又到年報披露高峰期，所謂的“業績浪”暗潮涌動，但是A股市場如果要鍛造長期牛市的基礎，更需要培育現金分紅的市場氛圍，切忌再讓股本擴張的游戲偷換了高回報的概念。A股市場趨于成熟的標志有兩點：一、A股主板市場估值在2011年末僅13倍，在全球市場也屬于價值洼地；二、以流通股比例遠超非流通股為標志，A股在2012年初已真正完成股權分置改革。這意味著A股已具備啟動新牛市的土壤，但如果A股市場仍然崇尚規模擴張而不注意內在回報，那么市場大起大落仍在所難免，股利回報才是真正的內在回報，而股本擴張只給市場帶來規模的擴大卻沒有給市場帶來實質性的現金流入，因此未來牛市的基礎必須建立在股利回報的基礎之上。股本擴張可以是個案，但不應該再成為分紅的主流。
　  近期證監會主席郭樹清在接受新華社和人民日報這兩家權威官方媒體采訪時，對于A股十年零漲幅的話題有所涉及：“第一，股指是時點數也即存量，收益是區間數也即流量，不具可比性。上證綜指從1991年創立以來，大幅波動，如果選擇在最高點，就增長了61.2倍，這并不意味著對應時段里買了股票的人收益達到那么多倍。第二，上證指數的成份和權重期間有很大調整。如采用絕對可比口徑計算，過去十年股指累計漲幅為28%，年均漲幅為2.5%；加上分紅等因素，指數投資收益率為40%，年化投資收益率為3.4%。第三，由于指數的不可比性，相同指數水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍，而2011年12月只有約13倍。至于現金分紅收益，那就更無法比，現在的總量比十年前增加12倍。”
　  上述觀點值得重視。首先，現在A股無論是從縱向還是橫向比較，都處于估值洼地區域，而且已經具備現金分紅的基礎，牛市拐點已悄然而至。其次，過去十年A股即便有回報，但事實上回報仍然有限，因為以現金分紅為基礎的指數投資收益很難說跑贏了通脹，這與“新興加轉軌”的市場特征倒是吻合的，投資者很難從現金分紅中獲取合理的回報，這在高估值市場中尤為明顯，投資者青睞股本擴張的分紅模式，既有“賺快錢”的心理，亦有對股利微薄的無奈。
　  雖然股本擴張模式在分紅實施前后，股價都會出現強于股指的表現，這就像是“大起”，但在送股之后，股價“大落”的概率卻又遠高于“大起”，因為股本擴張并沒有給市場帶來現金流入，相反卻增加了股票供給，除了IPO擴容，股本擴張無疑也給市場帶來了擴容，“牛奶兌水”是人人皆知的道理，但卻鮮有人愿意正視這個現象。股市真正的回報應該是股利回報，即現金分紅，這才是承載養老金入市的真實回報，否則養老金也可能難免重蹈“恐龍進來，壁虎出去”的覆轍。