受訪者:武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新
采 訪:李會
作為企業(yè)進入資本市場的第一道關口,新股發(fā)行制度一直牽動人心。不久前召開的全國金融工作會議明確提出,要深化新股發(fā)行制度市場化改革。2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會議也提出,繼續(xù)深化新股發(fā)行改革,完善新股價格形成機制,改革股票承銷辦法。
作為一項重要的市場基礎性制度,新股發(fā)行制度是否合理、完善,關系到資本市場投融資功能的正常發(fā)揮,更關系到其能否真正為實體經濟發(fā)展做出貢獻。如何進一步深化完善我國新股發(fā)行制度,日前記者就此采訪了武漢科技大學金融證券研究所所長董登新。
從新股發(fā)行定價“一刀切”,到取消定價“窗口指導”,再到新股詢價、估值、定價由市場決定,我國新股發(fā)行制度走過了一段長長的市場化路程。
“從2009年6月啟動的新一輪新股發(fā)行市場化改革,成績有目共睹。”董登新表示,不僅一、二級市場成為一個高效聯(lián)動的有機整體,也大大激活了A股市場的融資潛能。
在我國這樣一個“新興加轉軌”的市場,問題與成績相伴而行,諸如網下詢價機構哄抬新股發(fā)行價格水平、新股發(fā)行資金超募、發(fā)行市盈率居高不下等“三高”現象。而新股“三高”發(fā)行之后的頻頻破發(fā),使眾多中小投資者虧損嚴重,打擊了市場人氣和信心。
在董登新看來,新股發(fā)行“三高”現象成因有三。一是投資渠道單一、狹窄,市場缺乏組合投資、分散投資的前提條件,過量過剩資金追逐供給不足的新股。二是融資渠道單一、狹窄,以公司債券為代表的直接融資發(fā)展嚴重滯后,IPO成為過度稀缺資源,直接造成非理性爭搶。三是A股配套制度改革嚴重滯后,尤其是主板退市制度形同虛設,炒殼重組盛行。
“這一問題之所以在新股發(fā)行市場化改革之后才暴露出來,是因為它過去一直被行政管制手段強烈地壓制著。”
一個完善的新股發(fā)行制度,有助于推動我國經濟轉型、產業(yè)升級,實現經濟結構調整,這也是資本市場最重要的功能之一。董登新認為,新股發(fā)行制度市場化改革的核心,是理順新股的估值與定價機制,使市場參與各方歸位盡責。“市場化改革是大方向,要向前看、往前走,不能猶豫,更不能讓改革的步子停下來。”
從表面上看,新股發(fā)行“三高”現象是由新股發(fā)行制度改革所觸動的,實際上成因極其復雜,不僅涉及新股發(fā)審制度、估值與定價機制,還包括信息披露、事后追懲、退市制度建設等各個方面。
當前,部分企業(yè)的誠信意識與法治意識仍很淡薄,不計任何代價“上市”的沖動仍很強烈。董登新認為,從目前的情況看,新股發(fā)審制度還只能采用現行的核準制,實行注冊制的條件尚不具備。
“新股發(fā)行環(huán)節(jié)存在的一些問題,并不是僅僅依靠新股發(fā)行體制改革本身就能夠解決的。”董登新明確表示,僅靠新股發(fā)行體制改革的單兵突進并不能解決A股現有問題,還需要系統(tǒng)推進相關制度的配套改革。
他認為,這些配套措施至少應該包括以下幾個方面:盡快完善多層次資本市場,大力發(fā)展公司債市場(包括垃圾債試水),改造并擴容“新三板”,推出國際板等;盡快啟動主板退市制度改革,引入資不抵債退市標準及1元退市標準等;規(guī)范上市公司分紅政策,鼓勵上市公司按季分紅;進一步簡化并規(guī)范上市流程,提高IPO發(fā)審透明度,擴大股票有效供給。
“當然,在自律的基礎上,更需要有強大的他律機制。”董登新認為,治市需要法律的威嚴和威懾力,尤其需要加大對內幕交易、市場操縱、欺詐上市以及信息造假等金融犯罪行為的打擊力度。還需要發(fā)動廣大群眾的力量,對證券市場展開全方位的社會監(jiān)督,比如設立投訴、檢舉獎勵制度,構建民間代理、集體訴訟機制等。