央行在去年四季度貨幣政策報告中提出，今年M2增速預計約14%，高于去年底13.6%的增速，這表明今年貨幣政策條件將比去年略為寬松，但明顯低于過去央行每年初預計的16%的增速。這說明央行已認識到我國中長期合理貨幣增速中樞下滑的現實。
2000年以來，央行一般都將M2增速的指導目標定為16%，而今年卻定在14%。這背后的重要原因是，當前我國M2增速的合理中樞已經開始下降，央行需要審時度勢地下調合理貨幣增速，否則就很容易增大未來經濟通脹和資產泡沫膨脹風險。而貨幣增速中樞下降的機理體現在以下方面。
第一，外需相對疲弱、國內經濟增長方式和要素結構逐步轉變，中國經濟的潛在增長水平逐步趨緩，這意味著經濟體系對貨幣的吸納能力將會降低，貨幣增速自然也應該下降。很多國家的經驗都已經證明這一點，韓國經濟增速從上世紀80年代的年均7%下降到過去10年的年均4%，同期的實際M2增速也從14%下降到5%。
第二，當前我國社會金融資產多樣化，尤其是直接融資的大發展會持久深遠地導致貨幣增速下行。直接融資增加意味著企業對貸款需求減弱，會相應降低銀行貸款創造的需要，這兩者都會降低貨幣乘數，銀行創造貨幣的能力也將減弱。
第三，我國金融項目可兌換步伐加快以及人民幣國際化加快，也會長久地降低國內貨幣增速。2011年我國金融機構外匯存款的增速超過人民幣存款，這將顯著降低我國未來外匯占款的水平。
盡管我國貨幣增速下降是比較確定的中長期趨勢，但就短周期而言，央行也有必要根據經濟形勢需要，在短期內實施貨幣政策逆周期操作，以刺激貨幣增速的回升，并穩定經濟增長。就今年而言，M2指導目標增速仍高于去年底，這意味著今年M2增速還有一定的上行空間。
從M2構成來看，今年我國外匯占款對于M2的增量將進一步減少。我國出口增速將進一步降低，而進口則受國內政策激勵有望保持比出口更快的增速，這意味著2012年我國貿易順差將進一步縮減。此外，隨著2012年我國貿易盈余的水平下降以及國內經濟活動的降溫，今年人民幣升值水平也有望降低，匯率波動的彈性增大，相應減弱熱錢流入國內市場動力。
因此，今年M2更多的新增量將來自于貸款新增，筆者預計，以去年M2增速對應貸款增速來看，今年新增貸款將在8萬億人民幣左右，比去年多增5000多億。
春節后，央行的貨幣政策調整動作加大，主要有以下原因。首先，春節后隨著食品價格的大幅度回落，2月CPI增速也將回落到4%之下，央行對于通脹的擔憂會有所減輕。其次，2月后我國經濟面臨的下行壓力還會繼續增大。今年2月-4月，仍需釋放歐洲債務國償債高峰所帶來的債務風險，而各國為達到救助條件實施的財政緊縮以及由此引發的信貸緊縮會加劇歐元區經濟下滑，我國出口增長將會遇到更大的挑戰。此外，國內房地產持續調控導致的房地產投資增速下滑風險也將在今年2月后顯現。今年2月后還將迎來地方融資平臺還債的高峰期，這也將給各地經濟發展帶來較大壓力。
因此，近期央行下調存準以增強2月后銀行信貸投放能力。2月之后，銀行的貸款同比將有所增加。但鑒于中長期合理貨幣增速中樞下降，短期央行政策調整引致的貨幣信貸增速空間將十分有限。上半年信貸增速雖然會從年初的15%回升接近16%，但隨著下半年國內穩增長措施逐漸奏效，央行為保持中長期貨幣信貸增速的穩健可能再次進行適度微調，貸款增速今年底有可能再次回落到年初水平。