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    1. 別讓預期主導了對經濟實情的判斷
      2012-02-22   作者:左曉蕾(銀河證券首席總裁顧問)  來源:上海證券報
       
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        左曉蕾

        讀許多對今年1月經濟數據的評論,多數都認為與“預期不符”。筆者對此想說的是,千萬要注意,如果老拿“預期”去“套”數據,這有可能使“預期”在某種程度上替代了對經濟實情的認識并主導了對數據的解讀。如果不能以符合邏輯的和按照經濟基本規律的分析思路正確理解“預期”和公開數據,可能扭曲這些數據發出的信息,誤導對未來政策和投資決策的判斷。
        就拿今年1月來說,因為有元旦和春節兩大節日因素,消費品特別是食品需求的增長必然增加食品價格上升的壓力。而食品一直都在CPI的一攬子商品中占較大比重,食品價格上升推高價格指數是每年春節月份的規律。所以,今年1月CPI增長4.5%原就在情理之中,并沒有什么特別的地方。
        但是,依據與4%左右的通脹“預期”不符的觀點,CPI增長4.5%似乎被認為是不正常的。不能不說,在并非所有人都具備一般經濟學常識的環境中,這種不斷灌輸并被強化的“預期”,認定那是真實的未來的偏向,結果會很嚴重。因為一旦數據與預期“不符”,思路就會偏向認為數據有誤,或者認為是形勢運行“偏離”了預期,而不是預期錯了。這就把事情弄反了。“預期”并非真實的狀態,只是在一些假設條件下的事前的判斷,受到不同偏好和信息不對稱甚至利益導向的影響,過高或者過低的各類“預期”屢見不鮮。如果對“預期”過度依賴甚至“信以為真”,比較容易誤判形勢,也會對政策產生不切實際的預期,誤導各方面的決策行為。從某種意義上說,通脹是最容易計算和“預測”的指標,可如果倒回去做個統計,除了發生“泄密”事件以外,有多少“預期”是“準確”的呢?
        具體看今年1月的進出口數據,要說與“預期”不符,顯然沒有什么道理了。1月出口增長下降0.5%,進口增長下降15.2%。出口數據一般從兩方面解釋,一是在歐債危機持續發酵下外需市場萎縮,中國出口增長下降。對歐洲的出口去年就已減少,如果在前期“預測”中沒有把這個已知信息放進去,出口變化當然無法與“預期”相符。筆者的看法是,這主要還是受外部需求季節性因素影響。國外主要出口市場的消費高潮在去年年底的圣誕節期間,美國人全年25%的消費是發生在圣誕節期間。1月進口在圣誕高峰消費以后有所下降應該是符合規律的。去年12月的海外訂單有所下降也已經給出了1月出口增長會略有下滑的已知信息。因此,出口下降,符合規律,也印證了上月已發出的信號。如果說不符合“預期”,那應該是“預期”有誤。
        至于進口下降,更多還是國內的節日因素。因為兩個節日的關系,1月工作日大減,原材料進口,零配件進口,自然會相應下降。如此明顯的季節性因素,假如預期沒有充分考慮,與預期不符也就不足為怪了。
        央行發布的1月信貸規模7381億,M2增速12.4%數據,與“預期”更大大地不符。于是,隨即又有了貨幣政策轉向的“預期”。
        事實上,1月信貸和M2增長與“預期不符”,與去年春節在2月,1 月經濟仍然呈正常狀態有關。M2是同比增長數據,1月出現增長幅度上的差異也是合理的。如果現實問題不是銀行超額存款準備金不足,也不是經濟增長缺乏動力,貨幣政策就沒有必要做出過度反應。另外,1月外貿順差增長280億美元,而1800億的外匯占款可能增加銀行新的流動性。在這種情形下,因為1月貨幣數據與“預期不符”而產生對貨幣政策寬松的“預期”,恐怕又是一個缺乏信息充分對稱,與未來貨幣政策很難相符的“預期”了。
        每年根據經濟運行的貨幣需求增長,貨幣當局都會投放貨幣。而投放貨幣的工具無非是降低利率,逆回購公開市場操作,存準率下調,信貸規模擴大,還有不被對沖的外匯占款等。具體使用哪一種工具,或者幾種工具協調配合,央行理應根據經濟的一些綜合指標決定。但是貨幣政策是否轉向,更要緊的是要看M2 增長的貨幣政策的中間目標是否變化。M2增長目標是全年平均增長水平,每個月的增長不會完全一樣。比如1月, 12.4%的增長可能低于全年的目標,但符合通脹增長和生產性活動收縮,投資和信貸需求不十分旺盛的實情。
        準確判斷未來的經濟形勢是不容易的。未來是“未知”的。根據已知信息的分析做出的判斷,基本假設是經濟現象也是有規律的。但是歷史不會完全重復,經濟規律也不會完全重復,何況現實世界中還有許多統計學中的“噪聲”,概率論中的“隨機”現象,計量經濟學意義上的偏離回歸直線的“散點”,社會和市場上所謂黑天鵝等等離經叛道的事件會發生,凡此種種,都會干擾規律的重復,使“預期”與真實“不符”。也因此,包括像IMF這樣“權威”的國際機構對中國和全球經濟的“預期”,鮮有準確發布的時候。美聯儲對美國2011年經濟的預期,不就被評為“不靠譜”嗎?
        在信息爆炸的時代,大家都希望有人來梳理信息,然后沒有成本地獲取“被”梳理的信息。因為話語權和影響力的競爭,“被”梳理的信息也確實在免費提供。人們由此就很容易在不知不覺之中被“梳理”過的信息所引導。對這類信息,作為參考未嘗不可,但若“迷信”這類“預期”,甚至將“預測”當“真”,就未免本末倒置了。
        對于鋪天蓋地的各類預期,大家務必保持一份清醒。

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