“本世紀以來，隨著經濟全球化的發展，貨幣政策與整個國際經濟形勢以及金融危機和復蘇過程之間的聯系越來越緊密了，因此，貨幣政策的制定，在最近這五年與國際經濟形勢的關系非常密切，甚至主要取決于國際經濟形勢。” 這是今年3月中國人民銀行行長周小川在十一屆全國人大五次會議回答記者提問時的一段講話。
　　由于中國經濟走勢與國際經濟走勢具有千絲萬縷乃至唇亡齒寒的關系，當國際經濟陷入衰退之時，中國經濟很難獨善其身，因此，政策的制定就不僅僅著眼于國內，而要隨國際經濟走勢及各國政策而做出相應調整。正因為此，在2008年的國際金融危機中，為了最大限度地減小國家經濟衰退危機對我國經濟的沖擊，中國政府適時采取了一攬子經濟刺激計劃，致力于擴大內需，通過內需的拉動在全球危機中率先復蘇。
　　然而，本次國際金融危機持續時間之長、波及之廣泛、情況之復雜歷史罕見，經濟政策的制定更需要在國際國內多個目標之間進行平衡，更要充分考量美日歐等經濟體的政治經濟走勢、領導層穩定性和執政偏好、重大事件等多種要素，主動出擊永遠是最好的防御手段。
　　近期國內外經濟數據顯示，我國的貨幣政策或將迎來新一輪的調整期。
　　從國外看，數據顯示部分國外經濟體正在逐步走出泥潭。3月29日，美國商務部公布的數據顯示，去年四季度美國國內生產總值（GDP）實際增長3%，創出了自2010年二季度以來的最快季度漲幅；同時，今年美國就業率開始反彈，前3個月非農就業已累計增加51.7萬人，失業率回落至8.3%，美國申請就業人數降至近4年來新低。日本經濟從低谷中恢復，國內需求上升，進口快速增長。印度經濟也保持了相當高的增長速度，GDP增長率大致為6%-7%。同時，歐債危機雖然存在較大隱患，但歐元區國家不斷推出一系列措施，以挽救已經處于漩渦中的國家，隨著歐洲央行(ECB)注入流動性的努力，將大大提升信心，有助于防止危機擴散。
　　國內數據顯示，2012年1-2月份，我國經濟增長呈現明顯放緩趨勢。企業成本上升顯著、經營風險明顯加劇、中小企業融資困難現象依然存在，疲態之勢可從“出口、投資”等數據略窺一斑。
　　2012年1-2月，全國規模以上工業企業實現利潤6060億元，同比下降5.2%，這是自2009年11月以來，全國規模以上工業企業利潤首次出現同比“下降”。2012年2月，我國進出口總值2604億美元，出現貿易逆差315億美元，創10年最大單月逆差。由于美國經濟復蘇緩慢，歐債危機持續發酵，日本經濟尚未受到災后重建提振，新興市場國家經濟放緩的趨勢未現好轉，外需銳減導致出口乏力，未來我國貿易環境依然嚴峻。2012年1-2月，固定資產投資21189億元，同比增長21.5%，增速較去年全年回落2.3個百分點；由于政府在房地產業調控限購措施上的高度統一和堅定決心，房地產企業銷售量下降，庫存增加，新開工項目減少，將成為房地產業前景不明朗的主要因素，但保障性住房、水利等民生工程投融資將成為為數不多的亮點。
　　2012年2月份消費者價格指數（CPI）同比上漲3.2%，漲幅比上月大幅下降1.3個百分點，負利率暫時消失，但年內物價運行面臨國際原油價格的不確定性因素，可能面臨較大的輸入性通脹壓力，進而抑制了內需的增加。
　　基于上述分析，我們預計二季度貨幣政策微松，基本判斷為以下三方面：
　　首先，由于資金面的寬松以及貸款需求下降，近期市場利率可能呈現波動下降趨勢。但隨著節后企業恢復開工，加之融資平臺貸款相關政策日益明朗，基建及民生項目投資增加，二季度經濟較一季度將有所回升，預計信貸需求會有所恢復，信貸余額增速將呈逐步回升態勢。
　　其次，在“穩增長”宏觀調控指引下，預計二季度貨幣政策維持現狀。央行操作重點仍為數量調控工具，優先采取回購操作來平衡市場的流動性，搭配次數有限的法定準備金率下調，綜合考慮準備金繳款、信貸投放、財稅征收的因素，4-5月份下調法定準備金率的概率較高，每次50個基點的下調1-2次，當然具體還要取決于外匯占款的情況。
　　最后，基準利率調整的可能性偏低。一方面，無論是票據貼現利率還是資金市場利率均開始呈現下行格局，表明實際利率水平已開始下移，降低了短期內下調利率的必要性。加上國際經濟金融形勢的惡化，政府增加了對經濟下行的容忍度，央行短期內調整基準利率的迫切性并不強烈。另一方面，未來資金流動格局將更加復雜，由于人民幣雙向浮動彈性增加，利率政策與匯率政策的配合度增加，慎用價格工具，也可有效避免“牽一發而動全身”的現象出現。此外，雖然通脹回落，但食品價格的高位運行難掩通脹的頑疾，因而，央行對價格工具的使用將會尤為謹慎，特別是在目前經濟走勢尚待確認的情況下。