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    1. 中國資本市場仍“多主體無層次”
      2012-04-05   作者:楊國英  來源:國際金融報
       
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        經過20多年的發展,中國資本市場的多層次架構已初具雛形,但是,在貌似健全的主板、中小板、創業板、老三板、新三板以及股權交易的背后,中國距離真正的多層次資本市場仍然遙遠。
        3月27日,深圳證券交易所副總經理陳鴻橋在“上市公司‘南山板塊’跨越一百高端論壇”上表示,目前創業板中按第二套較低標準上市的公司太少,未來深交所將加大力度,推動“小而新、生面孔”的企業上市,推進小微企業的發展。
        通過更低門檻的創業板第二套方案上市,對于嚴重缺乏融資渠道的小微企業而言,顯然是夢寐以求的。但是,如果對其財務要求進行分析,我們會發現,創業板第二套方案與天津股權交易所的場外交易掛牌要求嚴重雷同——兩者的核心財務指標均為,“最近兩個會計年度凈利潤累計不少于1000萬元;或者最近一個會計年度凈利潤不少于500萬元,且最近1個會計年度營業收入不少于5000萬元。”
        場內交易上市與場外交易掛牌財務要求的嚴重雷同,令人極其詫異。而如果我們聚焦創業板本身,亦會發現其實際功能與最初定位,已經嚴重異化——2009年10月正式開板的創業板,其定位本是“兩高六新”(成長性高、科技含量高,新經濟、新服務、新農業、新材料、新能源、新商業模式)企業,但回顧設立兩年多的創業板,不僅其上述定位的界線過于模糊,而且大部分成功登陸創業板的企業與“創業板”的本質屬性亦嚴重不符,幾乎均為中型企業、甚至少部分已然是大型企業。
        此外,深交所早于2004年6月即正式開板的中小板,其實際功能亦與最初定位嚴重偏離。縱觀已成功登陸中小板的655家上市公司,真正的中小企業可謂是寥寥無幾,其絕大多數反而是大型企業。
        再者,定位本應為大型企業提供融資服務的上證所,為應對深交所的“擴張”壓力,其定位已逐漸異化為“面向中小企業”。 自1990年上證所和深交所分別成立后,歷經20多年的發展,我國場內交易市場看似已經形成主板、中小板、創業板的多層次格局,但就其實際運作而言,不僅板塊最初定位已嚴重異化,而且不同板塊之間彼此交叉混亂。更令人為之驚奇的是,與成熟資本市場健全的轉板功能相比,我國至今尚無一家創業板上市公司轉至中小板(或主板),亦無一家中小板上市公司轉至主板。
        而就資本市場的場外交易平臺而言,我國亦已形成老三板、新三板以及較為合規的天津股權交易所、重慶股權交易中心和上海股權托管交易中心等場外交易平臺。但就實際功效而言,無論是融資功能、還是轉板功能,其真實效果均令人堪憂。
        客觀而論,我國當下的資本市場是“多主體無層次”,距離真正“多層次資本市場”的打造仍然遙遠。
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