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2012-02-13 作者:陳昌華(瑞信證券中國研究部主管) 來源:東方早報(bào)
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在中央政府提出要推動(dòng)股市健康發(fā)展后,一、二級(jí)市場協(xié)調(diào)發(fā)展再次成為熱議的話題。 國內(nèi)普遍認(rèn)為過去幾年擴(kuò)容太快,對(duì)市場造成了很大壓力。不能否認(rèn),自2005年以來中國股市擴(kuò)充很快,但還不至于到了經(jīng)濟(jì)規(guī)模不能承受的地步。滬深股市在2011年底的總市值約21.8萬億元,與中國2010年前三季度的GDP之比約為45%(2011年的GDP還未公布)。相對(duì)其他國家,中國這一比例不算高,同期美國和日本分別為104%和55%,印度61%,巴西58%。 那中國企業(yè)是不是在市場中套了很多錢?從數(shù)據(jù)看并非如此。2011年滬深兩地股市的融資總額7969億元,只及同期人民幣新增貸款的十分之一。中國企業(yè)的融資仍主要依賴貸款,資本市場扮演的角色還十分有限。 比較融資金額和經(jīng)濟(jì)規(guī)模,2007年-2011年這五年,中國企業(yè)在股市上的平均融資金額,分別約占總市值的2.9%、GDP的1.9%,略高于美國市場(兩個(gè)比例都是1.5%),但低于同為新興市場的印度(3.8%和3.1%)和巴西(4.0%和2.7%)。 看以上的數(shù)據(jù),似乎中國的融資制度仍算合理。但值得注意的是,滬深股市在2011年的融資額較2010年下跌了18%,同期中國香港、美國、日本和巴西的融資額則分別下跌了43%、44%、74%和65%。這表明,主要市場會(huì)因市場環(huán)境變化在融資安排上做出相應(yīng)調(diào)整,但中國則不然——在市場低迷時(shí)卻并不相應(yīng)減少融資規(guī)模,這便對(duì)市場造成了很大沖擊。 這可能有多方面原因,但肯定與中國股市融資的審批制有關(guān)——哪些公司能獲批上市資格,通常由政府部門決定。一定程度上,審批背后也滲透了政府意志,推動(dòng)了國企改革和體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策。在一段時(shí)期內(nèi),曾出現(xiàn)過所有大型石油企業(yè)和銀行集中上市。企業(yè)獲批后盡快上市,而不是考慮找個(gè)好的時(shí)機(jī)能賣出更高價(jià)格。 若投資者不追捧,新股發(fā)不出去,市場的融資量是否會(huì)自然減小,一、二級(jí)市場是否會(huì)重新取得平衡?但眼下情形并非如此。一方面,二級(jí)市場股價(jià)低迷,投資者不愿入市;另一方面,新股總能發(fā)行,融資總額沒有明顯下跌。 以行政手段調(diào)控新股上市還有另一問題,即應(yīng)容許多少新股上市是很難掌握的。 在中國股市發(fā)展到如今較以往理性的情況下,政府應(yīng)認(rèn)真考慮把上市審批制改成備案制。只要企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沒有弄虛作假,企業(yè)以什么價(jià)格上市應(yīng)該由市場來決定。當(dāng)然,為了保障小投資者的利益,政府需要嚴(yán)格監(jiān)管上市公司和中介機(jī)構(gòu)的操守。 (摘自2月10日財(cái)新網(wǎng),標(biāo)題有改動(dòng))
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