課題組組長：宗良
執筆人：廖淑萍、李建軍、王家強
2012年1月13日，標準普爾將9個歐元區國家主權信用評級下調，其中，法國首度失去AAA最高評級尤為引人關注。
標普首次調低法國的AAA評級，原因在于法國經濟與金融基本面惡化。由于高油價、日本地震和歐元區外圍國債務危機等各種因素的沖擊，法國經濟自2011年二季度以來的復蘇力度持續走軟，預計2012年一季度將陷入衰退。同時，由于法國銀行業對外圍國家的風險敞口巨大，其債務違約風險不斷加劇，加大了其資本金壓力，甚至可能造成法國政府不得不將部分銀行國有化以解救危機。
此外，法國經常項目長期處于赤字狀態，容易與財政赤字造成相互強化、相互影響的惡性循環。若未來兩年法國滅赤效果不佳、外部風險加大，其主權信用評級仍面臨下調風險。
法國等國主權信用評級被下調的后果主要有以下幾方面：
一是EFSF信用評級受到影響，增加歐債危機解決的不確定性。
EFSF以法國、德國等歐元區國家的擔保，發行長期債券或其他融資工具的方式進行籌資，籌集的資金可用于購買主權債務。此前，國際評級機構給予EFSF的評級為AAA，而這一評級是高度依賴于擔保國的主權評級的。因此，隨著此次法國等國主權評級被下調，標普繼而將EFSF的國際評級由AAA下調至AA+，此舉將推動其融資成本的上升，這無疑將進一步惡化歐債危機，并使歐元面臨更大的下跌風險。
二是全球金融市場動蕩加劇。
預計近期內全球金融市場都將因為法國的評級下調而發生動蕩，主要包括：歐元匯率將會進一步貶值，歐元對美元匯率可能會繼續下行到1.20-1.25區間。歐洲債券市場的收益率將會進一步上揚，債務市場會進一步遭受不利沖擊。歐洲經濟本已經很疲軟，將會進一步滑向衰退境地。公司企業的盈利前景也會很不樂觀，股票價格下滑不可避免。
三是全球資本流向不確定性增加。
從全球范圍來看，避險需求將推動部分國際資本流向美債等安全資產。數據顯示，美國債券市場基金，尤其是高收益和高信用等級的債券展現出較強的吸引力。2011年，美國高收益債券市場累計出現130億美元的資本凈流入，而高信用等級的債券市場的資本凈流入則達到340億美元。此外，歐洲銀行業削減海外貸款，部分國際資本流向歐元區核心國。
BIS最新發布的國際銀行業季報指出，2011年8-9月，全球投資者從新興市場基金撤資超過250億美元（其中以中東歐市場撤資最多），與此同時，歐元區資金流入850億美元，其中大部分流入法國。這表明，隨著歐債危機的發展，歐洲銀行業資金正大舉從新興市場班師回朝。
四是新興市場可能受到波及，東歐、拉美影響較大。
歐洲新興市場可能是最為脆弱的地區。歐洲新興市場為典型的出口依賴型經濟，且絕大部分出口主要輸往歐盟地區，其中，出口占GDP比重最高的匈牙利達到80%。同時，歐元區銀行業向歐洲新興市場發放了大量歐元、瑞士法郎等外幣貸款。根據BIS的數據，截至2011年6月末，歐元區銀行向該地區發放的貸款占其國內信貸總額的比重約為47.3%。其中，羅馬尼亞、匈牙利的這一比重高達99.4%、82.4%，即其國內信貸資金幾乎完全來自于歐元區銀行。這意味著，一旦歐元區銀行出于融資壓力而撤回資金或削減海外貸款時，歐洲新興市場將成為首當其沖的地區。
拉美新興市場也將受到沖擊。智利、秘魯對歐洲資金的依賴接近50%。目前，歐洲銀行向拉美地區貸款的收縮已經開始發生，對該地區出口造成了一定影響：一方面出口商信貸資源的減少可能推高融資成本，影響其盈利；另一方面外部融資的撤回可能使拉美國家匯率面臨貶值壓力。事實上，2011年7月以來，智利、墨西哥等國貨幣兌美元匯率已大幅貶值16%，巴西貨幣也貶值了10%，表明拉美地區海外融資的減少對其幣值穩定造成較大沖擊。
歐債危機惡化對中國經濟將產生不利影響，具體表現在：
一是外需形勢更加嚴峻，出口增長可能會低于預期。
2011年12月我國出口1747億美元，同比增長13.4%，為2011年連續第5個月增速下滑，低于17.4%的歷史平均水平未來若歐元區債務危機惡化、核心國家的主權信用評級繼續下調，歐元區經濟的全面下行將引起外需的整體性收縮，給我國出口增長將帶來巨大下行壓力。
二是短期資本流出壓力較大，人民幣貶值預期增強。
歐元區主要國家的主權債務若出現惡化，全球資本特別是短期資本可能會流出。一直以來，由于人民幣處在升值預期中，私人部門持匯意愿較弱、結匯意愿較強，外匯占款不斷創出新高。最新數據顯示，2011年10月金融機構外匯占款余額在連續45個月實現正增長后首次出現249億元的負增長，11月金融機構外匯占款余額再次下降279億元，表明人民幣貶值預期已經出現。
如果歐債危機進一步惡化，美元維持強勢是大概率事件，與美元走強相伴隨的全球資金回流美元資產也將持續一段時間。由于中國與美國經濟密切相關，人民幣對美元匯率在人民幣匯率形成機制中占據主導，人民幣貶值預期可能就會得到加強，資本流出的壓力就會增加。
三是宏觀經濟調控的難度可能增大。
從國內情況看，今年我國經濟在外部環境趨緊、國內房地產市場調整、企業“去庫存化”等因素影響下，投資、消費和出口增速均將呈現不同程度的放緩。貨幣政策由此“穩中趨松”的必要性明顯增大。但從國際情況看，如果歐債危機繼續惡化，發達經濟體將繼續實施寬松貨幣政策，新興經濟體也會為“保增長”使貨幣政策趨松。因此，我國面臨的輸入性通脹壓力仍然較大，這又要求我國貨幣政策不能過度放松。與此同時，近些年，國際投機資本大量流入我國帶來了資產泡沫。但如果今年這些資金又突然的大量撤回，將會對我國經濟造成較大沖擊，甚至可能影響今年“穩增長”宏觀調控目標的實現。
為防范歐債危機的沖擊，我們應做好預案，積極防范各種風險：
一是要在歐債危機的解決中發揮積極作用，轉危為機。
未來，一旦意大利、西班牙等國出現違約風險，歐盟可供選擇的方案有如下幾種：第一，歐洲央行開啟印刷機，以通脹方式化解債務；第二，歐洲銀行業從東歐國家退出。近期匈牙利發生的金融動蕩一定程度上說明，當歐債危機惡化使得歐洲銀行業不得不從海外撤資而斷臂求生時，東歐將是受到最直接沖擊的地區。此舉意味著未來全球銀行業的戰略布局或海外發展策略將發生重大調整；第三，不排除部分歐元區國家的債務重組，各國之間會出現債務或投資的結構性安排與調整。
從目前發展形勢來看，僅僅歐盟依靠自身力量或無法徹底解決歐債危機，必須依靠國際社會的全面救助，尤其是依靠IMF的多邊協調機制，促使危機盡快穩定。與此同時，中國也應積極參與到此多邊協調解決的過程之中，發揮中國在全球治理中的應有作用。
此外，也應辯證地看待歐債危機可能引發的歐洲銀行業撤資潮。當歐洲銀行業從東歐、拉美或亞洲等國收縮業務、撤回資金時，對于中國或許意味著一定投資機會。中國或可以相對較低的成本買入銀行資產或填補市場空白，實現中國銀行業的“走出去”。
二是在確保出口穩定的前提下積極調整出口發展戰略。
2012年，我國外貿形勢不容樂觀，對外貿易的首要任務就是確保一定的出口規模，防止出口出現大的下滑。同時，在穩定外需的前提下，積極調整我國的出口發展戰略。
一是要加強對新興經濟體的投資與金融支持，通過擴大對外投資帶動面向這些國家的出口。二是要加大對戰略性新興產業的出口信貸、出口信用保險支持，并結合出口退稅、出口關稅政策調整，推動相關產品出口。三是要繼續貫徹進口促進戰略，推動貿易結構平衡。重點推動能源、資源、農產品等大宗商品進口，緩解國內所面臨資源約束瓶頸。通過擴大技術和設備進口促進國內產業升級，使我國的整體生產力水平上一個新的臺階。
（此報告系國家自然科學基金（項目號：71141030）階段性研究成果）