央行“降準”之后,銀行間資金價格并未回落,隔夜利率反而重回5%上方。據了解,原因主要在于銀行存款不濟,導致同業拆借成本居高不下。與此同時,1月新增信貸意外走弱,預示經濟下行壓制企業貸款需求,政策寬松步伐亦慢于預期,信貸弱勢未來或將持續。 若回顧一下今年年初市場對央行遲遲不下調準備金率原因的猜測時,不難發現,信貸增量能否維持近幾年同期均值,是其中至關重要的一個變量。也就是說,如果年初新增信貸能達到萬億左右水平,則表明央行無需通過降準的方式對此加以刺激。但是事實表明,我們應對未來的信貸態勢抱偏悲觀的預期。 貨幣政策是緊是寬,降準的速度是慢是快,還將取決于外匯占款的新增情況。據最新公布的數據,今年1月份外匯占款新增量為1409.22億元,在扭轉去年末連續3個月負增長態勢的同時,仍創下了自2010年6月以來的一年半新低。這表明雖然短期國際資本的流出態勢得到逆轉,但諸多制約因素仍現實存在,未來的不確定性巨大。 不過,銀行間市場資金面偏緊的時間軸延長的背后,銀行機構“拉存款”困境得不到扭轉,也是重要的掣肘之一。各類型銀行前赴后繼跌入這一拉存款怪圈中的根本原因,正是由于居民、企業存款的持續流失,而且這種流失短期內仍難以得到根本解決。 這里面的邏輯是——銀行表內存款的嚴重不足,正逐漸由中小銀行蔓延至國有銀行,這導致理財產品的持續盛行以及范圍的不斷擴大;國有大行參與理財產品發行,勢必進一步分流中小銀行的存款資源,后者再以需求方的方式將其傳導至銀行間同業拆借市場,抬高貨幣回購利率;本來作為同業資金主要供應方的大行出現存款減少狀況,又從供給方的角度加劇貨幣價格抬升;而資金利率居高不下提升了機構投資債券的成本,從而抑制了債券收益率的下行,進而增強理財產品的吸引力,存款便無法大規模回流至銀行表內。 有識之士認為,解開這個“死結”的最佳方式,或許要仰仗央行連續下調準備金率,為銀行間市場注入足夠的流動性,將回購利率拉低至2.5%至3%的合理區間,促使理財產品“自然消亡”,居民企業存款才能逐步回流。對此,光大銀行首席宏觀分析師盛宏清預計,這一資金規模至少應在1.5萬億左右,約相當于連續降準3次。
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