2月CPI降至3.2%，結(jié)束了長達24個月的負利率，真太不容易。不過，近期隨著國內(nèi)汽柴油、玉米和大蔥價格的大幅上漲，市場預(yù)計3月CPI或在3.5%%左右，加上國內(nèi)外經(jīng)濟不穩(wěn)定性不確定性上升的影響，要想實現(xiàn)持續(xù)正利率的局面，委實還需各方付出艱巨的努力。
作為資金的價格，利率在微觀個體決策、宏觀資源配置乃至宏觀經(jīng)濟管理方面均發(fā)揮著舉足輕重的作用。但是負利率，即便是階段性的負利率，也存在著一定的負效應(yīng)。因為負利率能使存款者的購買力越來越低，也能使借款者的成本越來越低，這在客觀上是在將銀行存款者的財富轉(zhuǎn)移給銀行的借款者，從而形成對財富的不公平分配，即借款者受益，存款者受損。負利率還會造成投資無序，過低的融資成本不僅刺激投資增長，還使那些投資成本過高或收益率過低的項目也可立項并獲得投資，也使貸款方?jīng)]有壓力去降低成本和風(fēng)險，從而導(dǎo)致投資高增長的同時效率下降。而且，在寬松的資金環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)難以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而會阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。換言之，負利率為投資拉動型經(jīng)濟增長提供了融資條件，也促成了經(jīng)濟增長的低效、粗放狀態(tài)。負利率更會混淆市場資金價格信號，導(dǎo)致經(jīng)濟系統(tǒng)資源配置的低效率。在正常的經(jīng)濟環(huán)境下，廠商的投資決策往往是在資本邊際效益與市場利率的比較中形成的。如果資本邊際效益大于市場利率，那么將促使廠商增加投資，反之則減少投資。而決定資本邊際收益的往往是企業(yè)項目的技術(shù)和管理水平。但在負利率環(huán)境下，由于資金價格過于低廉，使投資的相對邊際效益大幅提高，因此多數(shù)企業(yè)都會表現(xiàn)出明顯的資金饑渴。
顯然，這次利率負轉(zhuǎn)正，可以扭轉(zhuǎn)上述金融運行的不合理現(xiàn)象，同時也體現(xiàn)出管理層宏觀調(diào)控已取得顯著成效。不過，要想持續(xù)維持正利率的格局，還存在比較大的困難。因為利率水平是正是負，最終是看與CPI比較后的結(jié)果。要讓利率持續(xù)為正，那就必須既要調(diào)控好利率，又要調(diào)控好CPI，兩者形成組合拳，缺一不可。比如在現(xiàn)有情況下，要么利率不動，CPI繼續(xù)下降；要么CPI不動，利率上調(diào)；再有就是CPI下降，而利率上調(diào)。這三種組合，理論上都可以實現(xiàn)正利率。但現(xiàn)實操作中卻根本不是那回事。當(dāng)前，基準(zhǔn)利率暫且不調(diào)不難做到，問題是在國際大宗商品比如石油、鐵礦石等價格在不斷上漲，我國存在輸入型通脹的風(fēng)險下，CPI是否會持續(xù)控制在目前的水平？更重要的是，歐美QE政策的持續(xù)推出，又會對我國CPI上漲產(chǎn)生助推影響。一旦未來幾個月CPI又重返上漲通道，那利率負轉(zhuǎn)正則只是曇花一現(xiàn)。
溫總理在政府工作報告中強調(diào)今年還應(yīng)認真處理好經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與管理好通脹預(yù)期的關(guān)系確是明智之策。政府將今年CPI調(diào)控目標(biāo)定在4%，就是考慮到上述一些因素對CPI的影響作用。不過，在利率維持現(xiàn)狀情況下，則負利率確定無疑；如出于穩(wěn)物價的考慮而加息，則必須至少加0.5個百分點，才能保證利率為正；而現(xiàn)實是我國經(jīng)濟增速正在放緩，如出于穩(wěn)增長的考慮而降息，則不僅不能維持正利率，反而負利率口子還會進一步加大。所以，現(xiàn)實經(jīng)濟情況、未來的不確定性因素再加之利率政策的多重目標(biāo)性，為央行利率政策帶來了兩難選擇。
盡管保持正利率存在一定困難，但決策層的努力方向還是非常明確的。就央行利率政策而言，正嚴(yán)格按照穩(wěn)健的貨幣政策的要求，充分體現(xiàn)“穩(wěn)中求進”，適時適度在預(yù)調(diào)微調(diào)。如能根據(jù)經(jīng)濟金融運行情況，運用好利率政策工具，并與匯率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等多種政策工具相配合，合理運用宏觀審慎性政策框架，按總量適度、審慎靈活、定向支持的要求調(diào)節(jié)好貨幣信貸供給，保持社會融資規(guī)模的合理增長，應(yīng)能保持物價總水平的基本穩(wěn)定。當(dāng)然，同時還須把握利率市場化改革的指導(dǎo)方向，逐步將利率調(diào)整預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龆▋r，繼續(xù)完善利率傳導(dǎo)機制，并擇機推出存款保險制度。
就其他相關(guān)管理部門CPI調(diào)控而言，首先，發(fā)改委、財政部、商務(wù)部等需要同心協(xié)力，為將政策預(yù)調(diào)微調(diào)朝著一個共同目標(biāo)而努力，形成政策調(diào)控合力。其次，積極支持穩(wěn)定生產(chǎn)、增加供給。加快落實以擴大消費需求為主的擴大內(nèi)需、降低儲蓄率、擴大進口等一攬子結(jié)構(gòu)性調(diào)整措施，加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整步伐，進一步加大對符合產(chǎn)業(yè)政策的小微企業(yè)、“三農(nóng)”等薄弱環(huán)節(jié)的資金支持以及對農(nóng)民的油價補貼，促進實體經(jīng)濟穩(wěn)定生產(chǎn)。再次，繼續(xù)整頓流通秩序，改善儲備條件，減少流通環(huán)節(jié)，降低流通費用。加強市場監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各種價格違法行為。
總之，鑒于工農(nóng)業(yè)消費品總體上處于供大于求的狀況，通過上述努力，筆者認為，控制好今年的物價還是有保證的，實現(xiàn)持續(xù)正利率也是大有希望的。