(lái)自兩大經(jīng)濟(jì)學(xué)流派，一派叫凱恩斯主義學(xué)派，盡管凱恩斯本人更推崇使用財(cái)政政策而不是貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)，但是這一學(xué)派的主要觀點(diǎn)和凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)在精神上基本相符，所以被貼上了凱恩斯主義的標(biāo)簽；另外一派叫貨幣學(xué)派，是以弗里德曼為代表的芝加哥大學(xué)的一幫經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出的理論。這兩派在貨幣政策的操作方面持完全不同的態(tài)度。弗里德曼認(rèn)為貨幣政策的操作應(yīng)該基于固定規(guī)則，凱恩斯學(xué)派則認(rèn)為中央銀行要根據(jù)經(jīng)濟(jì)的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的運(yùn)行做出預(yù)測(cè)，未雨綢繆，提前采取措施，把握好時(shí)間、節(jié)奏、力度進(jìn)行反周期的調(diào)節(jié)。
　　當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘自己說(shuō)他是弗里德曼的學(xué)生，但實(shí)際上他的貨幣政策操作手段是凱恩斯主義的，是相機(jī)抉擇的。問(wèn)題在于凱恩斯主義的貨幣政策操作有一個(gè)隱含假設(shè)，就是世界上要有這么一幫人，可以比一般人更好地預(yù)測(cè)到未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的事態(tài)，并且知道如何運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。以格林斯潘為首的美聯(lián)儲(chǔ)就對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)進(jìn)行調(diào)節(jié)，目的是使美國(guó)經(jīng)濟(jì)渡過(guò)一個(gè)又一個(gè)難關(guān)。
　　因?yàn)閯P恩斯主義的流行，依靠人對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷來(lái)決定貨幣供應(yīng)量增加或者減少進(jìn)而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方法，現(xiàn)在成為了很多經(jīng)濟(jì)決策者固化的思維方式。這樣的思路在現(xiàn)在這樣一個(gè)科學(xué)的時(shí)代，很容易被理所當(dāng)然地接受。實(shí)際上過(guò)去的幾十年間，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們做的一件事就是盡可能地把在自然科學(xué)上的研究成果搬到經(jīng)濟(jì)學(xué)上來(lái)。然而把經(jīng)濟(jì)學(xué)變?yōu)榭茖W(xué)的企圖從一開(kāi)始就注定了失敗的命運(yùn)。經(jīng)濟(jì)體系和工程體系的不同在于經(jīng)濟(jì)體系不可能像工程體系那樣設(shè)計(jì)得盡善盡美，因?yàn)榻M成工程體系的是沒(méi)有思維和反應(yīng)能力的零件，運(yùn)作完全服從人的指令，可以設(shè)計(jì)可以調(diào)試可以調(diào)控，但是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)是由人組成的，人和物本質(zhì)的區(qū)別在于人會(huì)思考，會(huì)對(duì)環(huán)境的變化做出反應(yīng)。
　　凱恩斯主義者相信，他們能用工程的方法來(lái)解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，所以就搞出了貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)。調(diào)控的結(jié)果就是在格林斯潘執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的時(shí)候，貨幣政策大幅度偏離了泰勒規(guī)則。所謂泰勒規(guī)則，主要內(nèi)容就是要根據(jù)通貨膨脹和產(chǎn)出缺口情況調(diào)整利率，是貨幣政策方面兩個(gè)著名的實(shí)證規(guī)則之一。另一個(gè)是弗里德曼固定增長(zhǎng)規(guī)則，認(rèn)為貨幣政策最好的操作方法就是保證貨幣供應(yīng)量每年增長(zhǎng)3%。3%是美國(guó)二戰(zhàn)后到弗里德曼提出這一理論的那個(gè)年代平均的GDP增長(zhǎng)率，換言之就是說(shuō)，只要貨幣的供應(yīng)能跟上財(cái)富的創(chuàng)造就行了。它被叫做被動(dòng)的貨幣政策，就是為了保證不出現(xiàn)通貨膨脹或者通貨緊縮。為什么這么提？是因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中資源是依靠?jī)r(jià)格信號(hào)配置的，無(wú)論通貨膨脹還是通貨緊縮都會(huì)打亂價(jià)格體系。泰勒規(guī)則的基本精神也是這樣。

　　許小年說(shuō)，我們?yōu)槭裁捶磳?duì)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，就是因?yàn)閮r(jià)格信號(hào)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有舉足輕重的作用，不能隨意把它打亂。根據(jù)泰勒法則，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作就盯住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，盯住通貨膨脹就可以了，但是格林斯潘覺(jué)得自己是聰明人，能夠參透市場(chǎng)操控市場(chǎng)，于是從2001年開(kāi)始就偏離了泰勒法則。
　　2000年的時(shí)候，美國(guó)科技泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，當(dāng)時(shí)美國(guó)的基準(zhǔn)利率大概在6.5%左右，為了刺激投資和消費(fèi)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了一輪減息。到了2001年，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危險(xiǎn)看來(lái)已經(jīng)過(guò)去了，本來(lái)在這個(gè)時(shí)候要進(jìn)行加息，但是9·11恐怖襲擊事件爆發(fā)了，就沒(méi)有加成。
　　9·11恐怖襲擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有造成特別大的沖擊，但是強(qiáng)烈地沖擊了美國(guó)金融體系。由于飛機(jī)撞倒了雙子座大廈，而美國(guó)大金融公司的總部基地又大都設(shè)在雙子座大廈之內(nèi)，于是大量的金融交易記錄丟失。所謂金融，簡(jiǎn)單的解釋就是資金的融通流通，一旦資金停止流動(dòng)，金融體系就要癱瘓。因?yàn)榻灰字袛啵�在投資金回不來(lái)，企業(yè)的大量債權(quán)不能兌現(xiàn)也就無(wú)力償還債務(wù)，于是形成大量三角債，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊缺。
　　為了應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)趕快開(kāi)閘放水，往市場(chǎng)注入流動(dòng)性。主要采取了兩個(gè)措施。第一個(gè)是打開(kāi)貼現(xiàn)窗口。貼現(xiàn)窗口是中央銀行向商業(yè)銀行開(kāi)放提供的一種有限的且只滿足其臨時(shí)流動(dòng)性需求的業(yè)務(wù)。平常央行給商業(yè)銀行放貸是有額度的，在當(dāng)時(shí)那個(gè)緊急時(shí)刻，格林斯潘宣布給商業(yè)銀行貸款無(wú)限制，向商業(yè)銀行放水。第二個(gè)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，大量買入債券，向市場(chǎng)投入貨幣大幅度的減息，一路減下來(lái)，把利率降到了美國(guó)戰(zhàn)后最低水平1%。
　　“這些措施無(wú)可非議，做的都是對(duì)的，防止了金融體系的崩潰，但是錯(cuò)在如此低的利率維持了這么長(zhǎng)的時(shí)間。這是美聯(lián)儲(chǔ)犯的最大的錯(cuò)誤。”許小年說(shuō)，格林斯潘在金融動(dòng)蕩過(guò)去之后沒(méi)有及時(shí)加息，利率已經(jīng)低到了地板，結(jié)果造成流動(dòng)性泛濫。到了2004年美聯(lián)儲(chǔ)才開(kāi)始加息，盡管加息步伐很快，連續(xù)加息17次，但是如果用泰勒規(guī)則來(lái)衡量的話，已經(jīng)晚了。
　　去年泰勒本人發(fā)表了一篇文章，指出從2001年開(kāi)始一直到2007年，美國(guó)的基準(zhǔn)利率水平都偏離了泰勒規(guī)則，而且偏離幅度較大。比如按照泰勒規(guī)則計(jì)算，2003年應(yīng)該超過(guò)3%，但是當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的利率只有百分之一。利率過(guò)低長(zhǎng)達(dá)6年，于是導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性超出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。多出來(lái)的貨幣沒(méi)有地方用就要找去處，結(jié)果就找出了麻煩。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)中錢多了，就流向了房地產(chǎn)行業(yè)。從美國(guó)房?jī)r(jià)收入比數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)可以看出來(lái)，在美國(guó)歷史上很長(zhǎng)一段時(shí)間里，房?jī)r(jià)收入比是一條圍繞水平線上下小幅波動(dòng)的曲線，這說(shuō)明房?jī)r(jià)的上升和收入的上升同步，房地產(chǎn)市場(chǎng)很健康。然而由于貨幣發(fā)行過(guò)多，2001年開(kāi)始房?jī)r(jià)的上升超過(guò)了收入的上升，逐漸形成了泡沫，且越吹越大。一直吹到2007年，泡沫破滅，房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤，房?jī)r(jià)收入比才再次下降。房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩盤引起了金融海嘯，把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入衰退。
　　如果格林斯潘在2004年到2005年的時(shí)候加息，錯(cuò)誤也許可以避免。泰勒規(guī)則不是新東西，文章是上個(gè)世紀(jì)80年代發(fā)表的，但是美聯(lián)儲(chǔ)卻沒(méi)有遵循這個(gè)規(guī)則及時(shí)加息。這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭讓人看不明白，所以就沒(méi)有采取行動(dòng)。
　　在2004年、2005年的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了高增長(zhǎng)、低通脹的局面。美國(guó)是一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體，而且是一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，所以已經(jīng)沒(méi)有了很高的增長(zhǎng)空間，它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率一般都在1-2%，3%已經(jīng)很好了。然而當(dāng)時(shí)連續(xù)幾個(gè)季度高達(dá)5%，讓美國(guó)人自己都很吃驚。更奇怪的是，這么高的增長(zhǎng)速度居然沒(méi)有伴隨著通貨膨脹率的上漲，這看上去是反經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)通脹，所以美聯(lián)儲(chǔ)感到摸不著頭腦，就選擇了按兵不動(dòng)，并且開(kāi)始探尋是否是因?yàn)槊绹?guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率上升導(dǎo)致了這一現(xiàn)象。
　　當(dāng)時(shí)誰(shuí)也沒(méi)有想到，美國(guó)高增長(zhǎng)低通脹和中國(guó)有關(guān)系。事后來(lái)看，是中國(guó)幫助美國(guó)渡過(guò)了高增長(zhǎng)時(shí)的通脹難關(guān)。2001年中國(guó)加入W T O以后，大量中國(guó)產(chǎn)品涌向了發(fā)達(dá)國(guó)家，到現(xiàn)在，美國(guó)人已經(jīng)基本上不制造消費(fèi)品，市場(chǎng)上的產(chǎn)品大多來(lái)自中國(guó)、印度、印尼、泰國(guó)。尤其是中國(guó)作為世界工廠的崛起，供應(yīng)能力幾乎是無(wú)限的，美國(guó)人想買多少中國(guó)都可以生產(chǎn)。于是美國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)在很大程度上是由中國(guó)來(lái)決定的，所以在全球化的時(shí)代，美國(guó)在一段時(shí)間里既享受了高增長(zhǎng)，又不必?fù)?dān)心通貨膨脹。
　　現(xiàn)在市場(chǎng)是以美元作為全球貨幣的，所以美元的供應(yīng)數(shù)量不應(yīng)該只以美國(guó)一國(guó)情況決定。然而這種全球化所帶來(lái)的變化格林斯潘沒(méi)有看到，老革命遇到了新問(wèn)題，于是犯了一個(gè)大錯(cuò)誤。

　　總結(jié)國(guó)際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，許小年認(rèn)為有一個(gè)問(wèn)題值得思考，那就是在全球化的時(shí)代，全球的貨幣金融體系應(yīng)該如何去改革、調(diào)整。
　　他說(shuō)，兩年前中國(guó)政府提出建立超主權(quán)貨幣的建議是正確的。在全球化的時(shí)代，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不分國(guó)界了，恐怕貨幣也不應(yīng)該分國(guó)界。只要全球化的進(jìn)程不停止，統(tǒng)一貨幣永遠(yuǎn)是我們必須面對(duì)必須回答的問(wèn)題。在這次危機(jī)影響下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)受到了很大的沖擊，歐元存在被放棄的可能。從目前看來(lái)，歐元不會(huì)倒，但是即使倒了也沒(méi)有關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)一體化的要求下，過(guò)些年還會(huì)再來(lái)。全球一體化的進(jìn)程是沒(méi)有辦法開(kāi)倒車的，美國(guó)不可能把國(guó)門關(guān)上，否則沒(méi)有國(guó)際貿(mào)易，它又沒(méi)有消費(fèi)品的生產(chǎn)能力，消費(fèi)品就沒(méi)有供應(yīng)。中國(guó)更不可能把國(guó)門關(guān)上，否則就會(huì)有上千萬(wàn)人失業(yè)。所以必須要認(rèn)識(shí)到全球化的進(jìn)程是不可逆的，于是就需要各方一起思考怎么樣設(shè)計(jì)新的貨幣體系。
　　在經(jīng)濟(jì)日益復(fù)雜的今天，依賴一個(gè)中央銀行調(diào)節(jié)貨幣數(shù)量的想法是非常不靠譜的。經(jīng)濟(jì)并不是不可預(yù)測(cè)，只是往往預(yù)測(cè)不準(zhǔn)。在格林斯潘的預(yù)測(cè)模型中，由于沒(méi)有加入中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)物價(jià)的影響，就導(dǎo)致預(yù)測(cè)出現(xiàn)了問(wèn)題。許小年認(rèn)為，短期的貨幣政策規(guī)則應(yīng)當(dāng)遵循芝加哥學(xué)派的固定規(guī)則。利用這個(gè)規(guī)則，央行只需每月算一次泰勒公式就可以確定利率。而在中長(zhǎng)期，則必須考慮在全球化時(shí)代的貨幣金融體系。
　　許小年介紹說(shuō)，研究貨幣政策還有第三個(gè)學(xué)派，那就是奧地利學(xué)派，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克和熊彼得都屬于這個(gè)學(xué)派。熊彼得最先揭示了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效性，他認(rèn)為，市場(chǎng)的有效性在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一架強(qiáng)有力的創(chuàng)新機(jī)器，創(chuàng)新是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的效率所在。要正確理解市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這一概念，還是要回到哈耶克們的理論，而不是現(xiàn)在講的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)一般均衡理論。需要把競(jìng)爭(zhēng)作為動(dòng)態(tài)過(guò)程來(lái)理解，而不是把競(jìng)爭(zhēng)作為靜止的狀態(tài)來(lái)理解。
　　奧地利學(xué)派有一個(gè)非常好的概念，叫自然利息率。講的是政府的目的不是把利率降得越低越好，而是應(yīng)該把利率保持在自然利息率的水平上。如果中央銀行長(zhǎng)期地使市場(chǎng)利率偏離自然利息率會(huì)引起一系列資源的錯(cuò)配，資源的錯(cuò)配會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的衰退。換言之，如果中央銀行靠操作利率，使利率低于自然利息率刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，必然的結(jié)果是在短期的繁榮之后進(jìn)入衰退。
　　奧地利學(xué)派認(rèn)為中央銀行長(zhǎng)期操縱利率，使利率偏離自然利息率引起了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。這一觀點(diǎn)與傳統(tǒng)觀念是相悖的。換句話說(shuō)，貨幣政策不是經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，而是經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)生器和放大器。如果按照這一理論，貨幣政策是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的根源，那么為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)就必須穩(wěn)定貨幣，而要穩(wěn)定貨幣則要基于規(guī)則，要建立相應(yīng)的政策機(jī)制。
　　許小年說(shuō)，二次大戰(zhàn)以后，世界上主要發(fā)生了四次金融危機(jī)，分別發(fā)生在拉美、日本、東南亞和美國(guó)。這些金融危機(jī)在發(fā)生前都有一段增發(fā)貨幣所引起的繁榮。
　　以日本為例。日本在上個(gè)世紀(jì)80年代經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)，其表現(xiàn)是日經(jīng)指數(shù)從不到萬(wàn)點(diǎn)漲到四萬(wàn)點(diǎn)，而其根源則在于貨幣超發(fā)和之前十年的減息周期。更嚴(yán)重的是，在經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，日本又采取零利率和數(shù)量寬松的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了進(jìn)一步的扭曲操作，在央行資產(chǎn)負(fù)債表不放大的情況下，用拉高短期利率的方法降低長(zhǎng)期利率。結(jié)果一系列的貨幣政策并沒(méi)有給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)任何起色。
　　再回到上面的討論。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)有了起色，這和美國(guó)執(zhí)行的第一輪量化寬松政策(QE1)以及第二輪量化寬松政策(Q E2)是否有直接的關(guān)系呢？許小年說(shuō)，所謂量化寬松政策(QE)，就是在基準(zhǔn)利率不能再降的時(shí)候，中央銀行繼續(xù)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，從市場(chǎng)上大量的購(gòu)入政府債券投放貨幣，目的是刺激投資和消費(fèi)。但是經(jīng)過(guò)半年多的刺激，卻只能夠看到資本市場(chǎng)當(dāng)中的股票和大宗商品價(jià)格上漲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于QE1和QE2沒(méi)有任何反應(yīng)。原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)投放的貨幣并沒(méi)有變成企業(yè)所需要的銀行信貸，也沒(méi)有變成家庭所需要的貸款，而是被資本市場(chǎng)和海外市場(chǎng)所吸收，用于作為應(yīng)對(duì)未來(lái)危機(jī)的儲(chǔ)備。總之，就是美聯(lián)儲(chǔ)投放市場(chǎng)的大部分錢都被變成了銀行的窖藏資金，根本就沒(méi)有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
　　銀行掌握著大量現(xiàn)金卻不放貸是因?yàn)闆](méi)有貸款需求。而沒(méi)有貸款需求的原因，除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏投資機(jī)會(huì)，企業(yè)家對(duì)未來(lái)不看好，不愿意此時(shí)借款這些常規(guī)因素外，還有一個(gè)非常規(guī)的原因，那就是美國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表還沒(méi)有修改。這場(chǎng)金融危機(jī)的引起，就是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)過(guò)度寬松的貨幣政策，使美國(guó)的家庭過(guò)度負(fù)債。在資產(chǎn)負(fù)債表沒(méi)有恢復(fù)的情況下，它不可能有正常的貸款需求，即使有需求，銀行也不敢放，只有等資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)了以后才敢放貸。當(dāng)初日本的情況與現(xiàn)在美國(guó)的情況基本相同。
　　所以西方國(guó)家的銀行要想恢復(fù)正常的貸款功能，前提必須是失衡的資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)。西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵是去杠桿化，去杠桿化不完成，央行印發(fā)的貨幣就不會(huì)成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需的貸款。本世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮很大程度上是貸款支撐的，金融危機(jī)將迫使美國(guó)經(jīng)濟(jì)回調(diào)，將借貸的錢吐出來(lái)。許小年說(shuō)，美國(guó)去杠桿化是否已經(jīng)到底目前還很難判斷，但是美國(guó)去杠桿化的進(jìn)程比歐洲快，這也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在比歐洲好的原因。
　　許小年，中歐國(guó)際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)教授。
　　于1991年獲得美國(guó)加州大學(xué)戴維斯分校經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，1981年獲得中國(guó)人民大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位。1996年榮獲中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界最高獎(jiǎng)“孫冶方獎(jiǎng)”。
　　曾擔(dān)任中國(guó)國(guó)際金融有限公司董事總經(jīng)理兼研究部主管。2002年，他領(lǐng)導(dǎo)的研究小組被中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者評(píng)為中國(guó)本土經(jīng)紀(jì)公司第一名，許小年本人被評(píng)為最佳經(jīng)濟(jì)分析師。1997年至1998年任職美林證券亞太區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。1996年，在美國(guó)華盛頓的世界銀行擔(dān)任咨詢師。1991年至1995年，在美國(guó)馬薩諸塞州Amherst學(xué)院擔(dān)任助理教授。1981年至1985年期間，在中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心任研究員。

　　問(wèn)：您對(duì)中國(guó)是否存在房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫有何看法？
　　答：作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我認(rèn)為我們國(guó)家的房地產(chǎn)價(jià)格是過(guò)高的，已經(jīng)影響到老百姓的生活和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力之一就是城鎮(zhèn)化，我們城鎮(zhèn)化水平仍然非常低，真實(shí)的城鎮(zhèn)化率只有35%，城鎮(zhèn)化水平的提高可以創(chuàng)造出很多新的需求，但是房地產(chǎn)價(jià)格擋在這里，城鎮(zhèn)化是提高不了的。地方政府依靠賣地補(bǔ)充財(cái)政收入，搞建設(shè)都要靠賣地收入。在土地指標(biāo)這么緊張的情況下，各地政府當(dāng)然希望地價(jià)越高越好。政府對(duì)房?jī)r(jià)的調(diào)控其實(shí)是中央政府和地方政府兩級(jí)政府博弈。

　　問(wèn)：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生的根源是什么？
　　答：它的根源就是凱恩斯主義。因?yàn)樵趧P恩斯主義之前，世界各國(guó)的財(cái)政政策，基本上都是量入為出，略有結(jié)余，采取非常保守的財(cái)政政策。凱恩斯主義的出現(xiàn)為各國(guó)政府大手大腳地花錢、借錢制造了一個(gè)很好的理論借口。凱恩斯認(rèn)為政府借錢可以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)一增長(zhǎng)稅基就擴(kuò)大了，赤字就消失了。實(shí)踐證明，赤字沒(méi)有消失，而是越來(lái)越大，國(guó)債余額占GDP的比重一路上升，歐洲國(guó)家的福利開(kāi)支超過(guò)了稅收所能支持的范圍，這個(gè)就是它債務(wù)危機(jī)的根源所在。在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，歐洲的政府采取了反凱恩斯主義的政策，減少政府開(kāi)支，增加稅收，其原因是政府過(guò)不下去了。經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本最簡(jiǎn)單的道理是世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐，借來(lái)的錢早晚是要還的，還的越晚利息越高。

　　問(wèn)：您是否認(rèn)為央行自主決定發(fā)行貨幣會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的自由發(fā)展？
　　答：奧地利學(xué)派非常強(qiáng)調(diào)金本位，就是要取消中央銀行發(fā)行貨幣的權(quán)利。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，政府發(fā)行貨幣的權(quán)利，正在受到制約，甚至已經(jīng)被取消，最明顯的就是歐元17國(guó)中央銀行已經(jīng)取消了。我們將來(lái)可以設(shè)想一個(gè)世界央行，代替各國(guó)的央行。

　　問(wèn)：如何解釋政府工作報(bào)告中提到的，今年的貨幣增發(fā)速度14%，而GDP增速卻只有7.5%？
　　答：從7.5%的GDP增速得到一個(gè)信息就是中國(guó)政府不會(huì)在今年出臺(tái)像09年那樣大規(guī)模的刺激計(jì)劃。這兩個(gè)數(shù)字不能直接相比，從貨幣投放到G D P的產(chǎn)生，這中間還要牽涉許多其他的因素。而這里的7.5%是實(shí)際增長(zhǎng)，是扣除了物價(jià)變動(dòng)后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。而14%是名義增長(zhǎng)，7.5%還要加上預(yù)期通脹。貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系在不斷變化，沒(méi)有必要為貨幣供應(yīng)定目標(biāo)。

　　問(wèn)：您認(rèn)為美國(guó)的金融危機(jī)的原因是2004、2005年的時(shí)候沒(méi)有適當(dāng)?shù)丶酉ⅰＤ敲凑?qǐng)問(wèn)，在您看來(lái)美國(guó)在2004、2005年決定是否加息時(shí)是應(yīng)首先考慮央行的政策，還是應(yīng)首先考慮美國(guó)加息對(duì)世界的影響？
　　答：如果我們按照泰勒法則操作貨幣政策，我們也許不能夠完全避免金融危機(jī)的產(chǎn)生。但是泰勒教授已經(jīng)用計(jì)算機(jī)模擬做了這個(gè)實(shí)驗(yàn)，如果根據(jù)他的規(guī)則制訂貨幣政策，美國(guó)在2005年、2006年還會(huì)有房地產(chǎn)泡沫，這個(gè)泡沫不能完全消除，但是不會(huì)像我們看到的那么大。因此泰勒規(guī)則比沒(méi)有規(guī)則是一個(gè)很大的改進(jìn)。