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    1. 旅游企業公開募股要注意什么
      2012-03-23   作者:裴鈺  來源:中國青年報
       
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        2012年,中國旅游處于增長方式轉變和產業升級全面深化的階段,受國際經濟衰退和國內經濟下行的劇烈影響,旅游貿易自由化進程將“提前”實現。受此強力推動,國內旅游企業將大舉進入首次公開募股(簡稱IPO)活躍期。
        “十二五”規劃的主線是加快轉變經濟發展方式,這種“轉變”必須是可持續的。近年來,“強政府、大國企、巨量投資”發展方式被盲目推崇,旅游業的發展在很大程度上,是由強勢的政府部門主導,以國有旅游經濟為主體,利用國家宣傳機器的力量動員群眾旅游消費而來,大量不可再生的自然、文化、環境等資源被粗放投入,雖然促進了經濟轉型和產業升級,但是,這種舉國旅游的方式投入太大,成本太高,不可持續。
        中國旅游要加快實現產業升級,但是,升級過程如果沒有觸及行業準入和退出的市場壁壘,沒有觸及地區性貿易壁壘,沒有全面激活民營旅游經濟,那么,就會成為“惡性”升級的陷阱。市場經濟的旅游發展,就是旅游產業自由化,自由準入,自由競爭,由市場主導而非政府主導,主體是創新企業家而非行政官員。
        近期,新一輪國有企業改革啟動,政策表述為“繼續推進國有經濟的戰略性調整”,“大力推動國有資本戰略性調整”。本輪國企改革依然承接“十五大”經濟路線,即對國有經濟布局進行戰略性調整,實現國有企業從競爭性行業退出。筆者2011年12月2日在本版撰文《中國旅游有望“提前”實現貿易自由化》之判斷已得到驗證。
        受上述因素影響,旅游產業的利好信號非常明顯。首先,旅游產業是典型的競爭性流通行業,國有經濟“調整”后所釋放的產業空間極其巨大,“市場細分”成為產業增量的核心動力。其次,打破旅游業發展的體制性障礙,意味著旅游市場要鼓勵創新、創業。第三,今年1月,溫家寶總理在全國金融工作會議上強調,要深化新股發行制度市場化改革。2月,央行等七部門發布《關于加強金融支持旅游業加快發展的若干意見》,明確規定“支持旅游資源豐富、管理體制清晰、符合國家旅游發展戰略和發行上市條件的旅游企業上市融資”。這三大信號,將強力推動旅游企業IPO。
        近年來,旅企IPO主要有兩大特點:其一,民企異軍突起大有作為,宋城股份、騰邦國際、世紀游輪等民企紛紛成功上市,眾信旅游、春秋航空等民企正在上會審核。其二,現代服務業分拆上市是可行路徑,如港中旅成功將旗下華貿物流分拆上市,而中青旅分拆烏鎮則失敗。
        據筆者調研,旅游企業IPO面臨著具有鮮明產業特性的困惑,主要矛盾集中在四個方面:一、優質的持續盈利能力;二、自主創新能力;三、股權清晰性;四、募投項目的可行性。
        首先,優質的持續盈利能力是所有上市企業最重要的考核指標,首先是“盈利”及其匹配的營業收入等財務指標的“快速增長”,其次是高增長應具備穩定的持續性。近年來,中小企業板和創業板IPO被否的第一大原因均為持續盈利問題。結合個案分析有3種情況,比如某公司三年營業收入增長率不足10%,凈利潤增長率近三年不足5%,盈利性弱;某公司凈利潤從前一年150萬元增到當年3億元,高成長不具備可持續性;某公司主營業務單一,具有高成長性,但主營產品占主營業務收入的比重過高,過于依賴主營產品。
        其次,企業盈利能力所依賴的核心競爭力,應是企業獨創,商業模式不僅要新穎和清晰,更要“不易被復制”。筆者建議:一、旅游企業應爭做細分市場第一家,據統計,40%成功過會的企業,是各自細分市場的第一家IPO企業。二、旅企搞自主創新不要錯誤地追求知識產權的數量,而應致力于集約創新和二次創新,重點打造基于市場驅動型和競爭對手型的創新機制。
        第三,旅企重視經營管理,輕視以產權為基礎的企業組織管理。一股獨大、突擊入股、股權結構分散,是普遍的難題。筆者建議:一、增加獨立董事在董事會中的比例等,圍繞著“人”來做文章。二、實事求是看待股權委托管理的方式,它不一定能消除未來發行人控制權的爭奪。三、應及早引入新的戰略投資者,允許保薦機構擴大直投比例。
        最后,設計募投項目時,企業常常錯誤地強調項目的總投資額、固定資產投資情況、土地使用情況等,但是,證監會有自己的審核標準,如募投項目的必要性,經濟效益測算方法,產能消化等。民營旅企多為輕資產公司,應注意將募集資金用于主營業務,并有明確的用途,如募投項目中的新增固定資產投資占比的設計應格外注意。
        筆者認為,旅企IPO還有三點需要注意,第一,創業板要求關聯交易公允性,交易數量沒有量化指標,但從絕對額角度,不宜超過30%。關聯交易的趨勢并非“立刻取消”,而是交易金額越來越低,交易內容越來越窄,交易對象越來越少。第二,主營業務的銷售和定價要有企業自主權,不可依賴于實際控制人。第三,重視專營權的期限問題,把專營權期限和募投項目結合考慮。
        (本文“旅游企業”指的是旅行社、酒店、票務代理、景區公園、旅游裝備、在線旅游等業態企業。本文限于境內主板和二板IPO。)
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