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    1. 今日投行王者明日未必稱霸
      2012-03-14   作者:邱晨  來源:證券時報
       
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        針對保薦制度的改革風暴正悄然臨近,過去8年里建立起來的投行格局出現松動,傳統的投行戰略面臨嚴峻挑戰。
        種種跡象表明“通道為王”的時代即將終結,而專業、高效的精品投行將成為未來行業領跑者,投行業也正式邁入了全面競爭時代。制度建立初期
        在2004年之前,我國上市發行實施的是額度制,即每年由監管部門制定上市計劃和確定企業家數,再將額度分配到每家券商。當時整個投行界還停留在“包產到戶”的計劃經濟時期,并沒有形成競爭格局。
        2004年,隨著保薦制度被引入我國資本市場,情況則發生了根本改變。保薦制度的實施,令一批捧慣了“鐵飯碗”的投行突然間倍感壓力,甚至連當時的行業大佬中金公司也差點栽了跟頭。
        資料顯示,在2004年首次舉辦的保薦代表人能力考試上,中金公司30多人參加考試,只有3人成績合格,只相當于行業平均通過率的1/4。在保薦制度實施之初,對投行來說,保薦代表人還沒成為稀缺資源。僅在2004年,一年內就有高達約1100人通過了保代資格考試。直到今天,全行業的保代數量也才剛超過2000人。
        事實上,在保薦制度建立的頭幾年,投行仍處于額度制與保薦制并存局面,大投行、大項目仍占據主導地位,保薦制度對投行格局的影響并不大。

        通道為王時期

        2008年,監管部門暫停首次公開發行股票(IPO)審批。失去IPO業務這一支柱,整個投行業進入長達一年的寒冬,這一時期被視為保薦制度建立以來面對的最大危機。
        此前,儲備了大量保代的投行,則不得不面臨著高成本和零產出的尷尬局面。有保代這樣告訴筆者,“那時我們在公司里都抬不起頭,不好意思面對其他部門的同事”。
        到了2009年底,隨著IPO重啟,整個行業得以復蘇。隨著2010年創業板的開閘,投行業終于迎來了全面繁榮時期。隨著項目資源池的擴容,已儲備了大量保代的投行則因為具備了充足通道,短時間內擺脫了巨大的成本壓力,并轉化為巨大的商業利潤。
        由此,整個投行業進入了“拼保代通道”時期,相互高薪挖角保代一度愈演愈烈,保代薪酬也因此水漲船高。以平安證券、國信證券為代表的一批券商憑借通道優勢迅速崛起,成為行業領跑者。
        另一方面,一批中小型投行由于通道匱乏,在業務規模和數量方面,則被遠遠拋在行業尾端。
        可以說,在早年完成了針對保代通道“跑馬圈地”的投行,在這一時期實現了各自的“登頂之路”。拼通道時代將終結
        對于正在醞釀的保薦制度改革,券商向監管部門提出的多條建議如被采納,將從根本上撼動當前投行格局。
        有券商建議,由“雙簽制”改為“單簽制”,并“對保薦機構實施分類管理”。這將能改變整個投行的生態環境。
        傳統意義上的保代通道數量優勢將因此大打折扣。對于投行來說,儲備龐大的保代隊伍也就失去了意義。同時,人員過多即會加大管理難度,又會加大違規風險。
        而“單簽制”提高了單一保代的效率,對于保代通道利用率不高的投行而言,更是雪上加霜。
        從上述有望推出的改革措施可以看出,監管部門對投行和保薦制度的指引,正朝著專業、高效、精致的方向發展。當保代簽字權不再稀缺,當高質量的投行獲高評級后,整個投行業將從“重量”到“重質”的轉變。
        筆者以為,一旦新的保薦制度改革得以實施,那些在“通道為王”時期處于領先地位的大型投行若不能及時調整發展戰略,那么必將面對新崛起的“精品投行”強力挑戰。因此,今日的王者明日能否繼續稱霸,還是未知數。

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