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    1. 合理控制實體部門負債規模
      2012-04-05   作者:馬濤(中國人民大學經濟學博士)  來源:證券時報
       
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        當一個國家存在大量處于過度負債狀態的非金融企業時,就存在實體部門負債總額相對于該部門的凈值過高問題。從國家資本結構來看,也就是實體部門的負債與凈值之比超過了適當的范圍,我們將這種狀況稱為實體部門過度負債。實體部門過度負債,是金融危機爆發的重要原因。

        實體部門負債水平較高

        中國實體部門資產負債率已經達到較高水平。為了對實體部門債務進行分析,我們以Wind資訊庫中對國內所有行業的短期借款、長期借款、資產負債等財務指標數據為研究樣本發現:在全部13類行業中,2001~2010年,農林牧副漁業、建筑業、批發和零售貿易業、房地產業資產負債率較高,均達到70%以上,相比之下,傳播與文化業、信息技術服務業資產負債率較小,但也達到40%~60%,其他行業基本維持在60%~70%。全行業資產負債率較高,主要與中國正處于快速工業化階段,投資結構主要以間接投資為主,人民幣貸款占了較大的比例,經濟的快速增長,使得銀行和企業都可以承受一個相對較高的資產負債率。但是伴隨經濟結構調整和經濟發展方式轉變,勢必會削弱經濟增長的速度,給某些行業的經營帶來一定困難,大大削弱這些行業的償債能力。
        中國市場主體的負債外幣化傾向較強,外債規模快速上升,中資金融機構和企業貿易信貸較快增長,境內企業借用外匯貸款增多。從中國外債的部門結構分布看,外商投資企業和中資企業所借外債占到20%以上,如果加上貿易信貸幾乎達到60%,實體部門的負債外幣化傾向較強。進一步計算貨幣結構,可以看出,實體部門凈外幣資產為負,也即凈外幣負債,并且逐年增加。2006年,中國實體部門凈外幣負債為1479.75億美元,到2009年達到2911.54億美元,2010年略有下降達到2390.58億美元,總體呈現遞增態勢。

        國企民企“冰火兩重天”

        在中國,國有企業在實體部門中占有較大比重,對經濟發展具有全局性影響。從中國國有企業債務風險狀況來看,國有企業的資產負債率保持在65%左右,出現了普遍性的過度負債現象。從具體財務指標看,已獲利息倍數呈現上漲趨勢,近年來達到國際通認指標3,表明企業長期償債能力在增強;速動比率基本維持在70%,現金流動負債比率較低,表明企業短期償債能力較差;帶息負債比率維持在50%的較高水平,或有負債比率也達到5%左右,表明企業債務壓力較重,這與國有企業的資本密集型特征和承擔大規模投資職能存在密切關系。盡管國有企業發生債務危機的可能性不大,即使出現危機苗頭,政府也會出手相救,但這會助長國有企業的道德風險問題,傾向于更加過度負債。國有企業對社會資金的過多占有,意味著非國有企業可得資金來源的減少,有損于資源配置的效率,不利于市場機制功能的發揮,是對市場化進程的嚴重打擊。
        相反,廣大中小企業主要依靠自身積累籌集發展所需資金,直接融資比例僅為1.3%。一方面,廣大中小企業面臨較高的上市融資門檻,無法直接從資本市場融資,公司債券和股權融資只占不到1%;另一方面,信貸融資也面臨重重困難,從銀行難以輕松獲得貸款支持。2001~2010年,國有銀行將超過80%的信貸資金投向占企業總數不到1%的大型企業,占企業總數99%以上的中小企業只能獲得不到20%的貸款。在現實當中,廣大中小企業處于政策的“利空地帶”。無論政府實施寬松的貨幣政策或財政政策,還是實施從緊的貨幣政策或財政政策,廣大中小企業從中都獲益甚少。政策寬松時,大型企業尤其國有企業資金受益最大,而通脹成本上升直接對中小企業的生存空間形成擠壓;政策收緊時,中小企業根本無法與大型企業尤其國有企業抗衡,有限的銀行貸款依然為國有大型企業優先獲得。被信貸政策掐住咽喉的中小企業,不得不求助于民間高利貸。

        合理控制實體部門負債規模

        實體部門過度負債會增大債務危機的風險,并可能導致資產負債表衰退。一個國家整體資產價格出現下跌時,就會迫使企業將它們最優先的目標從利潤最大化轉變為負債最小化,以修復受損的資產負債表。在企業急于用經營盈余償還債務時,就喪失了投資的意愿,同時它們也不會再次舉債,從而沒有從銀行增加貸款的需求。在這種狀況下,無論中央銀行是執行低利率政策,還是量化寬松的貨幣政策,加大流動性注入,都無法改變信貸緊縮的狀態,宏觀經濟陷入了凱恩斯的“流動性陷阱”。銀行信貸總量的緊縮,消費和投資大量減少,總需求進一步萎縮,宏觀經濟陷入惡性衰退。
        為避免債務危機和資產負債表衰退,必須合理控制實體部門的負債規模。要大力發展直接投資,提高社會資本形成能力,促進企業降低資產負債率。企業要根據自己的資產負債情況,合理地計劃投資,不要不計財務成本,拼命地放大金融杠桿,套取資金。

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