2月官方和匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的發(fā)布，粗略勾勒出了一幅2月宏觀經(jīng)濟(jì)全景圖。總體而言，2月官方和民間PMI數(shù)據(jù)分別為51%和49.6%，雙雙較1月數(shù)據(jù)回升，顯示出生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)趨于活躍，制造業(yè)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)“穩(wěn)中趨升”態(tài)勢(shì)。
　　以官方PMI數(shù)據(jù)來看，11個(gè)分項(xiàng)指數(shù)只有原材料庫存指數(shù)出現(xiàn)下降，其余10項(xiàng)指數(shù)均不同程度上升。其中，2月新出口訂單指數(shù)為51.1%，比上月回升4.2個(gè)百分點(diǎn)，自去年8月以來首次回升到50%以上；進(jìn)口指數(shù)為50.8%，比上月上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，也是11個(gè)月來的新高。這表明，影響今年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的負(fù)面因素——進(jìn)出口已開始好轉(zhuǎn)。更應(yīng)當(dāng)注意到，2月份的購進(jìn)價(jià)格指數(shù)也是連續(xù)第三個(gè)月回升，且回升幅度較大。雖然通脹與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)很多時(shí)候并不一致，但中國近年來實(shí)際上并未出現(xiàn)“滯脹”，通脹回升一般都是消費(fèi)需求回升的側(cè)面證據(jù)。
　　盡管PMI指標(biāo)“進(jìn)一步明確了經(jīng)濟(jì)回調(diào)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)”，但另一先導(dǎo)性甚至領(lǐng)先于PMI的先行指標(biāo)——新增信貸，貌似釋放了與PMI相矛盾的信號(hào)。反映宏觀經(jīng)濟(jì)未來熱度的新增信貸情況似乎不很樂觀——據(jù)媒體報(bào)道，截至2月26日，工、建、中、農(nóng)四家大型銀行新增人民幣貸款1763億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的3000億水平，這意味著2月份的新增信貸很可能再次大幅低于市場(chǎng)預(yù)期、甚至?xí)�低�?月份的投放量。
　　信貸投放低，只可能是兩種情況造成：主觀和客觀。
　　所謂主觀，指監(jiān)管層的調(diào)控與銀行系統(tǒng)的配合，窗口指導(dǎo)、規(guī)模限制、存貸比考核等制度類因素，都屬于主觀控制造成新增信貸大幅低于預(yù)期的緣由。不過，在“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)下，監(jiān)管層加強(qiáng)放貸指導(dǎo)和限制的傳言幾乎絕跡；而在制度方面，除了最近有央行一般官員出來強(qiáng)調(diào)存貸比考核不能廢除，資本監(jiān)管新規(guī)將變相寬松的消息完全占主導(dǎo)，這意味著官方主動(dòng)壓縮信貸規(guī)模的可能性不大。
　　那么，信貸投放不及預(yù)期可能是由于客觀原因造成的，即需求不足。交通銀行金融研究中心就指出，2月信貸需求不足，不僅源于外部需求不振、企業(yè)盈利預(yù)期下降，春節(jié)因素導(dǎo)致很多企業(yè)推遲開工則進(jìn)一步放大了這種效應(yīng)；而房地產(chǎn)開發(fā)貸款和融資平臺(tái)貸款也受到限制，住房成交量低迷的情況下個(gè)人貸款需求也難以明顯轉(zhuǎn)好。
　　先行指標(biāo)的互相矛盾必然會(huì)影響對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的定調(diào)，不過，新增信貸釋放的信號(hào)似乎更謹(jǐn)慎一些，這可能預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然處于觸底回升過程中、但步伐比預(yù)想的稍慢。考慮到本周即將公布的投資、消費(fèi)、進(jìn)出口等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，或許能夠指出更加清晰的方向。