歐亞菲 2011年商業貿易行業金牛分析師第三名廣發證券商貿行業首席分析師
唐佳睿 2011年商業貿易行業金牛分析師第五名、光大證券商貿行業資深分析師
昨日滬深股市繼續震蕩調整，以蘇寧電器、友好集團、南京新百等為代表的商業股異軍突起。在擴大內需的大背景下，商貿零售業的前景怎樣？電子商務的競爭又會給行業和企業帶來哪些沖擊和機遇？本期金牛對話采訪了廣發證券商業貿易首席分析師歐亞菲和光大證券商業貿易首席分析師唐佳睿。
記者：在擴大內需的大背景下，零售業未來發展方向如何？
歐亞菲：我們認為促內需是方向，但目前政策實質支持不多，在這樣的背景下，零售業整體將保持平穩增長態勢，如果政府能夠在提高居民收入和減稅等方面有更多實質性的政策，行業增長則有望提速。
唐佳睿：未來零售業發展是以拉動內需的政策為契機，線下和線上結合，通過城鎮化進程深入，下沉渠道和業務創新多方面的革新。我們認為零售業短期可能會有陣痛，但中長期依然看好板塊的趨勢。
記者：行業增速和上市公司業績增長前景如何？
唐佳睿：我們對于2012年一季度相對比較保守，認為零售行業收入增速可能在10%左右，凈利潤增速也在10%-15%左右，甚至更低。但2012年全行業發展態勢應該是一個前低后高的過程，可能在三季度或四季度行業業績和收入增速有所回暖，預計2012年全年行業收入增速在15%-20%，凈利潤增速也大致在這個水平。
歐亞菲：根據中華商業信息中心數據，1月份全國百家重點大型零售企業零售額同比增長19.21%，與春節同在1月份的2009年和2006年同期相比，增速放緩16.55和17.16個百分點。根據草根調研,我們預計申萬零售行業1-2月份增速將回落至個位數,較此前我們作出的10%-15%的判斷更為疲軟。但展望全年，我們預計2012年行業增長和上市公司業績將呈現出前低后高的態勢，隨著經濟轉型的推進和經濟形勢逐步明朗,行業增速底部仍將在2012年一季度形成。
記者：商業模式轉型有哪些？預期如何？
歐亞菲：目前百貨行業仍以聯營模式為主，連鎖家電和超市行業以聯營和經銷模式為主，轉型方向上隨著網絡零售市場的快速發展，建立線上銷售平臺已經成為大部分公司的選擇，但各個公司推行力度不一。目前投入最大，且已經在網絡零售（B2C）市場占據第三名的是蘇寧電器子公司蘇寧易購，我們認為線上和線下融合將是發展趨勢。
唐佳睿：我們認為主要有三類轉型：一是業態多元化，從單一百貨、超市轉型為購物中心、城市綜合體以及奧特萊斯，百貨和超市、家電等業態混合經營的趨勢將越發明顯；二是部分優質企業可能會有部分產品進行自營和買手，我們認為這個過程會比較緩慢，中國的大背景不支持零售企業全面買斷經營，但目前的環境會促使部分產品以及部分企業嘗試買手制經營；三是線上和線下融合，部分實體零售企業加快電商平臺和物流建設。
記者：以京東為代表的電子商務對傳統商業和實體店沖擊如何？電商大打價格戰誰將是贏家？
唐佳睿：有一定的沖擊，但從目前的價格體系來看，電商的廉價政策是依靠PE/VC的巨額投資作為支持的，如果沒有這么多股權基金投資的話，我想這種依靠“投資機構補貼消費者”的政策是無法持續的。價格戰沒有贏家，是雙輸的，電商擾亂了正常的零售定價體制，打破了游戲規則，但是自己也沒有得到正常的利潤回報。
歐亞菲：網購2011年增速近70%，明顯高于社零總額17%的增速，從表面上看對實體零售企業形成較大沖擊，但從價格優勢的支撐因素無法長期存在這個角度講，這種沖擊難以持續。目前電商不賺錢的主要原因就在于仍處于價格競爭階段，價格戰是獲取客戶的主要手段，具有足夠資本實力和已經占據優勢的平臺類電商最后有望成為價格戰的贏家。
記者：傳統商業向電商轉型有哪些壁壘？有哪些優勢？向電子商務擴展是否能夠促成二次創業？
唐佳睿：壁壘還是物流以及網購的營銷，因為電商渠道對于物流、網站開發以及網購消費習慣的研究都是要求比較高的，這對于傳統商業來說是新的領域。還有就是你讓一個目前已經忠誠于某個電商的客戶轉移到新的電商網站，這個“跳槽成本”也是一個壁壘。當然也有優勢的，從歐美經驗來看，基本上做強做大的零售企業，都是線上和線下結合的，這方面中國電商可能短期高歌猛進，不代表對于商業模式以及商業運作的理解要勝過傳統商業。
歐亞菲：2012年是蘇寧電器向電子商務拓展的關鍵一年，公司力爭銷售額突破200億元，我們覺得2012年3月份是一個重要的觀察窗口。目前易購在規模和線上體驗方面略遜于京東，但我們認為隨著銷售規模的擴大，易購在物流配送方面優勢將會逐步凸顯，后發優勢明顯。
記者：在前期表現強勁的地產、汽車、有色等重周期股休整之時，商業股有資金介入，是否意味著此類股票有提高配置的需求？
唐佳睿：我覺得短期周期股可能有所調整，大消費可能慢慢重新回到投資者的關注視野。關于商業股近期表現，我們認為基本面沒有特別的改變，總體1-2月份上市公司銷售情況并沒有超預期表現，但是對于政策刺激和支持仍存預期，我想這是近期零售板塊乃至消費板塊相對走強的原因。零售板塊其實是一個比較價值投資的板塊，或者就不要配置零售，或者就長期持有，今年短期波段操作可能比較有難度，畢竟零售板塊流動性相對不是很強。
歐亞菲：我們認為4月份公布一季報后是提高零售股配置的一個窗口，主要原因是今年一季度是行業低迷期，投資者負面預期盡管有所體現，但支撐行業估值繼續提升的政策和基本面因素仍未有重大變化。一季報披露后，負面信息充分釋放，屆時提高配置較為合適。
記者：目前商業股估值處在歷史較低水平，是否意味著中長期看淡？
歐亞菲：商業股目前處于歷史較低水平主要是由于近年商業物業增加非常迅速。我們認為行業供求關系短期失衡對商業板塊形成一定的壓制，同時電商的快速發展對投資者情緒擾動較大，但并不意味著行業中長期看淡。我們在2012年年度策略報告中指出，在經濟轉型中后期零售板塊表現最佳，這意味著隨著我國經濟轉型的逐步深入，零售板塊仍然有望獲得較高的超額收益。
唐佳睿：估值處于歷史底部，但長期依然看好，2012年估值中樞應該在15-20倍徘徊，但中長期來看，隨著零售業態發展以及內需的不斷深化，在20倍左右估值中樞比較合理，當然以前那種30-40倍的估值體系修復的可能性也不大。我對零售板塊目前是短期謹慎，估值修復需要一定催化劑和盈利模式改變。
記者：看好哪類商業股？
唐佳睿：我們今年相對看好黃金珠寶和百貨股。從目前消費升級以及經濟能力來看，這兩類板塊的彈性較大，尤其是黃金珠寶股。我們認為中國消費升級以及奢侈品的紅利應該還沒有結束。
歐亞菲：我們認為行業供求關系短期失衡將制約行業估值突破，全年行業估值中樞在20左右比較合理。同時，基于草根調研，我們判斷一季度的銷售增速扭轉前期悲觀情緒較難，因而目前經過前期的估值修復繼續往上有一定的壓力。在這個大背景下，建議目前關注業績表現可能優于行業的公司。