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    1. 期待分紅制度改革的蝴蝶效應
      2012-02-10   作者:周明劍(國盛證券金融證券研究所所長、首席研究員)  來源:經濟日報
       
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        最近證監會推出A股強制分紅制度,進一步采取措施提升上市公司對股東的回報,要求立即從IPO公司開始,招股說明書中需細化回報規劃、分紅政策和分紅計劃,不得隨意調整并作為重大事項加以提示。完善分紅制度雖已呼吁多年,但紅利收入并沒有成為投資者收入的最重要組成部分,這次“強制”措施意義深遠,有利于解決中國股市內在結構性矛盾,將給資本市場帶來顯著的“蝴蝶效應”。
        有數據顯示,從1990年到2011年7月,國內A股包括首發、增發、配股在內的累計融資金額高達近4.3萬億元,其中再融資額達2萬億元左右,但普通投資者累計分紅僅0.54萬億元,現金分紅總額占融資總額比率不足13%,遠小于儲蓄復利回報率(若按現在3.5%的1年期存款利率,以復利計算,21年跨期儲蓄回報高達105.9%)。此外,投資者還背負著沉重的交易成本,實際收益則更低。
        從成熟市場看,現金分紅是上市公司最主要的紅利支付方式,且分紅周期較短(多按季度)。由于投資者持有股票紅利高于銀行利息(現在不少美國上市公司稅后利潤的50%至70%用于分紅),分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價值的重要參照,不僅代表著上市公司現在的盈利能力,也代表著上市公司未來的發展前景。當股價跌到一定水平后,長期持有回報率就會提升,規范的紅利政策有助穩定投資者預期,堅定投資者持股信心,并有新投資者會擇機買入,從而減少助漲殺跌,起到了較好的股市穩定器作用。
        其次,在成熟的市場下,分紅屬于公司自治范圍,沒有“強制分紅”這個概念,但在當前我國資本市場還大量存在“一股獨大”和“內部人”控制的情況下,監管部門推行“強制分紅”是切中要害,通過規范上市公司行為對投資者提供制度保護。
        紅利收入依賴于上市公司的持續穩定經營,是以長期投資為導向的,是股票投資收益的最終源泉,正是持續的紅利流才形成了股票的估值基礎。當反映長期投資價值的現金分紅得不到有效保障,投資者就只能追逐以市場波動為前提的二級市場溢價。這將直接導致股價和市值不是靠業績說話,而是靠炒作來維持。其結果就是投資者無法按公司業績判斷投資的目標和方向,只能“跟風”炒作,助漲殺跌,致使對公司經營業績“用腳投票”的機制基本失效,股市也就失去“優化資源配置”的本質屬性,“價值投資”也只能是口號。
        截至2011年底,債市融資總量占股市融資總量比例很小,從經典財務理論而言,企業的債券融資成本一般要小于股權融資成本,債券市場規模應更壯大。但我國直接融資市場股市獨大,債市股市嚴重失衡,本質原因就是發行股票不用像發行債券那樣需還本付息,也沒有賦予為投資者增值回報的義務,導致股市成為大股東“免費”圈錢的場所。推行強制分紅制度將使以往那些把股市作為圈錢機器的“鐵公雞”們再也行不通了,從而重塑“資本”的價值。當股市真正回歸其本質屬性,債市大發展的春天就將來臨。
        現在推行強制分紅制度,將徹底改變股市長期“重融資、輕回報”的詬病,回歸“資本”精神,同時也將引發IPO定價和誠信體系的一系列蝴蝶效應。
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