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    1. 穩增長需要貨幣政策適度靈活
      2012-03-20   作者:袁秀明(日信證券首席宏觀經濟研究員)  來源:證券時報
       
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        國家統計局發布的2月份經濟運行數據顯示,今年1至2月份規模以上工業增加值同比實際增長11.4%,比2011年12月份回落1.4個百分點,固定資產投資(不含農戶)同比增長21.5%,增速較去年全年回落2.3個百分點,社會消費品零售總額同比名義增長14.7%(扣除價格因素實際增長10.8%),進出口方面,貿易逆差314.83億美元,逆差持續擴大。
        上述數據顯示,目前中國經濟增速仍然在趨緩的路上。盡管去年12月初央行降準,貨幣政策出現轉向,但從目前的情況看,出口走弱、消費減速、投資增速減少,同時消費者物價指數(CPI)也大幅回落到3.2%,經濟仍處于減速通道之中。筆者認為,在通脹大幅回落的形勢下,及時調整政策操作方式,增加貨幣政策調控的柔性和韌性,將有助于經濟企穩。
        2011年國家為控制高企的通貨膨脹,實施了穩健偏緊的貨幣政策,去年僅上半年就上調存款準備金率6次,共上調3個百分點,同時在去年7月份之前上調一年期存貸款基準利率3次,共上調了0.75個百分點,貨幣政策穩健偏緊趨勢明顯。在緊縮政策的作用下,2011年通脹率也在7月份沖高到6.5%之后,開始逐步回落,到去年11月、12月份時分別回落到4.2%和4.1%,基本上回到了一個合理的區間。在通脹風險大幅下降后,去年11月30日央行宣布了自12月5日起下調存款準備金率0.5個百分點,貨幣政策由之前的收緊轉向適度放松。貨幣政策的直接指向通脹,通脹高企或預期較高則政策嚴厲,通脹回落到合理區間政策相對放松,雖然都是穩健的貨幣政策,但是這個力度的大小、方向選擇的傾向性是明顯的。
        今年以來通脹繼續回落,2月份數據顯示CPI已回落到3.2%,未來的幾個月之內有望繼續回落到較低的水平,甚至有可能一直延續到第三季度末。盡管2月24日央行實施了去年11月份以來的第二次降低準備金率的行動,但從目前來看,政策力度仍有待加強,因為經濟不斷減速的趨勢仍然沒有得到遏制。在此情形之下,提高貨幣政策的柔性和韌性,及時適度地進一步放松,對穩增長是十分必要的。
        所謂貨幣政策的柔性和韌性,其含義與預調、微調意思大體一致,即貨幣政策應該根據形勢的變化,適時地加以調整。在通脹較為嚴重的情況下,貨幣政策首要目標是控通脹,而通脹得到較好控制之后,面對經濟增速放緩,就需要及時將主要目標轉到穩增長的軌道上來。去年12月份的中央經濟工作會議強調保持貨幣政策持續穩健,增加貨幣政策的靈活性,根據經濟運行情況,適時適度進行預調微調,那么在當前情形下,加大預調、微調力度是非常有必要的,而如今存款準備金率依然在高位,進一步降準即存在著較大的空間也在預期之內。
        從世界范圍來看,貨幣政策保持寬松也是普遍現象。美聯儲1月份的議息會議宣布將0~0.25%的超低聯邦基金利率至少延長到2014年下半年,表明了美聯儲持續放松的貨幣政策導向,而歐盟、英國等也一直將基準利率保持在1%的較低水平,一些新興市場國家在通脹緩和后,為保增長也紛紛采取降息政策,從整個國際經濟環境方面看,貨幣政策都是偏松狀態。盡管大宗商品價格仍然在高位,但是受全球經濟放緩需求減弱影響,價格不存在大幅度上升的可能,因此,從國際國內環境來看,適時適度地放松貨幣政策也是大勢所趨。
        年初中國央行已明確今年廣義貨幣供應(M2)增速目標為14%,雖然貨幣量難以大幅度放松,但仍然會保持在一個合理的增幅,貨幣政策提到適時預調和微調,而在目前通脹大幅回落并將繼續保持較低水平的情形下,進一步降低存款準備金率,及時對貨幣政策進行適時適度預調微調,增加政策的柔性和韌性成為一種必然的選擇。
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