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    1. 降準的時機把握和三大潛臺詞
      2012-02-21   作者:董少鵬  來源:證券日報
       
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        中國人民銀行宣布,將于2月24日降低存款準備金率0.5個百分點。那么,降準的通道是否就此打開?存款準備金率這一工具在今年的運作空間有多大?降準動作隱含著哪些潛臺詞?
        近十幾年來,伴隨外匯占款規模的上升,存款準備金率總體是收緊的趨勢,即降少升多。從2008年到現在,只有在2008年9月至12月,為了應對金融危機沖擊,4次降低了存款準備金率。2009年存準率沒有動作。到了2010年,總共6次上調。2011年上調6次,但在9月5日把保證金存款也納入存準率覆蓋范圍。據測算,擴大調準基數相當于3次上調,就是說相當于2011年上調9次,幅度可謂非常大,最高達到21.5%。筆者分析,此次降準動作,應當包括三個潛臺詞:
        一是補充實體經濟流動性。在去年五六月份,央行多次提到“提高存款準備金率沒有上限”,當時有專家指出不可能沒有上限。回過頭來看,存款準備金很像是一個“池子”,隨時可以用來吸收或者釋放流動性,其中很重要的一塊是由外匯占款形成的流動性。
        2012年經濟工作要實現“穩中求進”,基本要求是“穩增長”和“穩物價”。為了實現穩增長,就要保證資金供應,保證貨幣投放合理充裕;對微小企業、民營經濟而言,更是如此。
        二是促進直接融資和間接融資市場平衡發展。
        雖然就股票市場來說,并沒有哪個層面明確地說,其中的流動性要不要通過貨幣政策來解決。但一個不爭的事實是,二級市場的流動性非常令人擔憂。從一級市場融資來說,雖然股票融資量很大,近兩年是六七千億,但與間接融資的8萬億規模相比,份額仍然很低。要進一步擴大直接融資比重,客觀上需要制造一個更加寬松的貨幣環境,從而帶動直接融資市場的發展。
        三是兼顧外匯占款規模可能的變化,未雨綢繆。
        我國政府已明確表示要加大參與解決歐債問題的力度。習近平副主席在歐洲訪問時表示,“中國不贊成唱空或者做空歐洲”,“ 中國還將繼續以自己的方式支持歐盟、歐洲央行和國際貨幣基金組織為解決歐債問題所作的努力”。客觀來說,救助歐洲就需要動用外匯儲備,那么,必然會促使外匯占款下降。盡管減少外匯占款所形成的人民幣流動性是良性的,但未雨綢繆,避免短期的結構性失衡,也需要適度地補充流動性。
        做出此次降準安排,決策者應該已綜合考慮了各種情況。但筆者認為,本著穩定公眾預期的初衷,貨幣政策執行上仍需加強預調微調,及時回應實體經濟遇到的難題,避免“面多了加水,水多了加面”的情況。貨幣流動性過大就收,流動性不足就放,這個基本邏輯是沒有問題的,但是,結構性矛盾有時解決得并不夠好。去年12月召開的中央經濟工作會議指出,“財政政策和信貸政策都要注重加強與產業政策的協調和配合,充分體現分類指導、有扶有控”。那么,此次調準也要落實有扶有控的理念,要把釋放出的貸款份額向重點急需的領域疏導,努力解決好結構性問題。
        至于準備金率是不是進入下調通道,筆者認為,可能性很大。因為存準的基數、范圍已經調得很高,下調余地已經預留出來。今年上半年再次調整存款準備金率,是必然的。貨幣政策及時呼應實體經濟的要求,對于股市來說,也是實質利好。
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